設想你是一名身經百戰的職業經理人，前不久接受了邀請，執掌一家“久負盛名”——可能是種禮貌性的說法——的科技巨頭公司，產品是前一個產業時期的結果，服務于前一個時期的核心用戶。許多年過去，核心用戶少了，產品也老了，艱難地適應著新時代的市場需求，早就沒有了自己的發展規劃，只能跟著競爭對手亦步亦趨。

再說直白點，你接手的是一團亂麻，你的使命不是走向輝煌，而是絕處逢生。面對這種情形，什么是你最該做的呢？

英特爾新任CEO陳立武的答案是，堅決地拿起奧卡姆剃刀，恢恢乎把非核心業務通通砍掉。自接手以來，英特爾在全新的戰略下開啟了堅定的清倉模式，先是將可編程芯片部門Altera賣給了PE巨頭銀湖資本（Silver Lake），緊接著又把自動駕駛業務Mobileye列入“其他業務”中，似乎是在招攬潛在的買家。

這份堅定在成交價體現得更加明顯：2015年英特爾收購Altera的價格是167億美元，而這次的賣家估值則為87.5億美元。當然英特爾還是保留了Altera業務49%股權，僅此一項交易，英特爾將獲得44.6億美元（約320億人民幣）的資金。

對內，英特爾也秉承著“干就完了”的精神，大刀闊斧地改革，準備拿掉一切“長期投入但收效甚微”的錦上添花業務。這其中包括艱難求生的網絡和邊緣計算事業部、推遲美國新工廠的投建、據傳聞高達2萬人的裁員計劃，當然也包括講究“長期主義”的風投業務。年初，英特爾正式宣布將剝離英特爾資本（Intel Capital）。據說這一計劃在上任CEO帕特·基辛格管理期間就已經上馬，新任管理層則延續了這一切，預計2025年下半年順利拆分。

英特爾投資副總裁馬克·羅斯蒂克說，未來英特爾將與英特爾資本維持一個“戰略合作”關系。而英特爾資本投資主管安東尼·林表示，團隊已經做好了“更像一家風險投資公司”做好準備。

然而隨著下半年日益臨近，所有人都做好了“斷舍離”的心理準備，事情卻忽然反轉了。英特爾在最新的財報會議上明確：“企業戰投，必須要留！”

誕生于困境

英特爾投資成立于1991年，這聽上去是個不錯的年份。更何況在人們的印象里，戰投是一家公司繁榮期的“選配”，而不是公司經營層面的“標配”。

然而反直覺的是，英特爾資本其實誕生于困境。雖然伴隨著個人計算機業務的騰飛，英特爾早在1970年代就成為了全球性的科技巨頭，但很快他們就感受到了巨大的壓力：一方面隨著經濟全球化的浪潮，日本等新興國家也擁有了半導體制造能力，這些生產力的加入無限攤薄了產品利潤；另一方面隨著業務的開展，英特爾逐漸發現他們的知識積累基本上都集中于半導體，管理層對于計算機業務知之甚少，很難跟上諸如IBM這些對手的節奏。

于是在1984年，時任英格爾CEO安迪·格羅夫做出了一個大膽的決定，聘用一位名叫阿夫拉姆·米勒的年輕人。

之所以可以被形容為“大膽”，是因為在加入英特爾之前，米勒雖然在數字設備公司 (DEC) 工作過四年，負責開發公司首批個人電腦，也短暫擔任過擔任富蘭克林計算機公司的總裁，但他沒有大學文憑，甚至沒上過大學。高中畢業之后的米勒加入了美國商船隊，是純粹的計算機發燒友。

這種離經叛道的經歷是天才的特權，也是英特爾需要的狠勁兒。格羅夫老爺子甚至為米勒量身定制了一個職位“企業戰略”，不負責任何具體的職能，只需要想辦法用他的“知識和經驗”幫助英特爾完成自上而下的“思維拓展”。為了給米勒定心丸，老爺子還明確告訴他“（現有的高層）都是物理學家和化學家。雖然才華橫溢，但不是計算機專家……他們很狹隘。”

而這位米勒，正是英特爾資本的發起人。在推動英特爾與西門子聯合立項BiiN計劃，開發出制造RISC處理器的能力后，米勒開始主導英特爾的一些小型并購交易。

這些交易最初是為了挖掘那些深埋在小公司里的技術人才，但后來發現由于英特爾自身過于龐大，已經擁有了相當濃郁的企業文化，那些被挖來的人才沒過幾年就悉數跑路。因此米勒調整了策略，把強硬的并購策略調整為相對溫和的股權投資。最終到1991年，他與時任英格爾執行總裁萊斯·瓦達斯共同發起了企業業務發展部（Corporate Business Development，CBD），隨后更名為英特爾投資（Intel Capital）。

至此，資本市場多了一位產業背景雄厚、心態積極進取的大玩家。英特爾也逐漸走出困境，并在90年代下半葉伴隨著“win95”的橫空出世再起迎來了高光時刻，靠著“wintel”組合打遍天下無敵手。

到2024年年底，英特爾資本共計投資了超過1800家公司，總金額超過200億美元，其中有超過200家公司完成了IPO，不乏VMware、Broadcom、Citrix、Red Hat這些響當當的名字。他們的投資重點也從90年代流行的消費電子，一路跟進到當下流行的“塑造計算未來”，集中投資“云、芯片、設備等前沿領域”的早期初創企業。

例如在2022年2月，他們就設立了一只10億美元的新基金，專門投資能夠加速晶圓代工客戶產品上市的能力，涵蓋知識產權 (IP)、軟件工具、創新芯片架構和先進封裝技術的潛力公司。并且在聲明中，英特爾資本旗幟鮮明地提出，他們不僅要對顛覆性初創企業進行股權投資，還會主動促成新被投與老被投的合作，共同擴大企業規模，同時也積極尋求提升英特爾代工服務(IFS) 的能力，讓他們更值得被客戶們所信賴。

重啟于困境

總之，英特爾資本有苦勞更有功勞，是貨真價實的流血流汗又流過淚，問題就是太費錢了。英特爾資本是目前全球最活躍的企業戰投基金之一，2015年到2017年之間他們的交易規模從未跌出了前二。而這種級別的活躍度的另一面就是巨大的燒錢速度，即使在一級市場整體收縮的近兩年，英特爾資本每年也至少要燒5億美元。

當2024年英特爾出現了創紀錄的季度虧損166億美，不再獨立輸血這個更多把答案交給時間的業務線，并不是一個很難理解的決定。

反過來，實際上英格爾資本也覺得“戰投”這個定位是個包袱。

在宣布了分拆計劃后，英特爾高層就曾經透露，英特爾資本的分拆計劃在過去多年里已經被討論過很多次。之所以一直未成型，主要是沒考慮清楚英特爾資本需要獨立、靈活到什么程度，分拆之后帶來的收益是否能夠彌補母公司的退出。

而2024年年底，英特爾資本認為時機到了。這一年，他們在2018年投資的云計算數據供應商Astera Labs完成IPO，市值飆升至超90億美元，成為了當年資本市場最佳退出案例之一。除了Astera，他們手里的明星企業還以色列人工智能公司AI21 Labs、人形機器人公司Figure以及人工智能開發平臺Anyscale。

羅斯蒂克相信，英特爾資本的過往業績“值得外部投資者關注”，更何況還有同行的襯托：根據Pitchbook統計，2024年美國市場的風險投資退出總額僅為1492億美元，不僅遠遠低于輝煌的2021年的8410億美元，也遠低于2019年的3120億美元。

所以年初的那份拆分聲明，看上去是分開，實則充滿了一拍即合的喜悅感。英特爾CFO戴維·津斯納表示：“英特爾資本的剝離是一個雙贏的局面，因為此舉能為該基金提供了新的資本來源來擴大其業務，同時使兩家公司能夠繼續受益于富有成效的長期戰略合作伙伴關系。此舉支持我們更廣泛的戰略，即最大化資產價值，同時提高整個業務的專注度和效率。”

那為什么又反悔了呢？缺乏共識是一個重要原因。正如上面數據所提到的，目前整個資本市場的退出通道仍然不通暢，Astera的上市的確給英特爾資本帶來了可觀的回報，但拿掉CVC的底色，英特爾資本耗得起這樣的資產嗎？

在這層焦慮下，英特爾資本出現了核心員工離職潮。馬克·萊登、阿倫·切蒂、肖恩·道爾、塔米·斯莫林斯基這些工作了超過20年的老員工紛紛宣布離職或退休，英特爾資本的團隊成員也從2024年年初的42人，縮減到現在的33人。毫無疑問，劇烈地變動給獨立運營帶來了巨大的不確定性。

更關鍵的一個變量是陳立武的走馬上任。很多人都知道陳立武是半導體老兵，知道他曾經帶領著全球三大EDA公司之一楷登電子（Cadence Design Systems）創造過股價攀升3000%的輝煌戰績。陳立武也早在2022年就被推選為英特爾董事會成員，負責執掌英特爾的并購業務，又在2024年8月因為“對龐大的管理架構、保守文化及AI戰略滯后不滿”憤而離開，心里必然憋著“證明自己”的勁兒。

但實際上陳立武在半導體領域的成就遠不僅于此。甚至毫不夸張地說，陳立武對半導體產業帶來的是“開創性”的印象，而“風險投資”正是他完成“開創性”的工具。自1987年成立華登國際之后，陳立武先后投資了85家半導體企業。

這85家半導體企業有26家被并購、19家IPO，可以說成績斐然，但要知道當時的半導體并不是一個風險投資青睞的標的，而是如上面梳理的英特爾資本起步史一樣，是一個“卷起來”的紅海行業。而且陳立武當時的錢也不多——總共330萬美元的成本，LP是他的老丈人和老丈人的朋友們——為了勤勉盡責（或者家庭和睦）他最初選擇的投資標的其實是電腦鼠標。

可以說，是核工業的學術背景，讓陳立武對底層技術有著偏執的信仰，進而推動他意識到“半導體是所有電子產品的基礎”。如果各位對這段歷史感興趣，后面我可以單開一篇專門講講陳立武的風險投資經歷。這其中還有一個彩蛋是，中國互聯網發展史上第一步風險投資，正是華登國際對四通利方（也就是后來的新浪）的投資，同樣相當有“開創性影響”。

總之你需要知道的是，2022年陳立武拿到半導體產業內最高獎項羅伯特·諾伊斯獎（Robert N. Noyce Award），組委會給予的評語是這樣的：“陳立武是一位真正的技術遠見卓識者和風險投資領域的先驅，他眾多的職業成就極大地增強了全球半導體生態系統，并幫助推動全球創新和增長的企業發展。”

有了這樣的領導者，英特爾重拾對投資的信心，也就毫不意外了。在最近的財報會議上，陳立武明確地告訴他的戰友們：“我們已決定不剝離英特爾資本，而是將與團隊合作變現現有投資組合，同時在新增投資上更加審慎，只支持那些有助于我們實現資產負債表健康所需的戰略，并計劃于今年啟動去杠桿化進程。”

翻譯成大白話，這或許是陳立武打算拿出自己的看家絕學，重新激活企業投資的潛在價值。這讓我想起《神雕俠侶》結尾，張君寶懷揣著郭襄親手贈與的小銅人，帶著五絕最后的輝煌來到武當山，潛心武學、開宗立派——當小銅人再次重現世間，江湖也將重新熱鬧起來。