"又雙叒叕新低了！"當(dāng)股民老張看著洋河股份跌穿70元大關(guān)時，忍不住在雪球發(fā)帖："說好的白酒黃金賽道呢？這貨怕不是個假酒吧？"

當(dāng)然，以上故事純屬虛構(gòu)。

然而，玩笑背后卻是冰冷的現(xiàn)實(shí)：曾經(jīng)與茅臺、五糧液并稱"茅五洋"的洋河股份，如今市值僅剩巔峰期的三成，省內(nèi)被今世緣瘋狂搶食，省外被汾酒、瀘州老窖輪番吊打。

曾經(jīng)的"白酒探花"，怎么就混成了"吊車尾"？

從"白酒三杰"到"熊冠全場"

4月29日，洋河股份的股價再創(chuàng)新低，盤中最低觸及67.02元，即使收盤也只有68.83元，這個價格已經(jīng)跌回了2020年4月初的位置，這期間洋河股份曾漲超3倍，但最大跌幅也超75%。

（洋河股份股價走勢截圖）

上一輪白酒景氣周期是從2014年到2021年，這期間白酒股被稱為“A股最好的商業(yè)模式”“A股最好的投資”，在這波周期中，前五年“茅五洋”一直都是白酒行業(yè)的代名詞，但從2020年開始，隨著瀘州老窖在高端白酒市場的崛起，”茅五瀘“逐漸代替了”茅五洋“，宣告洋河股份的”黃金時代“結(jié)束。

洋河股份的”黃金時代“里，雖然營收從150億做到250億、凈利潤從50億做到最高80億，但是其二級市場股價基本一路長虹，后復(fù)權(quán)股價從2014年初最低97.94元漲到2021年初最高964.22元，漲幅884.5%，市值從440億漲到3973.93億。

然而，自2020年之后，瀘州老窖在營收、凈利潤上不斷逼近并超越洋河股份，洋河股份徹底丟掉了“白酒老三”的地位，也讓此前的“茅五洋”變成了“茅五瀘”。

從股價看，瀘州老窖表現(xiàn)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于洋河股份，2014年-2021年瀘州老窖股價漲幅20倍，2021年以來股價最大跌幅69.1%

（瀘州老窖股份走勢截圖）

特別是自2021年初以來這波白酒股的長期低迷中，洋河股份表現(xiàn)應(yīng)該是最差的，貴州茅臺最大跌幅52.9%、五糧液最大跌幅70.23%、山西汾酒最大跌幅70.7%、古井貢酒最大跌幅54.6%，比起江蘇省內(nèi)的“小弟”今世緣來說更是“顏面掃地”，今世緣最大跌幅僅48%。

營收利潤"雙殺"的秘密

助力洋河股份二級市場股價再創(chuàng)新低的是它的財(cái)報(bào)。

4月28日晚間洋河股份發(fā)布了2024年財(cái)報(bào)和2025年一季報(bào)，結(jié)果只能說沒有讓投資者“失望”，一如既往的營收、凈利雙降。

2024年財(cái)報(bào)顯示，洋河股份營收288.76億、同比下滑12.83%，歸母凈利潤66.73億、同比下降33.37%，扣非凈利潤68.35億、同比下滑30.56%，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額也下滑24.49%，所有關(guān)鍵指標(biāo)全線下滑，甚至連總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)都在下滑，說明過去一年洋河股份沒有幫股東實(shí)現(xiàn)投入資本的保值增值。

今年一季報(bào)的情況也差不多，一季度洋河股份營收110.66億、同比下降31.92%，歸母凈利潤36.37億、同比下降39.93%，扣非凈利潤36.17億、同比下降40.21%，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額更是暴跌47.72%，所有核心指標(biāo)只有凈資產(chǎn)是在增長，但也只同比微增0.25%，其余指標(biāo)全線下滑。

（洋河股份2024年財(cái)報(bào)截圖）

（洋河股份2025年一季報(bào)截圖）

拜洋河股份這兩份極具殺傷力的財(cái)報(bào)所賜，4月29日洋河股份股價開盤直接低開超6%，之后雖有反彈但收盤仍大跌4%，今天（4月30日）繼續(xù)下跌。

（洋河股份2025年4月29日分時走勢截圖）

值得注意的是，這已經(jīng)是洋河股份連續(xù)第三年?duì)I收增長放緩（下滑），2021年洋河營收增速還在20%以上，2024年就已經(jīng)轉(zhuǎn)負(fù)了。

（數(shù)據(jù)來源：同花順網(wǎng)站）

實(shí)際上，洋河股份營收、凈利潤的持續(xù)下滑只是結(jié)果、表象，背后是管理效率的下降，導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)、預(yù)收賬款的下滑。

2024年，洋河股份存貨周轉(zhuǎn)率再度降至0.4次，為近10年來最低，2020年、2021年曾連續(xù)兩年出現(xiàn)這種情況，前三季度更是只有0.38次。對比省內(nèi)勁敵今世緣，2024年前三季度存貨周轉(zhuǎn)率為0.53次，這也意味著今世緣的存貨周轉(zhuǎn)比洋河快了大半年的時間（約268天）。

（數(shù)據(jù)來源：同花順網(wǎng)站）

另一方面，洋河股份的預(yù)收賬款也在持續(xù)下降，合同負(fù)債已經(jīng)從2021年的158.05億降至2024年的103.44億，而今世緣的情況則恰恰相反，近幾年合同負(fù)債持續(xù)增長。

（洋河股份合同負(fù)債，數(shù)據(jù)來源：同花順網(wǎng)站）

（今世緣合同負(fù)債，數(shù)據(jù)來源：同花順網(wǎng)站）

對比之下，今世緣的情況顯然比洋河好得多。

誰在"殺死"洋河？

洋河股份業(yè)績持續(xù)下滑的原因自然跟洋河的產(chǎn)品戰(zhàn)略以及省內(nèi)對手今世緣的崛起有關(guān)，可以用產(chǎn)品錯位、渠道崩盤、管理動蕩三個詞來描述解釋。

首先是產(chǎn)品錯位，高端上不去、低端守不住。

洋河曾靠"海之藍(lán)"橫掃百元酒市場，但消費(fèi)升級浪潮中卻進(jìn)退失據(jù)。夢之藍(lán)M6+想沖800元高端市場，結(jié)果被國窖1573吊打；天之藍(lán)作為洋河300-500元主力產(chǎn)品，如今份額卻被今世緣國緣V3侵蝕；“頂梁柱”海之藍(lán)作為百元價格主力，如今也正遭到牛欄山、玻汾圍剿。

最要命的是產(chǎn)品矩陣混亂，目前洋河共有11個系列200多款SKU，但過億大單品僅剩3個。反觀今世緣，靠著"國緣+今世緣+高溝"三大品牌精準(zhǔn)卡位，在江蘇婚宴市場占有率突破60%。

其次是渠道崩盤，壓貨模式走到盡頭，有經(jīng)銷商吐槽"現(xiàn)在給洋河賣酒就像背著炸藥包跑步"。

2024年底洋河經(jīng)銷商總數(shù)為8866家，雖然較2023年增加77家，但較2020年的9051家已經(jīng)明顯減少，同期洋河白酒庫存量從2020年的23897.6噸增加至2024年的45594.72噸，庫存量基本翻倍，最新存貨高達(dá)約200億。有數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前洋河渠道庫存是正常水平的3倍、利潤是-25%，經(jīng)銷商退出意愿強(qiáng)烈，2021年時經(jīng)銷商退出率一度逼近30%。

（數(shù)據(jù)來源：同花順網(wǎng)站）

反觀今世緣的"深度協(xié)銷"模式，廠家業(yè)務(wù)員直插終端，經(jīng)銷商只負(fù)責(zé)資金和物流。這種"輕資產(chǎn)"打法讓今世緣庫存周轉(zhuǎn)比洋河快了2倍，渠道利潤率也高出不少。

最后是管理動蕩，三年換了兩任董事長。

張聯(lián)東2023年接棒時立下豪言："五年沖進(jìn)行業(yè)前三"，但結(jié)果又從"深度全國化"變成"聚焦江蘇"來回折騰，不僅如此，在人事上更是各種“折騰”，三年三次大調(diào)銷售體系，30%以上大區(qū)經(jīng)理有今世緣任職背景。對比而言，今世緣的銷售團(tuán)隊(duì)則更加穩(wěn)定。

（洋河股份2023年財(cái)報(bào)截圖）

（洋河股份2024年財(cái)報(bào)截圖）

洋河這種一會抓全國一會抓省內(nèi)的做法，也難怪在江蘇省內(nèi)會被今世緣不斷蠶食，洋河2024年前三季度營收是275億左右，今世2024年前三季度營收已經(jīng)達(dá)到百億（99.42億）。

從基本面看，洋河的“沒落”自然是混亂的管理導(dǎo)致的，但二級市場上，隨著洋河業(yè)績的大幅下降，甚至連“酒莊”管理人張坤都已經(jīng)開始放棄洋河了。

2021年一季度至今，洋河股份的二級市場股價基本一直在下跌，張坤管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選也一路抄底加倉，到今年一季度張坤似乎也扛不住了，易方達(dá)藍(lán)籌精選減倉1050萬股、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選減倉230萬股。

洋河股份如今的困境，是自身產(chǎn)品戰(zhàn)略失誤、渠道管理混亂和管理層動蕩的直接后果。曾經(jīng)的“白酒探花”如今淪為行業(yè)“吊車尾”，其股價和業(yè)績的持續(xù)下滑，讓投資者信心受挫。在今世緣等競爭對手的強(qiáng)勢沖擊下，洋河的市場份額不斷被蠶食。若不及時調(diào)整戰(zhàn)略，洋河股份或許將可能從二線淪為三線酒企。