作者：周源/華爾街見聞

德明利與江波龍類似，所不同的是，德明利在今年一季度增收不增利。

今年一季度，德明利實現營業總收入12.52億元，同比上升54.41%，歸母凈利潤-6908.77萬元，同比下降135.34%。

德明利作為國內存儲模組領域的核心廠商，主營業務涵蓋閃存主控芯片設計、存儲模組產品開發及銷售，形成了固態硬盤（SSD）、嵌入式存儲（eMMC/UFS）、內存條及移動存儲四大產品線，廣泛應用于消費電子、工控設備、汽車電子等領域。

據2024年報顯示，德明利營收結構中固態硬盤占比48.20%，移動存儲占比28.01%，嵌入式存儲占比17.67%，企業級存儲等新興業務尚處培育階段。

在技術布局上，德明利以自研主控芯片為核心競爭力，結合固件算法優化與供應鏈管理，構建了從芯片底層開發到終端應用適配的全鏈條解決方案能力。

eMMC已通過紫光展銳5G芯片平臺認證，可應用于高端智能終端；車規級存儲產品（如UFS 3.1）通過AEC-Q100認證，進入比亞迪和吉利等車企供應鏈，2024年車規級收入占比提升至12%。

今年一季度業績下滑核心原因，主要是受到毛利率暴跌與應收賬款激增的雙重擠壓。

首先是存儲產品價格下跌與成本倒掛。

2025年一季度，全球存儲市場延續下行周期，NAND Flash價格同比下跌10%-15%，其中消費級產品（如Client SSD、eMMC）跌幅達13%-18%。

德明利主要產品固態硬盤（占比48.2%）和移動存儲（占比28%）均屬于價格敏感型領域，疊加原廠減產滯后效應，庫存周轉效率下降，存貨余額同比增長8.11%至71億元，計提存貨跌價準備1.17億元，同比激增130.07%。

受此影響，德明利一季度銷售毛利率僅5.85%，環比大幅下滑11.9個百分點，同比劇挫31.44%。

其次，應收賬款激增與現金流惡化。

報告期內，德明利應收賬款環比增長44.94%、同比激增146.96%至5.75億元，占營收比例達45.9%，反映出激進銷售策略下的回款風險。

同時，經營活動現金流凈額同比下降505.84%至-4.97億元，貨幣資金/流動負債比例僅為 44.64%，近三年經營性現金流均值為負，顯示出供應鏈話語權薄弱與營運資金壓力。

第三，研發與財務費用侵蝕利潤。

為應對行業技術迭代，德明利一季度研發投入同比增長97.77%至5875.95萬元，主要用于企業級SSD和車規級存儲產品開發。此外，有息負債同比翻倍至35.77億元，財務費用增長79.29%至3424.55萬元，進一步拖累盈利。

值得注意的是有息負債同比變化超出常規，具有債務驅動增長特征。同時，長期借款（12.65億元）和一年內到期的非流動負債（2.77億元）分別同比增長60.94%和276.51%，進一步印證了債務結構的短期化趨勢。

德明利自上市以來，累計融資總額為15.20億元，累計分紅總額為2971.13萬元，分紅融資比僅為0.02。該公司業績主要依靠股權融資驅動，需進一步關注這種驅動模式的可持續性。

從行業橫向對比看，德明利債務風險高于同業競對。

具體來看，德明利與競對的差異在于：毛利率差距懸殊，高端市場布局滯后。

江波龍正處于車規級與企業級業務對沖消費電子衰退周期。

作為存儲模組龍頭，江波龍2025年一季度營收42.56億元，同比微降4.41%，錄得凈利潤-1.52億元，毛利率10.35%，雖同樣面臨消費級市場壓力，但車規級存儲收入占比提升至12%，中山產業園二期投產推動UFS4.0、DDR5等高端產品產能擴張。

與德明利相比，江波龍在車規級認證速度（如比亞迪項目交付周期縮短30%）和企業級存儲技術（如QLC NAND商業化能力）方面具有顯著優勢。

兆易創新則呈現利基存儲與MCU雙輪驅動效應。

兆易創新一季度營收19.09億元，同比增長17.32%，凈利潤2.35億元，同比增長14.57%，毛利率37.44%，顯著優于德明利。

該公司核心業務為NOR Flash（全球市占率第二）和車規級MCU，2024年存儲收入占比72.17%，毛利率40.27%。

與德明利相比，兆易創新通過高毛利利基市場（如AI PC、工業控制）和多元化產品矩陣（NOR+MCU+DRAM）實現抗周期能力。

從行業整體背景看，存儲周期底部已現；存儲器公司和智能手機終端公司一樣，高端化轉型決定未來生存空間。

2025年一季度，存儲行業呈現“價跌量增”特征：NAND Flash價格同比下跌10%-15%，但AI服務器、智能汽車等領域需求支撐高端產品結構性增長。

據TrendForce預測，2025年二季度NAND Flash價格將止跌回升，企業級SSD和車規級存儲將成為主要增長引擎。

德明利的困境本質上是消費級存儲產品占比過高（2024年消費級收入占比86%）與高端化轉型滯后的結果。

相較之下，江波龍通過車規級eMMC和UFS產品切入智能座艙、ADAS等場景，兆易創新憑借NOR Flash在AI PC和工業控制領域的優勢，均在細分市場建立壁壘。

德明利正加速布局企業級存儲（這是江波龍的強項，一季度這塊業務同比增長兩倍至3.19億元），2024年與多家互聯網廠商、服務器廠商開展產品驗證，實現小規模銷售。

目前，德明利PCIe 4.0 SSD產品已通過英偉達Orin平臺認證，計劃2025年Q3實現量產。同時，德明利還在加大車規級存儲研發投入，針對車載環境的寬溫域適應性、抗硫化設計等技術升級，有望在2025年實現收入占比突破15%。

企業級存儲市場由三星、美光等國際巨頭主導，德明利仍需在技術迭代（如UFS4.0、DDR5）和客戶認證（如頭部云廠商）上持續突破。

若2025年下半年存儲價格回升與高端產品放量不及預期，德明利可能面臨毛利率持續承壓與現金流進一步惡化的風險。

德明利2025年一季度的業績表現折射出存儲行業“低端內卷、高端缺位”的結構性矛盾。

盡管營收高速增長，但毛利率暴跌與應收賬款激增暴露了其在消費級市場的脆弱性。

未來，德明利能否通過企業級存儲與車規級業務破局，將取決于技術迭代速度與客戶認證效率。

在存儲周期回暖與AI需求爆發的雙重驅動下，行業洗牌將加速，德明利需在高端市場建立差異化競爭力，方能在新一輪產業變革中立足。