文/ 葉檀財經團隊

　　消解交易成本，跨越三個世紀的商業變遷

　　19世紀20年代，福特汽車公司為降低生產成本，決定在巴西亞馬遜雨林建立自己的橡膠種植園，雄心勃勃的亨利·福特想通過內部化生產，替代市場化交易。

　　雖然福特的橡膠自給計劃最終因管理不善而失敗告終，但是這一模式卻為后來的研究提供了樣板。

　　1937年，英國經濟學家羅納德·科斯提出“交易成本”，剖開了企業存在的本質。他說，當市場摩擦產生的談判、合約、執行成本高于內部管理成本時，企業就代替了市場。

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　　福特的出發點是正確的——降低內部成本，若他能管理好這片橡膠園，其長期收益將高于依賴市場的不確定性。

　　現代企業中，蘋果自研芯片、特斯拉整合全球供應鏈……本質上就是用管理成本替代交易成本，提高效率和收益。類似的案例比比皆是。

　　科斯的交易成本理論，前瞻性和指導意義很強。

　　更令人驚喜的是，一種新的交易載體——RWA（Real-World Assets），終于能夠在幾十年后逐漸消解交易成本黑洞。

　　去年12月，光伏企業協鑫能科以湖北、湖南兩省82MW戶用光伏項目為底層資產，發行了截至目前國內規模最大的一單RWA，涉及金額超2億人民幣。

　　以區塊鏈為底層技術的RWA，將光伏電站、充電樁等ESG資產轉化為可分割交易的數字通證，把分散在全球各地的優質綠色資產，熔鑄成了數字新時代的流動性石油。

　　管理成本不變的前提下，交易成本被大幅降低了。這是在產業擴張的背景下，新能源資產與金融科技融合催生出的新范式。

　　指數波動率創新高，綠色資產可能成為避風港

　　貿易不寧，市場不靜，目前MSCI全球指數30天波動率已經突破2020年疫情水平。劇烈震蕩背后是地緣政治、能源轉型與技術革命三重范式遷移的疊加效應。

　　在全球金融市場波動率創歷史新高的當下，投資者面臨前所未有的決策困境。

　　ESG資產展現出獨特的抗周期韌性。根據普華永道的最新預測，2026年全球ESG資產管理規模將突破34萬億美元，年復合增長率達12.9%，遠超傳統資產類別。

　　這一趨勢的底層邏輯在于：綠色溢價從理論走向現實。

　　要捕獲這種結構化機遇，需要突破傳統金融工具的流動性瓶頸。

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　　RWA將分散的新能源收益權、碳信用額度等轉化為可拆分、可溯源的鏈上資產，本質是用技術平臺的管理成本替代了傳統市場的交易成本。

　　2024年，協鑫依托光伏資產的RWA，整體融資周期縮短60%。

　　高盛通過GSDAP數字資產平臺做了一次創新金融試驗，效率大大提升。

　　高盛發行了120億美元數字債券，通過智能合約使發行周期從傳統債券的平均14天縮短到48小時，結算效率大幅提升60%。

　　新加坡Climate Impact X平臺用區塊鏈技術，將22個國家的森林碳吸收量變成變成可分割、可追溯的數字化資產，日均交易量突破1億美元。

　　石油曾經以液體黃金的姿態，主導與重構了20世紀全球經濟貿易版圖。

　　未來三十年，伴隨著一系列可持續、穿越周期的ESG實物資產的通證化，將內蒙古的風電收益權轉化為倫敦資管公司的可配置資產，將巴西雨林的碳匯量變成東京養老基金的避險倉位。

　　屆時，將構成一個超越地理邊界的可持續投資流動性網絡，是金融的爭奪高地，或許也是動蕩年代最具有確定性的投資敘事。

　　這里，成為全球萬億美元的創新前沿陣地

　　在雙碳目標的驅動下，中國新能源資產正成為全球RWA創新的前沿陣地。

　　截至2024年底，中國新能源發電裝機容量達14.5億千瓦，首次超火電裝機規模（14.4億千瓦）。

　　到2030年底，總裝機容量將達到 1200GW。根據國際能源署的數據，中國正在建設的太陽能和風能發電能力比世界其他國家的總和還要多。

　　2025年行業智能化轉型催生的資產數字化需求，與區塊鏈技術形成歷史性交匯。

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　　波士頓咨詢集團預測，到2030年，全球RWA市場規模將達16萬億美元。

　　面對分布式光伏、風電等資產長期存在的確權復雜、評估標準缺失等痛點，中國領軍企業已經打造了一系列特色案例。

　　如朗新的充電樁、協鑫的光伏RWA、巡鷹的換電資產RWA。一系列中國樣本，驗證了實體資產向鏈上流動性轉化的可能性。

　　我們看到，中國依托全球最完備的新能源產業鏈和數字基建能力，聚焦于打通境內資產與境外資金的轉化通道。

　　在這個過程中，通過技術標準化和開放性，使管理成本持續降低，RWA正逐漸形成“低交易成本+低管理成本”的雙贏格局。

　　例如，今年3月底，國內首個RWA上鏈標準正式立項。

　　4月24日，全球首個集成大模型開發框架的區塊鏈虛擬機DTVM正式開源，為RWA平臺開發消除“操作系統級”障礙。

　　4月30日，螞蟻數科推出Layer2區塊鏈Jovay，這是專為RWA交易打造的高性能平臺。

　　簡單來說，我們可以把RWA交易主鏈Layer1理解成一條省道，而螞蟻數科的Layer2就是在堵車的時候修起一座繞城高速，大大緩解交通壓力。

　　這么做的好處是完全匹配新能源金融領域高頻、大額、可信的交易特征，DTVM虛擬機讓開發者們可以直接遷移現有項目，不用重復“造輪子”。

　　當區塊鏈遇見SWIFT

　　全球價值網絡開始重構

　　同一時間，中東正在從石油經濟向數字能源樞紐躍遷，是綠色資產通證化的最佳試驗田。

　　國際能源署IEA發布的《世界能源投資報告》顯示，2024年中東地區能源投資將達到1730億美元，其中清潔能源投資270億美元，占總投資額15.6%。

　　根據主權財富基金研究所SWFI數據顯示，截止2022年，中東主權財富基金的資產管理規模總額高達3.64萬億美元，占全球主權財富基金總額的三分之一。

　　這片土地上的城市，有機會借助通證化監管引導，創造出萬億美元級別的能源RWA交易生態。

　　我們可以看到，中國與中東的RWA探索，呈現出制度創新與生態試驗的互補格局。

　　簡單來說，中國通過香港市場布局RWA，一是為中國綠色資產開辟融資新通道，二是通過香港Ensemble沙盒探索合規化路徑，建立起連接中國實體經濟與全球數字資本的橋梁。

　　螞蟻數科區塊鏈業務總裁邊卓群在迪拜RWA峰會上表示非常期待能與全球機構開展技術合作，一起挖掘RWA的價值。

　　對于中東，一方面整合分布式能源資產，去石油強依賴，加速能源轉型；另一方面則是在全球去美元趨勢下，依托產業和金融優勢，進一步強化經濟主導權。

　　去全球化的大浪潮下，SWIFT系統與區塊鏈清結算通道并軌運行，傳統金融巨頭與Web3原生機構，爭奪流動性分層中形成的價值捕獲權。

　　或許我們可以憧憬，將來有一天，我們的區塊鏈錢包能夠在清晨上班時，用來自迪拜的太陽能收益抵扣地鐵票，中午用巴西雨林的碳收益買一杯咖啡，晚上用湖北光伏置換挪威數據中心的算力。

　　一個超越傳統經濟學范式的價值網絡已然誕生。

　　這或許正是動蕩時代最確定的錨點：

　　用代碼共識構筑的數字化科斯世界，正在消解舊秩序的交易摩擦，為人類協作書寫新的可能性。

　　在這個過程中，我們將一同見證一個安全、透明、高效的數字金融生態系統逐步建立，見證完全不同的數字與實體結合的交易模式。

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