作者：趙雨潤“商業(yè)潤點”商業(yè)分析專欄主理人

2025年5月3日，美國奧馬哈，一場跨越六十年的投資傳奇迎來歷史性轉(zhuǎn)折。在伯克希爾·哈撒韋年度股東大會上，94歲的沃倫·巴菲特正式宣布將于年底卸任首席執(zhí)行官，由副董事長格雷格·阿貝爾接棒。這場持續(xù)四個半小時的“投資界朝圣”，不僅見證了一個時代的謝幕，更揭示了巴菲特畢生堅守的投資智慧。當全球投資者聚焦“巴菲特時代”的終章時，這位投資大師用最后的股東大會，為世人留下了一部關(guān)于價值投資的終極指南。

退休聲明背后的戰(zhàn)略布局：權(quán)力交接與文化傳承

巴菲特的退休并非突如其來。早在2021年，阿貝爾便被確立為接班人，但此次由巴菲特親口宣布，仍具里程碑意義。這位掌控市值1.2萬億美元帝國的“奧馬哈先知”，選擇將權(quán)杖交給62歲的阿貝爾——一個在加拿大草原長大、以“高度誠信”和“戰(zhàn)略思維”著稱的能源行業(yè)老將。

巴菲特在會上強調(diào)：“阿貝爾將維護伯克希爾的‘去中心化’文化，這種文化建立在獨立、正直和信任的基礎(chǔ)上。”這種文化傳承的決心，體現(xiàn)在阿貝爾的履歷中：他主導將伯克希爾能源公司打造為美國最大風能生產(chǎn)商，卻鮮少接受媒體采訪，延續(xù)了巴菲特“遠離聚光燈”的管理哲學。

值得注意的是，巴菲特并未完全退出舞臺。他仍將保留董事會主席職位，并在“特殊情況下”參與重大投資決策。這種“退而不休”的安排，既是對伯克希爾龐大資本運作的謹慎，也是對阿貝爾領(lǐng)導力的考驗。正如伯克希爾董事羅恩·奧爾森所言：“阿貝爾擁有巴菲特的基本要素，但他不是第二個沃倫·巴菲特。”

價值投資的核心密碼：從“護城河理論”到“能力圈原則”

在股東大會上，巴菲特用三個案例詮釋了其投資哲學的精髓：

日本商社投資：護城河的跨文化驗證
巴菲特自2020年起持續(xù)加倉日本五大商社（三菱商事、三井物產(chǎn)等），持倉成本138億美元，市值已達235億美元。他揭示了選擇標準：“這些企業(yè)運營模式與伯克希爾相似，擁有穩(wěn)健的股息政策、股票回購機制，管理層薪酬遠低于美國同行。”這恰是“護城河理論”的實踐：無形資產(chǎn)（品牌信任）、轉(zhuǎn)換成本（長期客戶關(guān)系）、成本優(yōu)勢（全球化供應(yīng)鏈）共同構(gòu)建了競爭壁壘。

GEICO保險改革：復利效應(yīng)的長期主義
巴菲特以GEICO保險為例，展示“時間復利”的魔力。過去五年，托德·康姆斯通過數(shù)字化改革將GEICO承保利潤率提升40%。巴菲特直言：“保險業(yè)務(wù)是伯克希爾的‘現(xiàn)金奶牛’，浮存金從2019年的1270億美元增至2024年的1710億美元。”這種“慢即是快”的策略，印證了其“少就是多”的原則——聚焦核心業(yè)務(wù)，拒絕短期投機。

蘋果持倉邏輯：能力圈的邊界探索
盡管伯克希爾減持部分科技股，但對蘋果的持倉仍高達1580億美元。巴菲特解釋：“我們理解消費品牌的粘性，但不懂半導體技術(shù)。”這種“能力圈原則”體現(xiàn)在投資決策中：2016年建倉蘋果時，其市盈率僅13倍，遠低于當時標普500的25倍。巴菲特用行動證明，價值投資不排斥科技股，但需嚴守認知邊界。

現(xiàn)金為王：3342億美元儲備背后的戰(zhàn)略深意

截至2024年底，伯克希爾持有創(chuàng)紀錄的3342億美元現(xiàn)金，占資產(chǎn)比例22%。這一數(shù)字引發(fā)市場熱議：在美股估值高企（標普500市盈率25倍）的背景下，巴菲特選擇“持幣觀望”，其邏輯值得深究：

安全邊際的終極體現(xiàn)
巴菲特將現(xiàn)金儲備比作“橋上的安全邊際”。他在股東信中寫道：“我們寧愿持有9800磅有效載荷的卡車，也不愿超載10000磅。”這種保守策略使其在2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫、2008年金融危機中逆勢擴張。如今，面對美聯(lián)儲可能的加息周期，現(xiàn)金儲備提供了“抄底”的彈藥。

逆向投資的戰(zhàn)術(shù)準備
當被問及“若美股暴跌30%如何應(yīng)對”時，巴菲特答道：“這將是絕佳機會，我會用腦子而非情緒做決定。”這種逆向思維在2020年3月得到驗證：伯克希爾在美股熔斷期間斥資80億美元買入日本商社股票，兩年后獲利近百億。

規(guī)模困境的破局之道
巴菲特坦言：“規(guī)模是業(yè)績的敵人，但并非無解。”為突破“大而不倒”的瓶頸，伯克希爾正通過三重策略優(yōu)化資本配置：

結(jié)構(gòu)調(diào)整：將公用事業(yè)持股比例從92%提至100%，增強現(xiàn)金流確定性；
地域拓展：發(fā)行6.29億美元日元債券，為日本投資提供低成本資金；
人才賦能：授權(quán)阿貝爾在可再生能源領(lǐng)域“更親力親為”，平衡傳統(tǒng)行業(yè)與新經(jīng)濟投資。

給普通投資者的致富秘訣：巴菲特思想的實踐路徑

在股東大會問答環(huán)節(jié)，巴菲特為普通投資者留下了五條行動指南：

建立“能力圈”
“不要投資自己不懂的企業(yè)。我94歲仍在辦公室工作，因為熱愛是理解企業(yè)的前提。”他建議年輕人：“與比你優(yōu)秀的人交往，你會朝著他們的方向前進。”

踐行“少即是多”
“普通投資者應(yīng)持有5-10只股票，避免頻繁交易。我1966年因一通電話決定收購一家公司，這種機會一生僅有幾次。”

利用“市場先生”
“當股價暴跌30%時，不是恐慌而是興奮。2008年我買入高盛優(yōu)先股，五年后獲利40億美元。”

關(guān)注資產(chǎn)負債表
“我花80%時間分析資產(chǎn)負債表。有些企業(yè)利潤表光鮮，但負債暗藏風險。”他以西方石油為例：“2024年其虧損2.97億美元，但資產(chǎn)負債表顯示仍有120億美元流動性。”

培養(yǎng)“長期視角”
“如果日本加息會影響投資嗎？我們的計劃是持有50年。真正的財富來自企業(yè)內(nèi)在價值的增長，而非股價波動。”

巴菲特時代的遺產(chǎn)與未來啟示

隨著阿貝爾時代的開啟，伯克希爾或?qū)⒂瓉砣筠D(zhuǎn)變：

從“價值投資”到“價值創(chuàng)造”：阿貝爾在可再生能源領(lǐng)域的布局，可能推動伯克希爾從被動持股轉(zhuǎn)向主動運營；

從“美國優(yōu)先”到“全球配置”：日本商社投資或成全球化樣本，未來可能拓展至印度、東南亞市場；

從“不分紅”到“股息政策”：面對股東壓力，阿貝爾可能調(diào)整現(xiàn)金分配策略。

但巴菲特留下的精神遺產(chǎn)永不褪色：在股東大會尾聲，他引用特德·威廉斯的話：“要做一個好的擊球手，你必須有好球可打。”這種對投資紀律的堅守，對商業(yè)本質(zhì)的理解，對人性弱點的克服，正是巴菲特致富密碼的核心。當“奧馬哈先知”轉(zhuǎn)身離去，他留下的不是股市代碼，而是一部關(guān)于理性、耐心與遠見的投資圣經(jīng)。