巴菲特又在手把手教你抄作業。這可能是最后一次了。

昨天的股東大會上，巴菲特強調了對日本商社的承諾：計劃投資這些日本巨頭50年或更久，完全沒有減持的想法。

以巴菲特94歲半的高齡來看，算是“一輩子不賣”的承諾了。

巴菲特計劃在年底退休， 這可能是股神最后一次現場教學了。日本商社到底什么魅力？大家仔細揣摩。

巴菲特說，大概在6年前關注到日本五大商社，當時它們的股票價格低到有點荒唐，關注得越多越來越喜歡這5家公司。

01

5臺大型印鈔機

時間回到2020年8月，巴菲特在90歲生日當天突然宣布，62.5億美元（約合450億元人民幣）買入日本五大商社各超過5%的股份，后面又增加到9%。

巴菲特可不管“浮盈加倉，一把虧光”這一套，一路買買買。

今年3月的文件顯示，最新持倉情況是：

三菱公司的持股比例從8.31%提升至9.67%；

三井物產的持股比例從8.09%提高至9.82%；

丸紅株式會社的持股比例從8.3%增至9.3%；

住友商事的持股比例從8.23%提高至9.29%；

伊藤忠商事的持股從7.47%升至8.53%。

昨天巴菲特再次說：“它們的價格非常的接近我們想要的價格，我可以代表格雷格和其他人來說，在未來的五十年希望公司是由他來經營的，我們不會賣這些股票?！?/p>

為什么“死了都不賣”？因為這是5臺大型印鈔機。

巴菲特預期，2025年從日本投資中獲得的股息收入，將達到約8.12億美元，而日元債的利息成本約為1.35億美元。

02

低融資成本+低估值+穩定高現金回報

我們不忘初心，回到基本面來看。

巴菲特一直固守能力圈，很少投資美國以外的上市公司，五大商社到底有什么魔力，吸引了巴菲特的真金白銀呢？

眾所周知，日本經濟低速增長，但股市的長期回報卻很高，年化回報率超過10%。

謎一樣？

答案是：深度參與全球價值鏈，依靠企業ROE的持續提升獲得長期回報。

日本股市上漲，主要依靠盈利能力提升，而非估值擴張。

2012年以來，日本股市的估值中樞基本保持穩定。股市持續走高的核心，在于企業ROE持續提升。全球產業鏈中的龍頭公司占比較高，因而具備更強的盈利能力和穩定的現金流。

拋開宏大敘事，巴菲特買日股，具體原因是什么？

一句話：通過低融資成本+低估值+穩定高現金回報，獲取豐厚套利空間。

1）日本擁有全球近乎最廉價的融資成本，日本股市有更好的賠率。

巴菲特自2019年起，連續四年發行千億日元規模的日元債，獲得了大量便宜日元。巴菲特的日本投資，本身也是“日元利率套利”的經典案例。

伯克希爾一季報顯示，公司目前存續的日元債總價值為132.21億美元，加權實際利率只有1%。作為對比，海外零售投資者借入日元的成本大致在年利1.8%-2.8%之間，這也是巴菲特比散戶賺更多錢的原因之一。

2）五大商社符合巴菲特低估值偏好。

五大商社所在資本品行業估值，顯著低于日本股市平均水平，且五大商社估值估值顯著低于資本品行業的整體估值。

昨天巴菲特也說了，6年前關注到五大商社，當時它們的股票價格低到有點荒唐。

3）近年來大宗商品價格中樞抬升，資本開支減少，上游資源品行業的現金奶牛屬性逐步體現，分紅回報穩定提升。

日本五大商社主要收益來源于金屬礦產、能源、農業領域等上游商品，2021年以來全球資源品大幅漲價，帶動五大商社的利潤提升。

同時2017年起，他們愈加重視股東回報，股息率、分紅比例逐年上升并維持較高位置。即使股價不漲，巴菲特僅靠分紅也能收回成本。

往后看，五大商社將提供穩定的現金分紅回報，疊加日本較低的負債成本，能夠實現長期穩定的回報。

03

看中了背后的全球資產

再往大了說，巴菲特在日本投資，表面看投的是商社，本質是看中了他們背后的全球資產。

日本國土太小了，翻個身都能碰倒一堆人，更別提時不時地震了，因此他們的危機感很強，迫切想要“走出去”。

相關數據顯示，日本在巴西已經購買了大約110萬平方公里的土地，這一面積超過了日本本土的3倍，且已有超過200萬的日本僑民。

如今，日本在巴西的土地收購更是步步緊逼，一些地方的日本學校嚴格規定只能接收日本人，且完全采用日本的教育模式，正在形成一種“國中之國”的局面。

日本商社在過去的40 年，也就是90 年房地產泡沫破裂以后，也進行了全球化的發展。

幾大商社實際上持有的，是日本在海外40年累積的全球資產。

日本五大商社的業務遍布全球，涉及到能源、資源、機械、化工

、物流、金融等領域，是全球大宗商品鏈條中的隱形鏈主，控制了日本接近99%的大型生產企業及貿易公司。

可以說，五大商社掌控了日本的經濟命脈。

由于業務模式多元化，五大商社的盈利非常穩定，最近幾年全球局勢動蕩、大宗商品的價格漲得飛起，他們更是賺得盆滿缽滿。

從營業收入上看，2021年五大商社排名靠前的業務分別為：

1）三菱商事：石油化工產品、消費、金屬；

2）三井物產：化學品、工業、能源；

3）住友商事：資源和化學、金屬；

4）伊藤忠商事：食品、化學品及能源；

5）丸紅：農業、糧食、食品零售、能源等。

腰包鼓鼓的五大商社，分紅也十分慷慨。從2017年起，五大商社的股息率、分紅率逐年上升，用于分紅的利潤高達三分之一，股息率達到了5%左右，是名副其實的現金奶牛，疊加估值很低，給巴菲特來了一把躺贏。

更長久角度看，日本過去30 年主要依靠海外資產來支撐的模式，開始發生變化了，即日本可能也從大周期里要逐漸調整出來。

那么，這時日本的資產，日本計價的本幣資產，可能是一個洼地。

對于巴菲特來講，無論是政治賬還是經濟賬，都是合適的。

04

日本迎來上升期？

如今，懂王正在搞脫鉤，拉攏盟友一起，重構全球供應鏈。

巴菲特可能已經看到了：下一輪重構的全球化供應鏈關系中，美日間的分工將再度緊密起來。

“我們是以美國為中心的投資策略，但其中有個重要的例外是，我們對日本的投資正在不斷增加。”

巴菲特對日本商社的執著，也是對核心資產、高股息資產的深刻詮釋，提醒世人，這類資產是可以穿越周期的。

對中國股市來說，低增長高通脹的類滯脹環境下，高分紅、高現金流的資產，長期也能有超額收益。

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個人觀點，僅作參考，不作推薦。股市有風險，投資需謹慎。