我們看過2024年前三季度東鵬控股的財報，時間過去了半年，我們就再來更新一下吧，看一下其2024年全年和2025年一季度的業績情況。

2024年，東鵬控股的營收同比下跌16.8%，2025年一季度同比下跌1.7%，在經歷兩輪的“俯臥撐”式發展模式后，有可能會開啟持續小幅下跌的新模式。

所有產品的營收都在下跌了，“有釉磚”產品的下跌是關鍵，下跌幅度上，還有“無釉磚”等產品的跌幅更大。產品結構上倒是沒有太大的變化，仍然是“有釉磚”占比超八成。

所有的市場都在大跌，前三大市場的跌幅比較接近。這說明，下跌是全國性和全市場的，幾乎不可能靠某地的營銷策略來改變這一趨勢。

在凈利潤方面，2024年同比“腰斬”不止；2025年一季度出現了小額虧損的現象。

由于一季度本來就是東鵬控股的淡季，2024年一季度也是虧損狀態，倒不用太過擔心。

反倒是持續五個季度的營收下跌，特別是2025年一季度，在營收和盈利方面，都是最近九個季度中最差的，就讓東鵬控股2025年的經營形勢顯得嚴峻起來。

毛利率在2021年觸底之后，2022年和2023年有明顯反彈；2024年重新下跌，2025年的下跌幅度很大，有脫離以前的毛利率平臺，到更低的位置去尋找新支撐點的跡象。

從2021以年以來，只有2023年的銷售凈利率和凈資產收益率表現優秀，其他三年都是及格或者勉強及格的水平。作為龍頭企業都混成這樣，整個行業的情況就可想而知了。

僅看主營業務方面，2023年的主營業務盈利空間達到了12個百分點，2024年下滑至7.2個百分點，2025年一季度，并非其他影響因素帶來的虧損，而是主營業務就已經虧損了。

除了毛利率下滑的影響，營收下跌導致的期間費用占營收比上升，也是重要影響因素。再加上“稅金及附加”占比的上升，在三大因素共同擠壓之下，主營業務盈利空間快速萎縮，直至主營業務出現虧損。

在其他收益方面，最近幾年都是凈損失的狀態，好在損失金額有逐步下降的趨勢。主要原因是“資產減值損失”和“信用減值損失”穩中有跌，這當然與對客戶的信用政策調整有關。而被迫嚴苛起來的信用政策，不可避免地會對營收增長造成不利影響。

我們必須要承認，一季度確實是東鵬控股，甚至是整個瓷磚行業的淡季，不僅是2025年一季度的表現較差，前兩年一季度的營收規模、毛利率和主營業務盈利空間也不太好。

但是，同樣是一季度，還是2025年一季度表現最差，哪怕后續季度，恢復與以前年度類似的波動狀態，同比表現不如前兩年的情況，也是概率很大的。

“經營活動的現金流量凈額”表現較好，雖然波動幅度比較大，但最近兩年都是大額凈流入的狀態，前兩年有下滑的現象，但仍然是凈流入。2025年一季度的凈流出，僅供參考，關鍵還得看全年。

從2023年固定資產投資規模大幅下降以后，2024年又有所增長，但投資規模已經不能和更早的那些年份相比了。誰都知道在現在的行業形勢下，繼續搞產能擴張的必要性幾乎沒有了。

“經營活動的現金流量凈額”表現較好的主要原因，除了最近三年應收項目在回收資金之外，每年的折舊和攤銷回收資金的規模也比較大，只是應付項目減少消耗掉了一些。

東鵬控股的長短期償債能力都是很強的，持續多年的大額盈利，他們完全有條件來把這些指標控制在合理的范圍內。

持續好幾年的“縮表”（總資產下降），原因主要是應收應付項目下降，去杠桿和固定資產折舊的規模大于新投入。

在縮表中，兩大減值損失并不算慘重，其實是比較牛的，也證明東鵬控股平時的減值測試做得不錯。很多經濟體怕縮表的主要原因是資產比較虛，而債務卻是真實的，一旦縮表時較真，就會出現債務問題。

房地產下行帶來的連鎖反應，直到2024年才大幅影響東鵬控股等建材企業的業績。以前當然有影響，那時擔心的是增長變慢；現在可能就要擔心，下跌到哪里，才能找到支撐點了？

面對嚴峻的形勢，東鵬控股等龍頭企業還是比較從容的。除了在蕭條中耐心等待，似乎也沒有更好的應對辦法。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！