看完東鵬控股的財報，就再來看下同樣主營瓷磚的蒙娜麗莎，雖然我們2024年前三季度就看過其情況，但時間又過了半年，再看一下也無妨。簡介就省略了，直接開始。

蒙娜麗莎這幾年的日子可不好過，不僅營收同比下跌了三年多，營收規模累計下跌超1/3，而且還有下跌要加速的跡象。

凈利潤的峰值定格在2020年，雖然只有2022年出現大額虧損，但2024年的凈利潤腰斬，2025年一季度再現虧損。在營收持續下跌的情況下，想要穩住盈利能力的難度會越來越大，蒙娜麗莎能想辦法抵擋一陣已經不錯了。

毛利率從2020年開始下滑之后，在2022年觸底，之后就進入了波動期，顯然波動的波峰不可能超過下跌前的峰值水平。2024年的毛利率同比下跌2.2個百分點，2025年一季度大幅下跌后，向20%的區間靠近。對于這類銷售費用較高的消費品牌，這樣的毛利率就已經比較惱火了。

從2021年以來的銷售凈利率和凈資產收益率整體表現當然不及2020年及以前了，2021年和2023年的表現還算過得去，2024年勉強及格，虧損的這兩期當然就不好評價了。

通過壓縮期間費用開支，蒙娜麗莎維持了期間費用占營收比的相對穩定，甚至有所下降。主營業務盈利空間就主要受毛利率波動的影響，在2023年等年份的效果還不錯，2024年有所下滑，也還算過得去的水平。2025年一季度的大額虧損就比較麻煩了，就算一季度是傳統淡季，我們在后面能看到，其同比的表現也很差。

受到這幾年大環境的拖累，壞賬金額較大，“信用減值損失”嚴重，持續多年在其他收益方面都是凈損失狀態。近兩年雖然損失在縮小，但更嚴格的信用政策，加上前面看到的壓縮銷售費用，可能也加劇了營收下跌。沒有辦法，魚和熊掌不能兼得，就算預計到現在的結果，上面兩項措施也不得不實施。

分季度來看，營收持續下跌了八個季度，當然是處在螺旋下跌之中，而且還看不到止跌的跡象。按理說，下跌總會找到階段性支撐點的，如果蒙娜麗莎不進一步壓縮銷售費用和收緊信用政策，應該在2025年會找到一個階段性的支撐點，經營能穩上一段時間。

前兩年都只有一個季度虧損，2025年開局就虧損，全年應該不止只虧這一個季度了。保住營收規模和維持盈利狀態這兩大問題都需要解決，然而兩大目標對經營策略的要求卻并不一致。

2023年的所有季度主營業務都是盈利狀態，2024年除一季度之外，其他三個季度的主營業務也是盈利狀態。2025年一季度的主營業務虧損，同比擴大了7.5個百分點，經營困難在淡季被放大，旺季能否恢復，就是一種考驗了。

信用減值損失主要集中在四季度計提，這就導致前兩年的虧損都發生在四季度，就算主營業務虧損的2024年一季度也被政府補助等抹平。2025年一季度的主營業務虧損太嚴重，其他收益方面也沒有太大貢獻，就出現了多年不見的一季度虧損。

所有單列的產品，2024年的銷售收入都在下跌，核心的“有釉磚”業務下跌是關鍵影響因素，“無釉磚”等業務的大幅下跌擴大了營收平均下跌的幅度。營收結構上的變化并不大，維持著“有釉磚”近八成的優勢地位不變。

“有釉磚”業務的毛利率下滑，“陶瓷板、薄型陶瓷磚”業務的毛利率增長，但兩大業務在營收規模上差異太大，平均毛利率仍在下滑之中。

除華北區市場之外，其他各大市場同比都在下跌，增長和下跌相比，起到的作用有限。還有市場在增長，似乎是市場逐步企穩的重要信號，只是還需要后續市場表現來證實。

除西南區市場的毛利率基本穩定之外，其他各大市場的毛利率都在下滑。特別是銷售收入增長的華北區市場的毛利率下滑最為嚴重，從2023年的五大市場最高，變成了2024年的五大市場最低。

是不是蒙娜麗莎以華北市場來試驗大幅降價促銷的可行性呢？就算不是主動的戰略安排，實際上也達到了試驗的效果，如果不考慮期間費用分市場的開支情況差異，這種做法顯然是合理的。

蒙娜麗莎“經營活動的現金流量凈額”表現不錯，固定資產的投資規模持續下降，從凈融資逐步轉換為去杠桿。2025年一季度的表現相對較差，還需要觀察，有可能全年的數據會好一些。

三年多的時間，總資產萎縮了近三成，長短期償債能力都還算過得去的水平。

蒙娜麗莎要算瓷磚行業的頭部那批企業了，近幾年采取保守的戰略來應對市場的變化，看起來有點狼狽。如果能盡快找到支撐點，還是能順利度過這次難關的。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！