文 | 創業最前線，作者 | 段楠楠，編輯 | 馮羽

4月23日，絕緣材料及成型制品專業供應商湖南廣信科技股份有限公司（以下簡稱“廣信科技”）順利過會，這也意味著廣信科技距離正式上市再進一步。

2016年底，廣信科技便謀求在創業板上市，但最終未能通過審核。時隔多年，廣信科技將目光投向了北交所。2024年6月廣信科技向北交所遞表，如今不到一年的時間便順利過會。

在無其他特別問題的情況下，廣信科技距離正式上市僅剩時間問題。但關于其募資用途、收入真實性的質疑并未隨著公司的過會而消散。廣信科技要想擺脫以上問題，還需要時間證明。

1、二次沖擊上市，產能提升較為緩慢

公開資料顯示，廣信科技成立于2004年，成立之初公司便專注于絕緣纖維材料的研發與生產，公司創始人魏冬云原為湖南省邵陽造紙廠職工。

1994年，魏冬云創辦邵陽市廣信造紙有限公司第一造紙廠并擔任董事長，此后又創辦新邵縣萬興紙業有限責任公司并擔任董事長。

此后，在造紙行業摸爬滾打多年的魏冬云又將目光投向了絕緣纖維材料領域，并在2004年創立了廣信科技。

在魏冬云帶領下，廣信科技發展較為順利，公司2014年在新三板掛牌上市。2016年，廣信科技嘗試沖擊創業板，但因為資產及業務獨立性的問題上市被否。2023年，為了沖擊北交所，廣信科技再次掛牌新三板，并積極為沖擊北交所做準備。

2024年6月，其正式向北交所遞交招股書謀求上市，目前廣信科技已經成功過會。但其擴產時機及募資用途被市場頻繁質疑。

招股書顯示，此次IPO廣信科技計劃募資2億元，分別用于電氣絕緣新材料擴建項目、研發中心建設項目及補充流動資金。

招股書顯示，2024年公司兩大核心產品絕緣纖維材料和絕緣纖維成型制品產能利用率均超過100%。

對于企業而言，一般產能利用率在80%左右企業就會考慮擴產。值得注意的是，自2022年公司兩產品產能利用率均在80%左右。

期間，廣信科技雖然兩大核心產品產能均在提升，但銷量一直較為旺盛，公司產能增長幅度跟不上銷量增長。由于自身資金有限，廣信科技產能擴張受到一定的限制。

但按照其極低的資產負債率，想要獲得融資并不難。2024年底，其貨幣資金超過1億元，資產負債率（母公司）僅8.58%，資產負債率較2022年下降15%左右，具備加杠桿擴產的能力。

此次募資擴產，廣信科技表示，若項目順利開工，將在第5年達到穩定。屆時，公司將新增絕緣纖維材料產能14000噸，為公司帶來1.27億元營收、1405萬元利潤。

不過該設想是在下游產需不變、且產品價格較為理想的狀態下實現。各行各業瞬息萬變，如前兩年大熱的光伏行業，不到兩年的時間便陷入產能過剩。

先擴產的企業，如通威、晶科能源能依靠前期積累的利潤能充分抵御行業下行。后擴產的企業如沐邦高科等，便因為產能過剩將自身逼入險境。

對此，「創業最前線」試圖向廣信科技了解，2022年公司產銷率便在80%左右，在下游需求旺盛，負債率較低、具備舉債加杠桿條件的背景下，為何不提前大幅擴產？截至發稿，未獲得廣信科技回應。

2、業績爆發式增長遭質疑，關聯經銷商只有1名員工

除擴產進展緩慢外，公司業績爆發式增長也引起交易所關注。2022年，廣信科技營業收入及凈利潤分別為3.04億元、1472.36萬元。

北交所對于上市公司市值和財務有一定要求，廣信科技選擇的是北交所第一套上市標準。即“預計市值不低于2億元，最近兩年凈利潤均不低于1500萬元且加權平均凈資產收益率平均不低于8%，或最近一年凈利潤不低于2500萬元且加權平均凈資產收益率不低于8%”。

若按照廣信科技2022年財務指標來看，其遠沒有達到上市標準。數據顯示，廣信科技2022年加權平均凈資產收益率僅為4.32%，離8%還有很大差距。

但2023年，廣信科技業績突然爆發，公司營業收入為4.2億元，同比增長38.16%，實現歸母凈利潤4940.44萬元，同比增長235.55%，2023年加權平均凈資產收益率達13.26%。

在2023年業績大增的基礎上，2024年廣信科技營業收入及歸母凈利潤再度大增，營業收入和歸母凈利潤分別為5.78億元和1.16億元，同比增幅分別為37.62%、134.82%，加權平均凈資產收益率為25.51%，滿足“最近一年凈利潤不低于2500萬元且加權平均凈資產收益率不低于8%”的上市標準。

該營收及利潤增幅引起交易所關注，廣信科技招股書顯示，2022年至2024年，其可比公司凈利潤平均增長幅度為50%左右，而廣信科技凈利潤增幅超680%。

對于公司遠超行業的業績增幅，交易所發出問詢。對此，廣信科技表示，業績大幅增長主要系公司與同行業可比公司在產品內容、產品結構、產品定價、原材料種類、產品銷售區域、下游應用市場、客戶結構等方面存在一定的差異。

據悉，廣信科技下游主要為輸變電企業，過去幾年由于光伏、風電等新能源裝機量大幅上升，輸變電行業需求較為旺盛，很大程度上拉動了絕緣材料的使用。在此背景下，廣信科技業績持續上升。

但其業績增長的合理性，仍遭到交易所問詢。如公司已確認的營業收入中，有大量合同出現只簽字未蓋章的情形。

數據顯示，2022-2024年，廣信科技只簽字未蓋章的收入分別為1.85億元、2.66億元和4.26億元，占主營業務收入比例達60.96%、63.59%和73.94%。

廣信科技表示，下游大型變壓器生產企業印章管控嚴格，審批流程漫長，加之自身產品交付量大、頻率高，導致簽收單難以蓋章。

對此，「創業最前線」試圖向廣信科技了解，只簽字、未蓋章是否合規，后續在合同交付、貨款回收后，有沒有補蓋章的措施？截至發稿，未獲得廣信科技回應。

除未蓋章外，公司來源于經銷商收入的真實性也被交易所質疑。從收入來看，廣信科技是一家以直銷為主的企業，經銷占比并不高。

雖然經銷占比不高，但在其眾多經銷商中，有13家員工不足10人，甚至還有1家只有1名員工，且該家經銷商經銷毛利率遠高于其他經銷商。

對此，廣信科技表示，該經銷商負責人持有公司部分股權，是公司關聯方，且該經銷商銷售的產品是絕緣纖維材料，該材料產品定價強，因此毛利率較高。

3、遭投資機構下調估值，實控人背負2400萬元債務

公司業績連年增長，其發行估值或將水漲船高。有意思的是，此前，廣信科技因為估值回調，導致實控人損失2400萬元。

2020年12月，新材料基金、紅土瑞錦等投資者對廣信科技進行增資。截至發行前，新材料基金持有廣信科技10.62%，為公司第三大股東，紅土瑞錦持有廣信科技1.99%股權，為公司第8大股東。

為了獲得增資，廣信科技實控人魏冬云、魏雅琴父女與各大投資方簽訂了一系列協議，約定了股權回購、共同出售權、共同出售權補償、清算補償、反稀釋權、平等待遇、關聯轉讓、上市前股權轉讓限制等特殊權利及義務。

根據彼時簽訂的協議，2025年4月各大投資方又與廣信科技實控人簽訂了《估值調整協議》。

2020年12月，各大投資方增資時，彼時廣信科技估值為6.53億元，根據《估值調整協議》，廣信科技增資時估值被下調至4.96億元，縮水幅度近24%。

這也意味著，各大投資方在持有股權不變的情形下，當時注資的1億元，實控人需要退還2400萬元給各大投資方。

招股書披露，截至目前，2400萬元債務實控人魏冬云、魏雅琴父女已經將400萬元退還給各大投資方。另外2000萬元兩人將在2025年底前及2026年底前各支付1000萬元。

對此，廣信科技表示，實控人債務未來可通過其自有房產收益、其他資產轉讓、上市后分紅、股權質押等方式籌措資金，有能力償付上述債務，不會對公司控制權產生影響。

2025年一季度，公司單季度利潤為3500萬元至4500萬元之間。2024年，北交所IPO企業平均市盈率在14倍左右，粗略計算，其估值很有可能超20億元。這也意味著，彼時投資方盈利也在4倍左右。

對于廣信科技出現的估值調整，「創業最前線」試圖向廣信科技了解，各大投資方為何會選擇在IPO之前調整公司估值，調整的依據是什么？是否意味著公司彼時業績存在不真實的情形？截至發稿，未獲得廣信科技回應。

對于廣信科技而言，身處高景氣賽道，其業績短期內仍具備一定的增長空間。但由于其擴產較為緩慢，待其新產能達產時，是否還能充分享受行業增長的福利猶未可知。