經(jīng)歷了近年波動率最大的4月份后，市場對關(guān)稅的影響逐漸脫敏，資金轉(zhuǎn)向理性的看待當(dāng)下被錯殺的機(jī)會。

主要原因是市場認(rèn)為川普可打的牌已經(jīng)不多了，目前進(jìn)入各國的談判階段，而中美雙方的態(tài)度也有所緩和，就看談判能削減多少關(guān)稅，所以關(guān)稅最差的情況大概率已經(jīng)見到了。

因此，在恐慌情緒充分釋放后，海外收入敞口小的恒生科技指數(shù)ETF（513180）和恒生互聯(lián)網(wǎng)ETF（513330）已從4月份的底部反彈近15%，接近抹去黑天鵝關(guān)稅以來的跌幅。

隨著不確定性的消散，現(xiàn)在應(yīng)該看向即將披露的一季報，這是互聯(lián)網(wǎng)股開啟AI敘事后的首份財報，以及期待接下來的內(nèi)需刺激政策。

趁著此次回調(diào)，可以延續(xù)之前的配置邏輯，在AI主題的當(dāng)下，參與最受益的恒生科技指數(shù)ETF（513180）和恒生互聯(lián)網(wǎng)ETF（513330），把握國內(nèi)AI貨幣化帶來的成長敘事。

吸引的成長敘事，強(qiáng)勁的買家南向資金

回顧下這輪港股為何反彈快的原因。

1、南向資金護(hù)盤港股，全年預(yù)計凈流入超一萬億

從下圖中看，在港股最動蕩的4月份，南向資金凈流入近1700億元；尤其是關(guān)稅宣布后的兩周內(nèi)，南向資金凈流入1400億元，在下跌時買入明顯，這被市場視為國家隊護(hù)盤港股的跡象，而這是港股以往沒有的待遇。

那么，大買家南向資金在市場大跌時，在抄底哪些標(biāo)的？往后可能會買哪些？搞懂南向資金的配置思路，也就搞懂了市場后續(xù)的主線在哪。

從南向資金近20日凈流入額最大的前三標(biāo)的來看，都是恒生互聯(lián)網(wǎng)的最大成分股，阿里、騰訊、美團(tuán)。

若從近60日的凈流入來看，凈流入最大的前10標(biāo)的，其中有6家也是恒生科技指數(shù)的主要成分股，AI科技主線吸引南向資金凈流入的趨勢明顯。

尤其是從持股比例來看，南向資金的持股比例在不斷創(chuàng)新高。隨著南向資金的持續(xù)流入，往后南向資金的定價權(quán)會越來越高。

2.南向資金今年可能還會買多少港股？

年初至今，南向資金凈流入超過6000億港元，日均流入82.8億港元，這已是去年全年的近2.5倍水平（2024年全年流入8,078.7億港元，日均34.7億港元）。若維持這速度，今年總量可能要接近兩萬億港元，但這可能太過夸張并不現(xiàn)實(shí)。

根據(jù)中金的測算，截至一季度，主動偏股基金港股持倉已經(jīng)達(dá)到30.8%的歷史新高，假設(shè)年內(nèi)比重提升至35-40%，考慮到當(dāng)前主動偏股型基金1.5萬億元的整體規(guī)模，后續(xù)空間約750-1,500億港元。

險資部分，假設(shè)權(quán)益占其資金比例提升至15%且港股占權(quán)益比例提升至20%，同樣考慮新增保費(fèi)，中金預(yù)計年內(nèi)有望帶來約1,500-2,000億港元的增量資金。

也就是說，根據(jù)中金測算下來，后續(xù)年內(nèi)相對確定的南向增量約為2000-3000億港元，全年凈流入8000-10000億港元左右。

那么，保守估計南向資金全年凈流入近1萬億港元，主要流向都是恒生科技指數(shù)或是恒生互聯(lián)網(wǎng)股之后，那就要關(guān)注從公司基本面層面，各家公司的AI應(yīng)用化做的如何。

3.南向資金為什么買互聯(lián)網(wǎng)股？

從估值的角度出發(fā)，現(xiàn)在仍然不貴。尤其是從確定性的角度上看，現(xiàn)在能夠滿足AI敘事+高確定性增長+估值便宜+抗關(guān)稅影響風(fēng)險的標(biāo)的并不多。

拿最近反彈最快的騰訊舉例：

騰訊目前是16倍PE左右，保守點(diǎn)還未到近年高位22倍PE的水平，接下來切換到26年的盈利預(yù)測即是14倍PE左右。另外，AI對業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)還未有明顯放出，也有上調(diào)盈利預(yù)測的可能性。

關(guān)于AI業(yè)務(wù)，其實(shí)最近騰訊的動作不小，AI對騰訊業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)已經(jīng)顯現(xiàn)。

根據(jù)高盛報告，騰訊借助AI驅(qū)動的廣告技術(shù)和微信生態(tài)，騰訊的廣告服務(wù)收入有望進(jìn)一步加速。上調(diào)一季度和今年全年的廣告服務(wù)收入增長分別為18%/18%，之前預(yù)測是一季度增長16%，全年增長17%。

這得益于AI幫助廣告投流，以及來自視頻號和MINISHOP的電商廣告貢獻(xiàn)。

1）視頻號（廣告負(fù)載增加），微信在一季度增長了6%，為廣告負(fù)載從目前的低至中個位數(shù)百分比進(jìn)一步提升至約 10% 創(chuàng)造了空間；

2）利用微信生態(tài)（小店、小程序等）招募出口導(dǎo)向型中小企業(yè)，通過微信拓展國內(nèi)銷售渠道，為商家創(chuàng)造人民幣1000億元的增量收入；

3）微信搜索廣告收入通過將搜索結(jié)果與小店鏈接，以及AI優(yōu)化提升點(diǎn)擊率，提高搜索結(jié)果的相關(guān)性。

另外，在各個騰訊系的APP上都開始有更多關(guān)于AI的應(yīng)用出現(xiàn)；

例如，騰訊云推出AI工具包，開發(fā)者可以搭建鏈接騰訊微信生態(tài)的AI代理；微信/QQ加入了元寶，并且QQ與微信能夠互通；游戲業(yè)務(wù)上，AI也提升了游戲制作的效率等。

因此，AI已經(jīng)在互聯(lián)網(wǎng)股的業(yè)務(wù)上幫助提升效率，創(chuàng)造更多收入，AI貨幣化并不是空談。

除此之外，根據(jù)中金統(tǒng)計，2024年下半年恒生科技成分股的盈利同比增長38.7%，仍維持著雙位數(shù)的業(yè)績增長，且遠(yuǎn)高于MSCI中國指數(shù)和恒生指數(shù)。其中，騰訊、小米、美團(tuán)作為恒生科技核心權(quán)重股，盈利同比雙位數(shù)增長，貢獻(xiàn)了恒生科技6成的盈利增量。

展望2025年，當(dāng)前彭博市場一致預(yù)期MSCI中國2025年EPS同比增長7.3%（與2024年底時預(yù)期基本持平），恒生指數(shù)則同比增長5.1%（較2024年底上修1.8%），恒生科技同比增長25.1%（較2024年底上修1.3%）。

換句話說，恒生科技是EPS增長最快的行業(yè)，所以接下來港股第二輪行情大概率還是圍繞互聯(lián)網(wǎng)公司為主。

最后，當(dāng)下關(guān)稅對市場帶來的沖擊已明顯減弱，海外收入敞口小的恒生科技指數(shù)和恒生互聯(lián)網(wǎng)依舊是這輪AI主題下稀缺的核心標(biāo)的。

既然已經(jīng)看到了騰訊為首的互聯(lián)網(wǎng)股在AI應(yīng)用上有所進(jìn)展，當(dāng)下的回調(diào)機(jī)會就是介入恒生科技指數(shù)ETF(513180)和恒生互聯(lián)網(wǎng)ETF(513330)，埋伏互聯(lián)網(wǎng)股一季報的好時機(jī)。

場外的相關(guān)標(biāo)的也可關(guān)注恒生科技指數(shù)聯(lián)接C（013403）和恒生互聯(lián)網(wǎng)聯(lián)接C（013172）。