01、多業(yè)務(wù)突破，穩(wěn)居第一

乳業(yè)巨頭伊利趕在“五一”假期前遞交了2024年的成績單，數(shù)據(jù)一如既往地穩(wěn)。

4月29日晚，伊利股份發(fā)布了2024年年報(bào)及2025年第一季度財(cái)報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，2024年，伊利實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1157.80億元，穩(wěn)居中國乳業(yè)第一、亞洲乳業(yè)第一，和同行相比，規(guī)模優(yōu)勢進(jìn)一步擴(kuò)大。2025年第一季度，公司營收330.18億元，逆勢同比上漲1.35%。

“伊利還是穩(wěn)的，憑借整個(gè)供應(yīng)鏈體系、產(chǎn)業(yè)規(guī)模的優(yōu)勢，抵抗住了市場風(fēng)險(xiǎn)。”看到業(yè)績的第一時(shí)間，乳業(yè)分析師宋亮向《財(cái)經(jīng)天下》感慨道。

的確，剛剛過去的2024年，整個(gè)乳品行業(yè)仍處在調(diào)整期。伊利對此也不諱言。其在財(cái)報(bào)中表示，乳品市場仍處于階段性供給過剩，供需不平衡仍在帶動(dòng)乳品零售價(jià)格下行。

在此背景下，伊利能穩(wěn)住營收，除了靠規(guī)模優(yōu)勢，也離不開長久以來布局的多品類矩陣。簡單理解，即支撐伊利往前走的支點(diǎn)更多了，伊利走得更穩(wěn)了。

具體來看，2024年，伊利的基本盤——液體乳，表現(xiàn)依舊穩(wěn)固，營收750.03億元，繼續(xù)扮演“壓艙石”的角色。第三方調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司液態(tài)類乳品零售額市場份額穩(wěn)居細(xì)分市場第一。其中，高端低溫白奶營收同比增超30%，表現(xiàn)突出；安慕希穩(wěn)居細(xì)分品類第一。

同期，伊利冷飲業(yè)務(wù)營收87.21億元，不僅實(shí)現(xiàn)營收、市場份額的“雙第一”，且已連續(xù)30年穩(wěn)居全國冷飲行業(yè)龍頭地位。

更亮眼的是奶粉及奶制品業(yè)務(wù)表現(xiàn)。作為伊利重點(diǎn)布局和培育的第二增長曲線，2024年，該板塊取得296.75億元營收，同比增長7.53%，再創(chuàng)歷史新高，且奶粉整體銷量穩(wěn)居中國市場第一。

不同于液態(tài)奶剛需屬性更強(qiáng)，對于乳企而言，奶粉業(yè)務(wù)事實(shí)上更考驗(yàn)包括配方、產(chǎn)品、服務(wù)在內(nèi)的綜合能力。正因如此，該業(yè)務(wù)板塊一直被伊利視為戰(zhàn)略增長極，也是其與同行拉開差距的關(guān)鍵。

2024年，該板塊下的兩個(gè)重要細(xì)分市場——嬰幼兒配方奶粉及成人奶粉業(yè)務(wù)，市場競爭力均進(jìn)一步提升。其中，前者的零售市場份額提升至17.3%，后者提升至24%，穩(wěn)居細(xì)分市場第一。對此，伊利在財(cái)報(bào)中將其歸因于，近些年前瞻布局了全生命周期健康需求，且當(dāng)下正“實(shí)現(xiàn)逆勢爆發(fā)”。

國內(nèi)業(yè)務(wù)多點(diǎn)突破的同時(shí)，伊利的海外業(yè)務(wù)增勢也不錯(cuò)。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2024年，其海外冷飲業(yè)務(wù)、嬰幼兒奶粉業(yè)務(wù)，營收分別增長13%和68%。

再進(jìn)一步探究，過去一年，伊利各業(yè)務(wù)板塊逆勢增長、保持行業(yè)領(lǐng)先地位，背后有多重原因。其中重要的一點(diǎn)是，這是和渠道共贏的結(jié)果。

伊利在財(cái)報(bào)中表示，針對液體乳業(yè)務(wù)，公司在積極拓展新興渠道的同時(shí)，也在不斷針對內(nèi)容電商、零食店、會(huì)員倉儲(chǔ)超市等渠道推出新品和定制化產(chǎn)品，提升渠道盈利，并主動(dòng)優(yōu)化渠道庫存管理。針對奶粉業(yè)務(wù)，伊利方面表示，公司在持續(xù)深化和母嬰用戶的共生關(guān)系，相關(guān)渠道零售額顯著增長。

02、盈利能力在進(jìn)一步提升

比起營收規(guī)模，更讓投資者眼前一亮的，是伊利通過財(cái)報(bào)展現(xiàn)的盈利能力。

數(shù)據(jù)顯示，2024年，伊利剔除商譽(yù)減值后的凈利潤為115.39億元，同比增長12.2%；2025年第一季度，其扣非凈利潤為46.29億元，同比增長24.19%。

“伊利盈利能力亮眼，主要是三方面因素。其一，企業(yè)控貨穩(wěn)價(jià)效果明顯；其二，多業(yè)務(wù)突破，尤其是奶粉業(yè)務(wù)，對凈利潤提升起到支撐作用；其三，伊利成本控制得很好。”宋亮告訴《財(cái)經(jīng)天下》。

具體來看，2024年，伊利整體毛利率為34.03%，較上年同期提升131個(gè)基點(diǎn)。背后反映的是公司保持價(jià)盤穩(wěn)定，以及調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的綜合成效。

過去幾年，受上游原奶供過于求、終端需求不及預(yù)期等多方面影響，乳制品行業(yè)一度陷入周期低谷，價(jià)格戰(zhàn)成為常態(tài)。在此背景下，伊利逆勢而行，一方面通過主動(dòng)去庫存，找回穩(wěn)定價(jià)盤的主動(dòng)性；另一方面通過產(chǎn)品創(chuàng)新，保持溢價(jià)能力，巧妙在穩(wěn)價(jià)格和沖銷量之間維系平衡。

此前的業(yè)績會(huì)上，伊利高層曾表示，在推進(jìn)渠道調(diào)整工作，幫助經(jīng)銷商消化庫存，為未來的業(yè)務(wù)發(fā)展打基礎(chǔ)，且已經(jīng)卓有成效。與此同時(shí)，伊利還在從產(chǎn)品端發(fā)力，圍繞消費(fèi)者感興趣的“健康感”和“豐富感”創(chuàng)新，提升產(chǎn)品質(zhì)價(jià)比，并推動(dòng)奶粉等高毛利業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)增長。

反映在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，2024年，伊利的奶粉及奶制品業(yè)務(wù)毛利率進(jìn)一步提升至41.02%，同期，其液體乳毛利率為30.98%，較上年同期同樣有所增加。

與此同時(shí)，伊利盈利能力越來越強(qiáng)，還離不開公司的成本控制力。在行業(yè)整體承壓的大背景下，通過成本、費(fèi)用數(shù)據(jù)，能看出企業(yè)的管理能力，以及對全產(chǎn)業(yè)鏈的掌控力。

2024年，伊利營業(yè)成本同比下降10.01%至762.99億元。其中比較有代表性的是奶粉及奶制品業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，同期，該板塊營收較上期增加20.77億元，與此同時(shí)，因材料價(jià)格變動(dòng)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整減少了6.68億元成本。

同年，伊利投入到銷售、管理端的費(fèi)用均較上年同期有所下降。其中，前者同比下降2.61%至219.82億元，后者同比下降13.37%至44.65億元，兩項(xiàng)費(fèi)用共省出12.79億元。

2025年第一季度，也是大體類似的劇情。同期，伊利的營業(yè)成本同比下降1.5%至205.31億元，銷售、管理費(fèi)用分別同比下降7.02%、14.43%，為55.88億元和12.45億元。

更重要的是，伊利并非一味省錢，而是有所取舍。從銷售、管理端省下來的費(fèi)用，被大手筆投入到了研發(fā)領(lǐng)域。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2024年，伊利研發(fā)費(fèi)用同比增長2.33%，2025年第一季度，該項(xiàng)數(shù)據(jù)同比大增31.51%。

03、累計(jì)分紅超500億的底氣

營收、凈利代表著公司經(jīng)營的底色，伊利在這兩方面表現(xiàn)優(yōu)異，說明股東們眼光不錯(cuò)。更讓大家開心的是，伊利仍然在堅(jiān)定踐行“盡最大能力回報(bào)股東”的承諾。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2024年，伊利擬分紅77.26億元，分紅比例達(dá)91.4%，再創(chuàng)歷史新高，遠(yuǎn)高于此前中報(bào)業(yè)績會(huì)上管理層給出的70%保底。此外，伊利方面還表示，公司將啟動(dòng)規(guī)模不超過20億元的回購注銷計(jì)劃。綜合分紅、回購，公司股東回報(bào)總額占利潤比例達(dá)100.4%。

伊利多年來一直以大手筆回報(bào)股東著稱。《財(cái)經(jīng)天下》梳理相關(guān)資料看到，上市以來，伊利已經(jīng)累計(jì)分紅508億元，位列中國乳企第一，無論是分紅頻次、比例還是額度，均處于A股前列。

而伊利敢于做出承諾、實(shí)現(xiàn)承諾的底氣，短期看源自公司穩(wěn)健的經(jīng)營業(yè)績和充沛的現(xiàn)金流。近些年，伊利基本完成了主要產(chǎn)能的構(gòu)建，并且一直保持健康的現(xiàn)金流水平。2024年，其經(jīng)營現(xiàn)金流凈額達(dá)217.40億元，同比增長18.86%，現(xiàn)金流充沛。

長期來看，這份底氣源于公司的長遠(yuǎn)布局，以及實(shí)現(xiàn)長期健康發(fā)展的堅(jiān)定信心。

以創(chuàng)新業(yè)務(wù)作為一個(gè)窗口，除了液體乳、奶粉及奶制品、冷飲這三大業(yè)務(wù)板塊外，近些年，伊利一直在以消費(fèi)“真需求”為導(dǎo)向，通過多元?jiǎng)?chuàng)新，持續(xù)構(gòu)建創(chuàng)新生態(tài)。從最新的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，相關(guān)投入已經(jīng)卓有成效。2024年，新品收入占比已經(jīng)超過15%。

亮眼數(shù)據(jù)背后，一方面得益于伊利對市場趨勢的精準(zhǔn)洞察和捕捉。伊利在財(cái)報(bào)里提到，當(dāng)下消費(fèi)者的消費(fèi)行為總體保持謹(jǐn)慎，對產(chǎn)品質(zhì)價(jià)比要求更高，對乳品健康和美味的訴求更為多樣化。因此，公司順應(yīng)需求，不斷推出滿足消費(fèi)多樣化需求的新品。

比如針對消費(fèi)者對“營養(yǎng)突破”的訴求，伊利推出了舒化無乳糖猴頭菇牛奶，上市第3個(gè)月即實(shí)現(xiàn)近300%的增長；又比如針對消費(fèi)場景創(chuàng)新，伊利憑借對烘焙、茶飲、餐飲等消費(fèi)趨勢的把握，積極拓展專業(yè)客戶群體，奶酪2B業(yè)務(wù)營收同比增長超20%。

另一方面，則源自伊利已經(jīng)內(nèi)化的，從平臺(tái)、技術(shù)到產(chǎn)品的體系化能力。據(jù)悉，目前，伊利在全球擁有15個(gè)研發(fā)中心，專注乳制品創(chuàng)新及成果轉(zhuǎn)化，已經(jīng)大幅提升了其在全球食品及乳業(yè)領(lǐng)域的創(chuàng)新實(shí)力。

面向未來，伊利依托對消費(fèi)需求的研判，以及對自身創(chuàng)新體系的篤定，正在重磅加碼功能性營養(yǎng)、乳深加工兩大戰(zhàn)略性布局，搶占產(chǎn)業(yè)價(jià)值高地。

其中的兩個(gè)代表性動(dòng)作是，2025年3月，伊利與同仁堂達(dá)成全面戰(zhàn)略合作，落子功能性“黃金”賽道，拓寬增長邊界；與此同時(shí)，針對當(dāng)前我國奶酪企業(yè)面臨的“再制奶酪為主、原制奶酪缺失”的結(jié)構(gòu)性問題，伊利也正在構(gòu)建深加工體系，以此向產(chǎn)業(yè)鏈更高價(jià)值躍遷。

當(dāng)下，乳制品行業(yè)正走在反轉(zhuǎn)路上。多家證券公司都在研報(bào)里指出，隨著上游產(chǎn)能出清，2025年行業(yè)將迎來供需平衡，屆時(shí)奶價(jià)將有望企穩(wěn)。此外，隨著包括生育刺激、育兒補(bǔ)貼在內(nèi)的一系列政策陸續(xù)出臺(tái)，也有望催化整個(gè)行業(yè)基本面的改善。

短期看，得益于已經(jīng)完成的渠道庫存調(diào)整、澳優(yōu)商譽(yù)減值計(jì)提工作，伊利將輕裝上陣，走在行業(yè)反轉(zhuǎn)的最前沿。更長遠(yuǎn)看，依托于不斷完善的品類布局、戰(zhàn)略性前瞻布局，伊利也將順利占領(lǐng)價(jià)值高地，不斷夯實(shí)領(lǐng)先地位。

作者 |林木,編輯 |吳躍,圖片來源 | 視覺中國,本內(nèi)容來自財(cái)經(jīng)天下WEEKLY