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滬上阿姨(02589.HK)今日成功在港交所主板上市，中信證券、海通國際及東方證券國際為聯席保薦人。

滬上阿姨是一家現制飲品公司，根據灼識咨詢，截至2022年及2023年12月31日，公司經營著分別為中國第五及第四大的現制茶飲店網絡，并于下沉市場擁有龐大網絡。

根據灼識咨詢，于2022年及2023年，以門店總數及GMV增長率計算，公司是以門店總數計算的前五大現制茶飲店品牌中快速增長的現制茶飲店品牌。截至2023年12月31日，公司是覆蓋最多中國城市的中國中價現制茶飲店品牌。

滬上阿姨本次香港IPO引入基石投資者包括盈峰控股(香港)有限公司(“盈峰控股”)及華置貿易有限公司(“華置”，由華寶股份(300741.SZ)全資擁有)。
今日開盤，滬上阿姨漲73.97%，報196.80港元/股，市值206.33億港元。

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據招股書，滬上阿姨是一家現制飲品公司，根據灼識咨詢，截至2022年及2023年12月31日，公司經營著分別為中國第五及第四大的現制茶飲店網絡，并于下沉市場擁有龐大網絡。

公司的收入絕大部分來自加盟業務，主要包括向加盟商銷售貨物，包括食材、包裝及其他原材料，以及設備；及加盟服務。

根據灼識咨詢，于2022年及2023年，以門店總數及GMV增長率計算，滬上阿姨是以門店總數計算的前五大現制茶飲店品牌中快速增長的現制茶飲店品牌。

公司的門店總數由截至2022年12月31日的5,307間增加46.8%至截至2023年12月31日的7,789間，并由截至2023年12月31日的7,789間增加17.8%至截至2024年12月31日的9,176間。

公司的GMV由2022年的人民幣60.68億元增加60.4%至2023年的人民幣97.32億元，并由2023年的人民幣97.32億元增加10.3%至2024年的人民幣107.36億元。根據灼識咨詢，截至2023年12月31日，滬上阿姨是覆蓋最多中國城市的中國中價現制茶飲店品牌。

滬上阿姨采取以加盟為重點的業務模式。截至2024年12月31日，公司網絡內的9,176間門店中，有99.7%或9,152間由加盟商經營。

公司三個品牌概念下提供的產品包括現制飲料及現磨咖啡，分別為滬上阿姨、滬咖、輕享版。

滬上阿姨戰略性聚焦于下沉市場，按門店總數計算，公司在中國下沉市場的中價現制茶飲店品牌中擁有強大市場地位。公司對于在中國下沉市場的門店營運、人員管理及消費者偏好方面積累了豐富經驗，使公司的加盟商能夠更有效率地進入該等市場。

中國三線及以下城市的現制茶飲店市場按GMV計為2023年至2028年期間最大且預期增長最快的細分市場，未來增長潛力巨大。

根據灼識諮詢，中國現制茶飲店行業競爭激烈，到2023年底，中國現制茶飲店總數達到約46.4萬家。該市場歷來較為分散，并在不斷整合。

根據同一資料來源，中國現磨咖啡市場競爭激烈，到2023年底，現磨咖啡店約有12萬家，現制茶飲店、面包店及餐廳亦可提供現磨咖啡。

滬上阿姨擴大門店網絡的戰略可能會導致公司網絡內門店之間的競爭以及與競爭對手之間的競爭。公司網絡內的現有門店或競爭對手有可能已經占據新門店的理想位置，競爭對手可能會在現有門店建成后進入該等區域，而公司為盡量減少公司網絡內及競爭對手之間的蠶食風險而采取的措施可能會有局限性。

相比2023年，2024年中國現制茶飲店行業及現磨咖啡市場增速放緩，市場競爭進一步加劇。特別是，行業參與者爭相搶占低滲透市場（如中國三線及以下城市）、門店黃金地段及合資格加盟商，部分公司更推出低價產品進一步擴大客戶群。

在整體行業放緩及競爭加劇的背景下，公司的平均單店GMV由2023年的人民幣160萬元下跌至2024年的人民幣140萬元，平均每單GMV由人民幣26元跌至人民幣25元。盡管重重挑戰，公司門店網絡的GMV總額由2023年的人民幣97億元增至2024年的人民幣107億元。

滬上阿姨的收入仍保持相對穩定，2023年及2024年分別為人民幣33.48億元及人民幣32.85億元，毛利率不跌反升，由2023年的30.4%升至2024年的31.3%，主要由于公司持續擴大門店版圖，門店總數由截至2023年12月31日的7,789家增加至截至2024年12月31日的9,176家；及公司持續控制成本。

具體而言，自2024年3月起，公司開始向加盟商推廣茶瀑布（輕享版2.0升級品牌概念），以醒目的標志、升級的店面設計及全新的推廣活動進一步捕捉下沉市場的需求。

截至2024年12月31日，茶瀑布在推出九個月后門店數量已達到304間，2024年GMV總額達到人民幣7380萬元。公司的在線銷售額由2023年的人民幣480萬元大幅增加至2024年的人民幣6400萬元。

中長線而言，在中國經濟及消費市道雙雙增長，以及中國現制茶飲店及現磨咖啡市場整體規模持續擴大的預期下，相信公司已作好市場部署捕捉行業的未來增長。

根據灼識咨詢，中國現制茶飲店行業競爭激烈，到2023年底，現制茶飲店總數達到約46.4萬家。該市場歷來較為分散，并在不斷整合。

此外，根據灼識咨詢，于2023年，按GMV計算，中國現制茶飲店的總市場規模為人民幣2,115億元，其中中價茶飲店的市場份額最大，達51.3%。

根據灼識咨詢，到2023年，中國連鎖現制茶飲店品牌及連鎖現磨咖啡品牌的數目分別達到約2,600個及300個，其中連鎖品牌指在全國范圍內擁有10家以上門店的品牌。

根據灼識咨詢，截至2023年12月31日，按門店總數7,789間計算，公司排名第四；按銷售杯數6億杯計算，在中國現制茶飲店市場排名第四，市場份額為4.5%；于2023年，按GMV人民幣97億元計算，在中國現制茶飲店市場排名第五，市場份額為4.6%。

根據灼識咨詢，中國現磨咖啡市場競爭激烈，到2023年，中國現磨咖啡店約12萬家，現制茶飲店、面包店及餐廳亦可提供現磨咖啡。于2023年，五個最大的現磨咖啡店品牌的總市場份額按GMV計為44.9%，按售出杯數計則為52.4%。

根據灼識咨詢，于2023年，滬上阿姨集團銷售1190萬杯現磨咖啡，市場份額達0.2%，實現GMV為人民幣1.92億元，于中國現磨咖啡產業的市場份額達0.1%。

滬上阿姨在業務的各個方面（包括產品供應、消費者體驗以及消費者獲取及挽留）面臨與其他領先參與者日益激烈的競爭。由于品牌數量不斷增加，各品牌在產品供應、定價和其他關鍵方面缺乏明顯的差異化，及毗鄰附近區域不同品牌的現制茶飲店林立，未來競爭可能加劇。

公司目前擬將IPO募資金額約25.0%用于提升公司的數字化能力；約20.0%將用于研發以提高原材料及食材的品質，打造熱銷產品，豐富公司的產品種類，以及升級公司的設備及機器；約20.0%將用于提升公司的生產、加工、倉儲、物流及分銷能力，藉此加強公司的供應鏈能力；約15.0%將用于提升公司的品牌勢能并進一步擴張及壯大公司的門店網絡；約10.0%將用于投資各種營銷活動；以及約10.0%將用作營運資金及其他一般企業用途。

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