山東惠發食品股份有限公司（股票簡稱：惠發食品）成立于2005年2月，2017年6月在上交所主板上市，是一家集預制菜品研發、生產、銷售和提供健康食材供應鏈服務于一體的綜合性食品企業。

惠發食品占地面積40多萬平方米，擁有五個生產基地，榮獲了“國家安全生產標準化一級企業”、“高新技術企業”、“山東省農業產業化重點龍頭企業”等多項榮譽稱號，先后組建并成立了山東省省級企業技術中心、山東省肉類食品質量控制工程技術研究中心、海洋功能性速凍調理食品國家地方聯合工程研究中心等科研機構。

2024年，惠發食品的營收同比下跌了3.6%，2025年一季度下跌26.6%，在這之前也有過2022年微跌的情況，預制菜這一行，現在過得似乎不是太好。

“丸制品”、“油炸品”、“腸制品”、“串制品”和“中式菜肴”等與預制菜相關的產品同比都在下跌，但“供應鏈”和“餐飲類”業務增長還不錯，不過總體上還是略有下跌。

分區域來看，華北、西北和境外市場有所增長，華東、華中和東北等市場都在下跌；華北和華東市場合計占比超3/4，是惠發食品的核心市場。

經銷商模式是其占比六成左右的核心渠道，2024年正是該渠道的收入下跌，導致整體營收下滑的。終端直銷模式雖然有所增長，但其規模比較小，在現在的環境下，想要爆發式的增長，可能還需要等一等。

差不多一半的年份能夠盈利，其他一半的年份在虧損，但虧損的金額較大，盈利卻有限。2018年以來，惠發食品整體上還是在賠錢的。

從2024年三季度開始，一直保持同比增長的營收出現了下跌，在連續兩個季度一成左右的下跌后，2025年一季度的下跌幅度達到了26.6%，經營形勢突然嚴峻起來。2023年上半年的兩個季度虧損，下半年還能盈利；從2024年以來，只有四季度出現過小額盈利，包括2025年一季度在內的其他四個季度都在虧損，盈利方面比營收還不樂觀。

毛利率在2021年和2022年大幅下滑，這就是導致這兩年大額虧損的主要原因。2023年的毛利率明顯反彈，也成功扭虧了；2024年的毛利率略有下滑，變從盈利變成了虧損，2025年一季度繼續下滑。

由于毛利率本來就處于低位，細微的波動就會帶來盈虧的轉換，實際上2023年和2024年正在保本點附近經營。想要取得不錯的盈利，就要遠離這一區間，遠離的方式只有兩個方向，一是大幅提升營收，二是大幅提升毛利率，兩個方向都要假設不導致另一指標的明顯下跌。

預制菜，特別是前兩大預制菜產品的毛利率是比較高的，而且還在同比增長之中，但2024年的銷售收入卻在下跌；增長的供應鏈和餐飲類業務，毛利率本來就比較低，2024年還在下跌，其占比上升就拉低了平均毛利率。

起到決定性影響的是前兩大市場，但兩大市場的毛利率都有所下跌，其他市場的毛利率差異較大，變化也顯得有些混亂。

各大模式的毛利率差異較大，主要的經銷商渠道的毛利率還不錯，2024年同比還有所增長，但另外三大模式的毛利率都在下滑，最終還是沒有擋住平均毛利率的下滑。

如果只看主營業務，只有2023年有0.7個百分點的盈利空間。其他各年的主營業務都是虧損狀態，相對來說，2024年虧損0.3個百分點算是比較好的了，其他幾年和2025年一季度的虧損還相當嚴重。

在其他收益方面，雖然有凈收益或者凈損失的情況，但金額都相當低，對主營業務的影響很小。

毛利率在2023年下半年明顯增長，并實現了主營業務盈利，但好景不長，2024年毛利率再次下滑，主營業務僅有四季度實現盈利，其他三個季度和2025年一季度都是虧損狀態。

“經營活動的現金流量凈額”表現還不錯，至少比大部分年份的凈利潤要好一些，固定資產的投資規模在2023年就明顯下降，2024年基本上停止了投入。

“經營活動的現金流量凈額”表現較好的主要原因是固定資產折舊回收資金，應收、應付項目和存貨增減的影響已經沒有明顯的趨勢可言，在營收增長變慢之后，大部分企業都是這樣表現。

惠發食品的長期償債能力還行，短期償債能力相對低了一些，連續兩年多的縮表，償債能力方面的指標沒有大的變化。一般情況下，縮表是可以提升償債能力的，但對虧損的公司來說，就不一定了。

在預制菜的風口過去之后，惠發食品這類企業顯得有些尷尬，規模上還基本能維持，但基本不賺錢，要命的是似乎找不到像樣的增長點。會不會在人口結構進一步變化后，預制菜最終會取得大多數人的認可呢？我覺得還是有可能的，畢竟人越來越懶的趨勢，很難阻擋。只是，這個時間要多少年呢？少說十年起步吧。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！