今天傍晚，四大行和招行，都陸續公布了一季報，從各個維度看，坦率來說，這應該都是四大行史上最差的一季報了：工行和建行一季度凈利潤增速都是-3.99%，歷史最低；中行是-2.9%，和去年一季度并列史低；農行一季度凈利潤倒是增長了2.2%，但后面會講到，其實都是非常規業務導致的。

今天港股的四大行，早上沖高后，紛紛跳水，工行和建行日內跌幅都在2個點附近。

下圖，我自己做了一個表，把五家銀行的一季報，喂給了Deepseek，讓它整理了一下，部分數據如果有誤，都是deepseek的鍋。

先說整體的，再說紅色標注的，農行和中行幾個比較反常的數據，招行的單獨最后再多說幾句。

整體來看，大家忽略幾個紅色的數字的話，有幾個特征。

1、營收一季度全部負增長，工行和招行都是3個點以上，建行負增長5個點以上，凈利潤也全部負增長，且都是史上最低；

2、營收，我們劃分為兩大類，一是第五列的“凈利息收入”，二是第六列的“非利息收入”；四大行凈利息收入全部負增長（這個是實打實的數據，沒法靠財務美化），非利息收入也呈現下降的趨勢；

3、非利息收入，我分為兩大類，一是第七列的“凈手續費及傭金收入”，這個對應各種代銷收入等等，依然負增長；二是最后一列的，“公允價值變動絕對值”，你可以理解為，這就是銀行交易賬戶里，投資的債券和基金等，一季度的浮盈或浮虧，可以看到，除了農行和中行波動不大外，其他銀行這塊的收入，相對于去年一季度，都少了60億左右或者更多，這對應了一季度債市的疲軟，你把這個變動，和凈利潤比較一下，就能清楚，債市一季度的波動，對銀行一季報的影響有多大了。

以上，是整體的情況。

接下來，看農行和中行的“凸點”，也就是紅色的部分。

1、農行，一季度在最重要的凈利息收入、凈手續費和傭金收入都下降的情況下，營收和凈利潤還能正增長，主要是兩個原因：其一，有一項“以攤余成本計量的金融資產終止確認產生的收益”，比去年多了59億左右，計入非利息收入，導致非利息收入同比大增兩位數；其二，今年一季度所得稅這塊，少交了31億，導致稅后凈利潤表現優于營收。外推一下，可能是通過出售AC賬戶的債券，兌現了浮盈，并通過定制基金分紅，加大政府債券投資等，抵扣了所得稅，這些都屬于不可持續的收入。

2、中行，也是非利息收入大增，主要是兩個原因：其一，匯兌收益一季度多賺了74億左右，這是中行的優勢業務；其二，去年一季度，它的公允價值變動收益是-60億，導致今年雖然這塊仍然是-59億，但同比反而多賺了1億，去年一季度是債券牛市，能虧60億，也不正常。

以上，是農行和中行財報，比較突兀的地方的解釋。

整體來看，我們說個簡單直接的觀點和推導：銀行凈息差持續收窄，凈利息收入持續負增長，這塊的壓力是很大的，由于一季度債市行情不好，導致交易賬戶浮虧，加速暴露了銀行利潤增長的壓力——在這樣的背景下，目前來看，缺乏全面降息的條件，從保護銀行凈息差的角度出發，預計央行在工具選擇上，優先級依然是，結構性貨幣工具>補充銀行負債或降低銀行負債成本的各種手段>全面降準>全面降息。

而如果是要降息的話，優先級應該是，降銀行存款利率等負債成本>降OMO利率和LPR利率。

另外，也不是看空銀行股，之前就說過了，銀行代表了全社會賺錢能力的中位數，當你覺得銀行難的時候，你至少還能穩穩賺息差，你再看看其他卷的死去活來，或者沒業務可卷的行業或者公司，就好受了。

另外，銀行再漲，除了招行以外（1倍PB，所以漲不動了），其他四大行的PB依然深度折價，如果你認為城投和地產風險已經見底，那么原先極度悲觀的估值，有所修復，也是合理的。

另外，在四大行的財報之外（實質內容過于雷同），多說幾句招行的一季報，有幾個點：

1、凈利息收入實現了正增長，為1.92%，正如招行在之前年報說明會上所說，凈息差收窄的趨勢，有所放緩（凈利差1.82%，環比只降了0.01%）——當然，這里說的只是活期存款占比明顯更高的招行，其他銀行不一定，招行有提到，一季度末，活期存款日均余額占比50.46%，較去年底提升了0.12%；

2、非利息收入，雖然同比下降了10%出頭，但主要是債券和基金投資浮虧造成的，上面的表格里有列明；

3、非利息收入中，凈手續費及傭金收入雖然同比降2.54%，但是財富管理手續費及傭金收入，也就是代銷收入，同比增長了10%，這應該是多年熊市之后，同比增長最好的一個季度了，如他們在年報說明會上說的，去年9月之后，股市開始活躍，對銀行這塊的代銷收入，是利好；

4、代銷的結構上，理財收入同比增長40%，是開門紅重點，基金代銷同比增長接近30%，屬于近年來罕見了，但保險收入同比下降接近30%，主要是保險的報行合一，導致銀行端每賣出一份保險的收入驟降，積極性下滑，所以一季度很多保險公司保費新增，逐月的壓力都在變大，甚至開始停止披露月度新增保費的數據；

5、接著第四條，理財一季度代銷收入是24億，保險是18億，一來一回，這應該是理財代銷收入，首次超過保險？所以，保險業，要警惕了；

其他無了。

簡單，多聊幾句市場的熱點哈。

1、星球，周度精選。

我們知識星球里，每周會把周度的一些亮點內容，匯編成pdf，供大家集中一起學習，感興趣的話，歡迎加入，絕對都是原創的干貨。

2、債券，今天有個小烏龍。

今天債券整體下行，但看盤面的話，有個比較驚悚的地方。

下圖，30年國債的部分，看起來是下行了7.55bps，但實際沒那么多，這主要是2500002是新券，就上周剛發的那個，初期估值參考的是中債估值曲線，所以不準，導致今天看起來下了很多，不過，和1.88%的發行利率相比，還是大幅下行了，直接被按照活躍券估值了，恭喜一級買入的大佬。

3、跟投建議。

明天最后一天，跟投表韭純純的債。

今天表韭全球有發車，沒跟的，可以明天跟。

就聊這么多。

求贊、在看。