4月28日，伯希和戶外運動集團股份有限公司（簡稱為“伯希和”）向港交所遞交招股書，擬于主板掛牌上市。值得注意的是，2023年7月，伯希和曾啟動A股上市輔導，但鎩羽而歸。

據了解，伯希和成立于2012年，為各種戶外活動、運動健身及城市通勤提供廣泛的產品，涵蓋服裝、鞋類以及裝備及配飾。

近年來，中國戶外服飾行業發展迅猛，伯希和的業績也飛速攀升。招股書顯示，2022年-2024年，伯希和營收分別為3.79億元、9.08億元和17.66億元；經調整凈利潤分別為2760萬元、1.56億元以及3.04億元，均強勢增長。

盡管伯希和的業績具備極強的成長性，但其也存在與“敦煌大盜”同名、過于依賴線上渠道、發明專利有限等問題。凡此種種，是伯希和難以推開A股大門的關鍵誘因，也預示著伯希和的港股IPO之旅，充滿荊棘。

與“敦煌大盜”同名，伯希和官網難以自圓其說

盡管從名字來看，取了一個像海外品牌的中文名字還給它配上了英文LOGO以為是洋貨。但其卻是地道的國貨。招股書顯示，伯希和注冊于安徽亳州利辛縣，總部位于北京通州區。

如果與大部分企業一樣，僅僅是“國貨洋名”，那么伯希和還只是存在崇洋媚外的嫌疑。伯希和品牌名最大的爭議在于，與一位在中國臭名昭著的外國人同名。

圖源：小紅書

近年來，諸多網友發文稱，“伯希和品牌的誕生，是為了紀念法國探險家保羅·伯希和，而此人盜走了敦煌大量文物”。

2017年6月，敦煌市文化館發文指出，1908年，保羅·伯希和在敦煌之行中，非法得到7000多件文書和400多件絹畫等藝術品。對此，有網友表示，“這個人從敦煌盜走那么多文物，伯希和用他的名字做品牌三觀不正”。

南都曝光的相關截圖顯示，一名為“PELLIOT伯希和”的公眾號多年前確實曾以此為宣傳語進行宣傳，不過目前相關內容已不可考。

針對命名爭議，“PELLIOT伯希和”官方客服人員對南都記者表示，“可以明確地說，我們品牌跟法國人伯希和是沒有任何關系的。相關問題會反饋至相關部門。”

圖源：伯希和官網

目前，在伯希和官網，可以發現品牌故事源于“伯牙撫琴，高山流水”。然而，極具中國文化底蘊的“伯牙撫琴，高山流水”到底如何延伸出“伯希和”這一洋品牌名，伯希和并未做出進一步的解釋。

由于官方極力回避品牌名爭議，伯希和在招股書中未就“品牌命名爭議”事項給予任何風險提示。考慮到該爭議涉及敏感歷史，一旦發酵可能對伯希和的品牌聲譽產生實質性負面影響。在此情況下，若伯希和未充分履行信息披露義務，或將面臨潛在合規風險。

高度依賴線上渠道，伯希和抗風險能力弱

與大部分新勢力品牌類似，伯希和之所以能在競爭對手的圍剿之下異軍突起，很大程度上都是因為其通過線上DTC銷售產品。

圖源：伯希和招股書

招股書顯示，2022年-2024年，伯希和線上DTC銷售額分別為3.31億元、7.52億元、13.51億元，分別占總營收的87.5%、82.8%以及76.5%。

過度依賴線上渠道，意味伯希和的抗風險能力較弱，如果遭遇網絡故障、平臺整頓等突發情況，業務易陷入停滯。此外，由于缺少線下門店進行實體產品展示，伯希和也很難給消費者留下深刻印象，進行高端化品牌形象建設。

有鑒于此，早在2020年3月，伯希和董事兼總經理馬雨彪就對外表示，線下將成為伯希和發展的重點，未來兩到三年，計劃開設超500家門店。

圖源：伯希和招股書

然而，招股書顯示，截止2024年底，伯希和在中國市場僅擁有146家門店，包括14家直營門店和132家聯營門店。2024年，伯希和線下DTC渠道營收僅1.7億元，僅占總營收的9.6%。

研發費用有限，僅手握4件發明專利

與傳統服飾需要在設計上吸引消費者不同，沖鋒衣的專業屬性，決定了企業需要在面料創新、防護科技等維度給消費者帶來驚喜。

招股書顯示，2022年-2024年，伯希和的研發費用分別為1360萬元、1980萬元、3150萬元，確實正穩步攀升。

圖源：伯希和招股書

不過由于絕對值十分有限，伯希和的專利護城河并不十分深厚。招股書顯示，截止2024年末，伯希和在中國市場擁有45項專利，其中最具含金量的發明專利僅4項，其余均為外觀和實用新型專利。

對比而言，2024年，安踏的研發費用高達20億元，累計專利申請量超4400件，有效專利持有量超2500件。

大手筆研發與充沛的專利，決定了安踏的沖鋒衣具備極強的比較優勢，可以博取較高的溢價。比如，始祖鳥沖鋒衣大多采用被譽為“世紀之布”的GORE-TEX面料，該面料擁有防水性佳、透氣性好、耐用性強、防風性出眾等優勢。得益于此，始祖鳥的產品售價動輒數千，乃至上萬元。

整體而言，伯希和專利資源有限，面臨巨大的挑戰。在激烈的市場競爭中，伯希和很容易被有核心專利的品牌擠壓，導致品牌競爭力與溢價能力走低。并且伯希和難以構建穩固的技術壁壘，面對市場變化和新的“賽點”時，應對的手段也十分有限。

投資者風險提示

總而言之，伯希和的未來發展并不樂觀，公司主要存在以下問題：

1、伯希和的品牌名與“敦煌大盜”頗有淵源。現階段伯希和官網給出的解釋過于牽強，難以掩人口舌。

2、伯希和過于依賴單一渠道，線上DTC銷售額占比一直徘徊在80%左右，抗風險能力較弱。

3、伯希和的研發費用有限，僅手握4項含金發明專利，不光難以沖擊高端市場，面對巨頭的圍剿時，也難以拿出有效的反制手段。