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文 | 家族辦公室

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前 言

關稅戰目前雖然有了緩和的跡象，但這注定是一場持久戰，而國際金融市場也處在持續的振蕩中。家族企業與多家族辦公室（MFO）如何在不確定中尋找確定？5月7日下午，在北京柏悅酒店·榮纓家族會客廳，惠裕全球家族智庫以“全球關稅背景下的家族資產配置策略”為主題，組織了一場“FO共生·家辦開放日”的投資主題沙龍活動。

這次活動邀請到了BenchmarkAGI & Polaris Invest聯合創始人、匯迪投資的基金經理李心琢先生，集友家族辦公室合伙人林翔先生，和豊家族辦公室合伙人劉洋先生，以及老虎證券機構業務總監徐丹珂先生，與會嘉賓針對當前市場形勢下的資產配置策略展開熱烈討論，其中許多真知灼見對于家辦投資官們很有啟迪，《家族辦公室》在這里將其呈現出來，以饗讀者。

在不確定性中尋找智慧

此次投資沙龍由惠裕全球家族智庫創始人范曉曼女士、市場總監張耀予先生主持，“FO共生·家辦開放日”會在每月第二周的周三定期舉辦，面向中國本土及全球視野中的家族辦公室群體開放。

李心琢先生首先做了《全球關稅格局演變與資產配置邏輯重構》的主題演講，他指出當前是一個“不確定性至上”的時期，如今的市場形勢在不可預測性方面堪比2008年全球金融危機和2020年新冠疫情爆發初期，進行精確的分析是不可能的。

李心琢認為：傳統的預測方法比以往任何時候都更不可靠，因為涉及“大量前所未有的未知變量”。而且，僅僅做出預測是不夠的，還需要對預測正確的概率有清醒的認識，但在當前環境下，這個概率異常之低。過度依賴預測只會提供“知識的幻覺”。

“通過科學的資產配置和優秀管理人的篩選，是投資國內權益市場的最佳方式之一”李心琢說，“高風險高收益這句話不一定對，通過資產的合理配置和相關對沖，是可以在低風險的情況下博取相對高的收益。”

李心琢建議家辦投資官可以關注社保倉位的變化，近期大幅減持煤炭這類周期性股票，而增持的股票有一個清晰的主線，就是制造、消費和出海。社保基金通過長期底倉布局核心資產，動態輪動成長板塊，階段性參與周期行業，實現攻守兼備。

“如果能像社保基金一樣進行股票投資，2003-2020年間能夠實現915%的累計收益。其中市場貢獻占比50%，資產配置貢獻占比22%，管理人貢獻占比28%，年化增速顯著超過名義GDP”。

李心琢給出的建議是，投資者必須在沒有確定性的情況下做出決策，而“不作為”本身也是一種行動。“當市場被恐懼籠罩、資產可能被不加區分地拋售時，要積極‘嗅探便宜貨’。并非建議盲目‘抄底’，而是呼吁進行有計算的、基于價值的投機行為，尋找那些因市場恐慌而被錯殺的資產。

最后，李心琢總結了在關稅戰對全球金融市場劇烈沖擊下，家辦投資該如何在不確定性中尋找智慧的五條建議，非常的有啟發。

一是擁抱不確定性，摒棄確定性幻想。投資決策必須在缺乏確定性的情況下做出，等待“塵埃落定”往往會錯失良機。

二是要有第二層次思維。不能只看到關稅的表面影響，更要思考其連鎖反應，以及二階和三階后果，比如通脹、需求破壞、供應鏈中斷、全球秩序重塑，等等。

三是風險控制優先。真正的風險并非波動性，而是永久性資本損失的可能性，而最大的風險往往源于“支付過高的價格”。一定要在市場恐慌或狂熱時保持理性，避免情緒化決策。

四是理解周期與周期性思維。市場情緒在樂觀與悲觀之間搖擺。投資者要認識到周期的力量，避免在市場頂部過度樂觀——支付過高價格，或在市場底部過度悲觀——非理性拋售。

五是認清價格與價值的關系。投資的核心是“以低于內在價值的價格買入”，好公司如果價格過高，也可能是糟糕的投資。市場的劇烈波動，恰恰可能創造價值與價格的錯位。

巴菲特股東會帶來的啟示

5月7日的“FO共生·家辦開放日”的投資主題沙龍活動，恰逢伯克希爾·哈撒韋公司年度股東大會剛剛結束沒過幾天，這屆股東大會具有特別的意義，因為“股神”巴菲特官宣退休。所以，參加投資沙龍的嘉賓們也圍繞著巴菲特投資哲學對家辦投資帶來的啟示展開了熱烈的討論。

集友家族辦公室合伙人林翔先生在線上發表了自己的看法。林翔認為，家辦相比于其他投資機構的優勢，是在于有極長的投資久期，沒有那么沉重的短期業績壓力。通常投資經理在做投資時，可能其他投資人都在盯著你的業績，你明知這里有泡沫，也要做身不由己的事情。從巴菲特身上可以學到的就是，家辦做投資應該把久期的優勢發揮出來，有時可以僅持有現金，從容的去做投資，當具備了穩定預期的時候再出手。

林翔也認同這樣的觀點：投資的時候，好公司一定要有好價格。另外就是一定要學會耐心的等待。家辦的目的是讓家族財富穩定增長，而不是每一年都做市場的第一名。在投資界，有“基金冠軍的魔咒”這個說法，就是每一年投資收益排名冠軍的基金經理，在后面幾年表現都不太好。因為基金經理在某一年拿到冠軍，往往是用了高杠桿或者在某些地方做得很絕對，才能取得夸張的收益。但家族財富需要的是長期的復利回報，這是巴菲特股東大會帶來的啟示，也就是高價值、長期性。

和豊家族辦公室合伙人劉洋則談到，家族投資的邏輯不是個股投資，而是資產配置，強調的不是在公司層面的精挑細選。家族投資更可借鑒的是大型的投資基金，如社保基金等。家族投資更適用于多資產、多幣種、多地域、多策略、多管理人的多元化投資方法論。

老虎證券機構業務總監徐丹珂提到，巴菲特如今的現金持有達到歷史峰值，他有足夠的耐心和實力去抄底。關稅戰之后，投資者交易活躍度達到一個峰值，機構投資者更傾向把權益類資產放到固定收益資產去避險。此外，單一的持有美元資產，是不是還能達到更好的避險狀態？日元資產在危機中的機會就被一些投資者看到。有“危”有“機”，當國家應對關稅戰，出臺更積極的財政政策、貨幣政策，會給機構投資者帶來新的機會。

匯迪投資基金經理李心琢最后補充道：巴菲特投資哲學中還有很重要的一點，就是時間價值的金融化，而且他在這次股東大會上也認為，中國現在是最好的時候。

此次“FO共生·家辦開放日”的投資主題沙龍活動，與會嘉賓還有很多精彩的觀點，我們在下期會繼續分享給大家。

本文不構成個人投資建議，市場有風險，投資需謹慎，請獨立判斷和決策。

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