明天就放假了，但這兩天因為是一季報披露的最后階段，且美國那邊也是一季報疊加各種經濟數據（比如今晚一季度GDP負增長0.3%，為22年以來首次），所以消息其實特別多，我理了8條，每條都解讀的簡單一點，更新不易，大家看完記得隨手點個贊。

1、四大行暴跌。

2、AI和機器人大漲。

3、三家保險巨頭們的一季報的亮點。

4、寧德時代，赴港上市的傳聞。

5、PMI數據發布了。

6、上市公司的年報和一季報的數據，全出來了。

7、券商高管的限薪。

8、付鵬老師，從東北證券離職了。

1、四大行暴跌。

昨晚已經解讀過了，史上最差的一季報，今天四大行領跌A股和H股，在申萬128個二級行業中，排名倒數第一，上圖，工行港股，日中一度跌穿-6%，算上昨天日內下跌2%，高位跳水8個點。

今天我看還有賣方吹農行的一季報正增長，咱們昨晚解釋過了，主要是避稅和AC賬戶的債券浮盈兌現，也就是昨晚提到的“以攤余成本計量的金融資產終止確認產生的收益”，都是非可持續的收入，我多解釋一句具體的操作：假設AC賬戶，也就是以攤余成本法計價的賬戶里，有久期在5年，買入的時候票息是4%的國債，那么，如果繼續放在AC賬戶，一季度對農行的收入貢獻，就是一個季度的票息，4%/4，也就是1%，而如果把這個債券直接按市價賣掉，比如1.5%，那么，收入就是（4%-1.5%）*5，也就是12.5%，多了整整10倍以上，這就是會計處理對銀行非利息收入的影響。

所以說，四大行一季度的經營情況，本質上是沒有區別的。

不過，我的觀點是，不必看空四大行，一方面，歷史上沒有過如此的低利率環境，四大行股息率從6%即使到了3-4%，依然對OCI賬戶有明確的吸引力；另一方面，下面會貼出圖，一季度來看，銀行的利潤增速，仍在所有行業的中位數，比爛的邏輯下，有政策紅利可吃的板塊，不至于太差，況且還是深度折價的狀態。

2、AI和機器人大漲。

這里，最核心的一點，是大領導昨天在上?？疾炝?strong>徐匯區的“模速空間”大模型創新生態社區，并體驗了多種實際產品。新聞里提到這個社區，已經有100多家企業入駐了。

不過，更重要的，其實是4天前上峰的“加強人工智能發展集體學習”。

其中提到的最核心的一點，是下面這句：

“要推動人工智能科技創新 與產業創新深度融合 ，構建 企業主導 的產學研用協同創新體系，助力 傳統產業 改造升級，開辟戰略性 新興產業和未來產業 發展新賽道?！?/blockquote>

可以看到，高層想的非常明白，人工智能這個事情，一是要企業絕對主導，靠研究院所啥的根本就落不了地，最后都是騙研究經費的一地雞毛；二是必須要有落地的場景，也就是人工智能賦能具體產業，否則最后也只能是空中樓閣里吹泡沫。

具體的產業端實踐，就是比如機器人，比如前兩天我們提到過的醫藥+人工智能的產業政策這種。

這兩天，阿里的大模型又有了新消息，而小米今天也發布了首個開源推理大模型，這些機構，對發布時點和政策導向的把握，都精明著呢。

3、三家保險巨頭們的一季報的亮點。

我主要看了一下，幾家大保險在業績說明會提到的東西，都有部分可以借鑒的地方。

國壽，提到一季度新單保費同比下降4.5%，但新業務價值同比增長4.8%，這和昨天招行一季報里面保險代銷收入斷崖式下降，是匹配的，也就是一件事情的一體兩面——賣一份保險，銀行賺的少了，那么對保險來說，就是成本降了，但是你讓銀行賺的少了、主推的分紅險收益優勢也不大，人家就不樂意賣了，勢必導致全行業銷量的下滑。

新華，一季度總投資收益率非常好，達到5.7%（國壽只有2.75%），其提到，股票方面，主要是“A股和港股高股息資產、波段操作以及港股成長股”；債券方面，提到債券拉了久期、降了杠桿，看來央媽提高資金利率后，大家債券的杠桿都在往下降，轉而只能向久期和波段要收益了；

另外，新華公告，鴻鵠二期，也就是第二期的私募大基金，投資100億，主要投資于“A500指數成分股中的大型上市公司A+H股”，相當于，保險自己做了一個A500的指增，這個思路非常聰明，因為根據證監會《市值管理指引》的要求，A500屬于核心指數，成分股需要盡量履行不能破凈、提高分紅率等要求，所以在里面選股票，風險更低。險資買入A+H高股息的思路不變，這都是長期投資的主線。

人保，提到在2024年的時候，在債券收益率高點，把存量的交易賬戶（TPL）里的長久期利率債，切換到了持有到期的OCI賬戶里，說明，第一，險資很擔心利率繼續往下掉，加大儲備高收益債券到持有賬戶里；第二，擔心負債和期限不匹配的問題，在拉長整體的資產端久期。

國壽也提到，一季度資產負債的久期缺口雖然壓縮了0.5年，但目前還有1.5年的缺口，用大白話說，就是假設所有資產都到期了，負債端都還剩1.5年，這1.5年，就是一頭沒收入，另外一頭卻還要兌付給客戶。

4、寧德時代，赴港上市的傳聞。

這是今天的消息。

事實上，還是放大了去看，這其實是兩個邏輯。

其一，是內地龍頭企業要海外擴張，港股上市必不可少，因為你得引進各種外資入股（比如你要去沙特做業務，你不給地頭蛇分股權，給激勵，人家憑什么帶你入門？），而港股顯然更加方便，這個比亞迪、小米都已經試驗過了，閃電配售，可以當天公告、當天完成募集，流程上來說，對上市公司太友好了（對原股東顯然不友好）。

其二，滬深交易所，未來勢必會和港交所公開搶生意，前兩天，港交所還表示，中概股不是有可能從美國集體退市嗎，他們已經在接洽部分中概股公司了，打通堵點，讓他們來港上市——滬深交易所不會，也不應該放著這塊業務不做的，如果大科技、新產業的公司，不來A股上市，那么A股龍頭股科技含量低的問題，就永遠都解決不了。所以，這兩年，A股IPO的放開，預計都在計劃中了。

5、PMI數據發布了。

你顯然不能說這個數據是好的，因為 官方制造業重回收縮區間， 財新PMI的新出口訂單指數降到23年8月后新低，都顯示出貿易戰的實際沖擊和影響。

可惡的是，債券狗，昨天已經預判了數據，梭哈過了，今天就下不動了。

而股票，則被AI和機器人帶飛，選擇短暫忘記PMI是個什么東西。

6、上市公司的年報和一季報的數據，全出來了。

引用一下興證策略的圖。

總結一下。

第一，2024年全年，A股上市公司營收同比降0.22%、凈利潤同比降2.96%，去年全年雙降；

第二，2025年一季度，營收繼續同比降0.38%，凈利潤同比漲3.47%，較去年四季度環比增長18.7%；

第三，對于一季度，上市公司“增利不增收”，我覺得有個解釋就在于，相比24年一季度，今年一季度信貸利率、債券收益率大幅下行，企業負債成本下降，利息支出少了很多，這導致在營收負增長的情況下，凈利潤同比正增長，且剔除金融企業后的其他上市公司，增速更快；與此同時，非金融企業利息支出的下降，對應銀行利息收入的減少，也導致四大行凈息差收窄、一季度凈利潤下滑幅度創歷史新高——這就是金融向實體的讓利；

第四，另外，看上面業績增速的趨勢折線圖，可以明顯看到，去年Q4下跌，然后今年Q1反彈，可以推測，有不少公司去年四季度有財務洗澡的可能，把利潤挪到了一季度實現；

第五，一季度凈利潤增速最好的創業板，年初至今跌幅最大；增速最差的科創板、北交所，年初至今漲幅最好；tell me, why?可能對很多公司而言，不盈利，比盈利要好，更容易講故事，不然就得摁計算器算估值了...

第六，產業趨勢，也是實實在在的，一季度，地產繼續沒眼看，而 半導體、家電、硬件設備營收增速均超15%， 半導體、可選消費凈利潤增速均創五年新高，新經濟、舊經濟，加速更迭。

7、券商高管的限薪。

21財經整理的數據，截至4月27日已披露年報的內資券商，董事長或總經理薪酬超過300萬元的僅剩東方財富、華鑫股份、第一創業3家，央國企券商限薪300萬元已經開啟，其它員工薪酬按照職級梯度設置。

然后我看到下面這個一季度的消費增速，終于知道，為何北京和上海一季度消費墊底了——主要是金融從業者拖后腿。

8、付鵬老師，從東北證券離職了。

朋友圈顯示，做了手術（有術后的照片），暫別一線崗位。

還有三個事。

1、港股，開市時間。

周四，勞動節，港股休市；

周五，香港不放假，港股開市；

下周一，佛誕假期，港股休市；

下周二，和A股一樣，一起開市。

也就是說，這回五一，港股就比A股多開市一天。

2、美股，這周很關鍵。

除了今晚的GDP數據，PCE通脹以外，今晚，臉書和微軟，公布一季報；

明晚，蘋果和亞馬遜，公布一季報，也就是說，截至周四晚上，美股七巨頭，除了英偉達，全部會公布完一季報；

周五晚，美國4月非農就業數據發布。

都很重磅，大家可以關注賬號，今天美股崩了嗎，爭取繼續幫大家在假期，簡單更新一下海外的情況。

3、上次抽獎。

周一抽獎，最后周一上證收盤價是3288.41，最接近的20位，名單如下，請大家掃描下方二維碼，把自己的微信號、收件地址填進去，到時候國聯證券，會把星巴克杯子，節后寄給大家，時間截至假期最后一天。

就聊這么多。

求贊、在看。

大家假期愉快。