我們多次看過千禾味業這家位于我們四川的調味品公司的財報，今天就再來更新一下吧，其經歷網絡風暴后的業績表現如何吧。

我并不認識這家公司的人，也對其產品沒啥喜歡不喜歡的。至于說夫人喜歡什么“零添加”，可能也只是她交的眾多智商稅中的一種，其他還有很多類似的情況，我不敢多說。大家都懂的，四川的女人，兇得很。

2024年，千禾味業的營收同比下跌了4.2%，這是其首次出現下跌的情況，似乎30億元也是一道坎兒，過還是可以過，但短期內不能跑得離此太遠。“檢測報告事件”是2025年3月18日開始的，2024年當然沒有受到該事件的影響，2025年一季度多少受到了一定的影響，由此導致了營收同比下跌加速了？

2024年的凈利潤也出現了3.1%的下跌，略低于同期營收的跌幅，2025年一季度的盈利能力不降反升，好像還從爭議事件中受益了一樣。

毛利率在連續下滑多年后，在2022-2024年形成了一個37%左右的平臺，2025年一季度大幅增長后，脫離了該平臺，這可能是其在2025年一季度營收下跌時，凈利潤不降反升的原因。至于是不是主要原因，還要我們把成本結構等看完再說。

2025年一季度的主營業務盈利空間大幅增長，超過了前四年的水平，并超過了20個百分點，除了毛利率增長的利好，還有期間費用占營收比下降的影響。營收下跌時的期間費用占營收比下降，顯然是費用下降得更快。

其成本費用等方面的支出變化情況，會不會是導致檢測事件中相關產品質量下降的原因呢？作為財務人員的我當然不知道了，但營收下跌時，想方設法降低成本費用，確實會增加這樣的風險，至少我以前工作的上市公司，就這樣做過，不過我們不是經營食品。這只是一種可能性，事實如何，只有他們自己才清楚。

季度的數據一般存在季節性波動，從2024年全年的情況看，毛利率和期間費用支出等方面，千禾味業的表現都是以穩為主，主營業務效益情況略有提升。

在前幾年波動以后，2024年和2025年一季度的其他收益表現都不錯，主要得益于政府補助和投資收益等增長，而以前偶爾出現的兩大減值損失時有增長的情況，2024年以來也大為緩解。

兩大主力調味品，在2024年都在下跌，我只吃過一次他們家的“食醋”，不太喜歡，我更喜歡閬中的保寧醋。從其“食醋”的規模來看，已經不算小了，千禾味業在銷量上可能不及保寧醋，銷售收入不見得就要差。保寧醋的內部數據我曾經看過，不過是多年前的事了，當時的規模遠小于此，但我當時主要驚嘆于他們的毛利率太高。

對于千禾味業也是這樣，2024年兩大產品的毛利率同比都在增長，特別是我們剛才提到的“食醋”產品的毛利率，水平要更高一些。只是由于千禾味業“醬油”產品的毛利率也不算低，從其主力產品的價格，我們就能猜到是這種結果。

只有南部區域的銷售收入在增長，其他各大區域都處在下跌之中，南部區域的增長，可能是因為基數較低，以前不太重視吧。隨著在國內市場的全面鋪開，以后可能各市場要更同步一些了。

各大市場的毛利率差異還不小，越大的市場反而毛利率更高，對于忠實客戶，就有條件推銷更貴的“精品”。對于那些需要去發展的市場，當然先要靠價格競爭了。

分渠道的情況我們就不看了，其線上銷售的比例為1/5左右，這類調味品，主要還是在線下超市等場所賣出去的。只是我們家可能基本上都是在京東上買的，我這個專業打醬油的，已經好幾年沒被夫人分派任務了。

分季度來看，營收從2023年四季度開始下跌，2024年一季度扭轉了下跌的形勢；但是，從2024年二季度開始重新下跌，已經持續了四個季度，2025年一季度的下跌幅度略有收窄。二季度會不會反彈呢？我覺得還是有可能的，畢竟基數已經是下跌過的了，就算有相關事件的影響，但這類影響并不會持續太久，二季度下跌幅度繼續收窄，甚至反彈，也是很有可能的。

凈利潤從2023年四季度開始，增長表現都不及同期營收，其中三個季度還出現了同比下跌的情況，最近兩個季度的情況才開始好轉。營收下跌情況下的凈利潤增長并不能持續太久，其他公司辦不到，千禾味業當然也不可能辦到。

雖然全年的毛利率穩定，但季度間的波動并不小，最近兩個季度的毛利率提升還是顯而易見的。這兩個季度的主營業務盈利空間都超過了兩成，雖然2023年一季度也有過這種情況，但顯然沒有最近兩個季度的空間更大。

2023年定增融資，用于新項目的建設，2023年和2024年的固定資產投資規模大幅增長，但其只帶來了2023年營收的大幅增長，2024年就出現了回調。顯然在這個傳統行業中，并沒有太多的未滿足需求，增長都來自于“虎口奪食”式的存量市場競爭，靠投資拉動增長的效果不會太大了。

實際上，千禾味業“經營活動的現金流量凈額”表現很好，就算不增加融資，靠自身的造血功能來投入這些項目也沒有問題。雖然拿著更多的錢更穩當，但前面沒有說的2024年以來，“年化凈資產收益率”下降問題，還是明顯可見的。千禾味業準備通過加大分紅的比例來適當減少凈資產，避免凈資產收益率繼續受到“稀釋”。

千禾味業的長短期償債能力都是極強的，這方面除了高流動性資產閑置浪費之外，償債風險基本沒有，也沒啥可說的。

對于千禾味業來說，已經迎來了“中年危機”，和行業龍頭相比，規模還差得太遠。想通過擴大產能來增長，又面臨著很多問題，比如上個月的“檢測門事件”。我基本都不相信陰謀論，但競爭中的各種手段都有，確實不見得都是那么光明正大的。

這些棘手的問題，當然需要千禾味業自己去想辦法解決了。但不管用什么樣的競爭手段，保證消費者的食品安全是底線，宣傳中少耍那些小聰明，也更有利于持續提升口碑。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！