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責編 | 柒 排版 | 拾零 第 8948 篇深度好文：15092 字 | 41 分鐘 閱讀

商業思維

筆記君說：

在1998年于佛羅里達大學的講座上，沃倫·巴菲特，這位被譽為“奧馬哈的圣人”的傳奇投資者，以其特有的幽默和智慧，向MBA學生們傳授了他幾十年來在投資領域積累的獨到見解。

據說，段永平看了這場講座不下十遍。

盡管傳聞不可盡信，但有傳聞本身足以說明這次講座的經典，其中不僅包含了投資的技巧，更深刻地揭示了個人成功背后的關鍵品質和思維模式。

巴菲特認為，成功并非僅僅依賴于智商和充沛的精力，個人的正直品格更為重要；

行為習慣往往在年輕時養成，且一旦形成，隨著年齡增長便很難改變；

幸福與成功并非只體現在財富積累上，選擇從事自己熱愛的事情，與自己欣賞的人共事，同樣至關重要。

談及日本市場時，巴菲特闡述了他的投資理念——長期持有那些能夠持續創造價值的企業。他認為，持有一家優秀企業的股票并長期堅守，即便短期內遭遇市場波動，最終也能收獲豐厚回報。

以下為講座的整理稿，希望對你有所幫助。

一、正直，比聰明更關鍵

奧馬哈的皮特·基伍德曾說，他在招聘員工時會重點考察三個方面：正直、智慧和精力。

他提到，如果一個人不具備前者，那么后兩者反而可能會害了他。因為若此人缺乏正直的品質，你反而希望他愚笨且懶惰，而非聰明又精力充沛。

在這里，我特別想談談正直這個品質，畢竟我相信大家都已經具備智慧和精力這兩點。

我們來玩個小游戲，請大家思考這樣一個問題。我想，你們大多都處于MBA學習的第二年，也都認識了自己的同學。現在想象一下，我賦予你們一項權利，可以終身持有某位同學10%的股份。

不過，不能選擇有有錢父親的同學，必須挑選憑借自身能力打拼的人。給你們一個小時的時間來考慮，在所有同學中，你們會選擇誰呢？是要給他們做智商測試，挑選智商最高的人嗎？我覺得不太會。

會選擇成績最好的那個人嗎？我對此也表示懷疑。甚至，你們不一定會選擇最有活力的人，或許會選擇那個主動性最強的人。但實際上，你們還需要去尋找一些定性因素，因為大家在腦力和精力方面都相差無幾。

我想說，如果你們花一個小時認真思考后，決定把賭注押在某個人身上，那么你們可能會選擇那個反應最敏捷、具有領導才能，且能讓他人實現自身利益的人。這個人往往慷慨誠實，甚至會對他人的想法給予贊揚。

這樣的人身上有著各種各樣值得欣賞的品質。你們可以把欣賞的這些品質寫下來，看看班上哪位同學最符合。現在，再想象一下，作為持有這個人10%股份的代價，你們必須同時做空班上其他人10%的股份，是不是更有意思了呢？

這時，你們就會思考，最不想選誰呢？同樣，你們不會選智商最低的人，而是會想到那些因為這樣或那樣的原因讓你們感到厭煩的人。除了學業成績，這些人身上的某些品質讓人不想和他們在一起，其他人也有同樣的感受。那是什么品質導致了這種結果呢？可能是自負、貪婪、不誠實、偷奸耍滑等等。你們可以把這些品質寫在紙的右側。

當你們對比紙左側和右側所寫的品質時，會發現一件很有趣的事。值得欣賞的品質，并非是能把足球扔出60碼遠的能力，也不是9秒跑完100碼的速度，更不是長得最帥。這些品質是切實可行的行為、氣質和性格特點，對于在座的每一個人來說，都是可以擁有的。

再看右側那些讓人厭惡的品質，其實沒有哪一項是人們與生俱來必須擁有的。如果有，也是可以改掉的。在你們這個年紀改掉這些品質，比在我這個年紀要容易得多，因為大多數行為都具有習慣性。

常言說得好，習慣的枷鎖起初輕得難以察覺，直到有一天變得沉重無比，讓人無法掙脫。

這一點毋庸置疑。我見過和我同齡，甚至比我年輕10歲、20歲的人，深陷自我毀滅的行為模式，被其牢牢困住。他們四處行事，卻總是做出讓他人反感的舉動。其實他們本不必如此，但到了一定階段，就很難再做出改變。

在你們這個年紀，完全可以養成任何想要的習慣和行為模式，一切都取決于你們自己的選擇。為什么不做出正確的選擇呢？

本杰明·格雷厄姆就曾這么做過，在他之前，本杰明·富蘭克林也是如此。本杰明·格雷厄姆十幾歲時，觀察身邊那些令他欽佩的人，他心想，自己也希望得到他人的欽佩，那為什么不像他們那樣行事呢？他發現，模仿這些人的行為并非難事。同樣，在摒棄不良品質方面，他也采取了相應的行動。

所以，我建議大家把這些品質寫下來，花時間認真思考，努力讓良好的品質成為習慣。當你們做到這一切時，就會成為那個自己都想購買10%股份的人。更美妙的是，你們已經擁有了自身100%的“所有權”，并且只能不斷提升自我。或許你們已然是這樣的人，又或許還需要繼續努力。

二、時間，是投資回報的最佳伙伴

1.時間是優秀企業的摯友，也是糟糕企業的勁敵

我有個朋友叫沃爾特·施洛斯，他和我曾一同與格雷厄姆共事。我最初的投資方法，是買入低于營運資本的股票，也就是非常便宜的量化股票，我把這種方法稱為“投資的雪茄蒂方法”。

這就好比走在大街上四處尋找雪茄蒂，最后發現一個，雖然它濕漉漉的，讓人有些嫌棄，但里面還能再抽上一口。于是你把它撿起來，免費抽這一口，然后扔掉，接著再去街上找下一個。這種方法談不上優雅，但確實有效，能讓你免費過把煙癮。

不過，這類企業的回報往往較低。時間對于優秀企業而言，是助力其發展的朋友；但對于糟糕企業來說，則是加速其衰敗的敵人。

如果長期投身于糟糕的業務，即便以低價買入，最終也很難獲得好的結果。反之，如果長期專注于優秀的企業，即便買入時價格稍高，只要長期持有，也能收獲不錯的收益。

如今的日本市場，我發現優秀企業并不多。或許未來他們會通過改變企業文化，讓管理層對股東更加負責，進而提高回報率。但就目前而言，日本有很多低回報企業。即便日本經濟蓬勃發展，這種情況依舊存在，著實令人感到意外。

日本擁有龐大的市場，卻缺乏卓越的公司。他們在業務規模上表現出色，但在股本回報率方面卻不盡人意，這最終給他們帶來了困境。所以到目前為止，我們在日本市場尚未有任何投資舉動。不過，只要利率維持在1%，我就會持續關注并尋找機會。

2.青睞易于理解的企業

我偏愛那些我能理解的企業。就從這一點出發，一下子就能篩掉大約90%的企業。這個世界上有很多我不理解的事物，但幸運的是，我所理解的已經足夠用于投資。外面的世界廣闊無垠，幾乎所有美國企業都已上市，這意味著我們幾乎可以接觸到美國的各類企業。

堅持去做自認為能理解的事情，這無疑是明智之舉，而且確實存在一些我們能夠理解的企業。我期望找到的企業，就像一座有護城河環繞的堅固城堡，城堡價值連城，并且負責守護城堡的公爵誠實、勤奮又能干。

以GEICO的汽車保險業務為例，其護城河就在于低成本。要知道，人們必須購買汽車保險，基本上每個車主或司機都會為每輛車購買一份保險。雖然我無法向他們推銷20份保險，但他們必須購買一份。在選擇購買對象時，人們通常會依據服務和成本來做決定。大多數人認為各保險公司的服務大致相同，所以成本就成為了關鍵因素。

因此，只要我能成為低成本的生產商，就相當于在護城河里放進了幾條“鯊魚”，增強了競爭優勢。畢竟，若你擁有一座美麗的城堡，總會有人試圖攻打并占領它。

我希望擁有的是一座我能理解，且護城河堅固的“城堡”。30年前，伊士曼柯達的護城河與可口可樂的一樣寬廣。那時，當你給六個月大的嬰兒拍照時，會希望這張照片在20年、甚至50年后依然清晰可看。但你并非專業攝影師，無法判斷20年或50年前怎樣的照片才好看，這時你對攝影公司的信任就顯得尤為重要。

柯達向人們保證，當下拍攝的照片在未來多年后依然會美麗如初，這讓它贏得了人們的信任。

柯達擁有我所說的“心智份額”，這比市場份額更為關鍵。在全國乃至全世界人們的心中，柯達憑借那個小黃盒子以及其產品傳遞的理念，讓大家都認為它是最好的，這是無價的優勢。然而，后來柯達逐漸失去了部分優勢，甚至迷失了方向。

這并非喬治·費舍爾的過錯，據說他做得很不錯，但柯達的護城河還是變窄了。富士趁機進入市場，通過各種方式不斷侵蝕柯達的市場份額，比如富士進入奧運會，搶走了原本只有柯達才適合拍攝奧運會的特殊權益。如此一來，在人們的認知里，富士瞬間成為了柯達的有力競爭對手。

反觀可口可樂，它的護城河如今比30年前更寬了。雖然我們無法每天都察覺到它的變化，但每當在某個國家進行基礎設施建設時，如果可口可樂目前尚未盈利，但20年后有望盈利，那么它的護城河就會加寬一點。

企業的護城河總是在不斷變化，或增或減。十年后再看，就會發現明顯的差異。

我向負責經營業務的經理們傳達一個理念，那就是加寬企業的護城河。我們要想盡辦法，比如通過提升服務質量、保證產品品質、控制成本，有時還可以借助專利、占據有利的房地產位置等，像在護城河里放入鱷魚、鯊魚、短吻鱷一樣，阻擋競爭對手。

我尋找的企業往往存在于簡單的產品領域。我無法預測10年后甲骨文、蓮花或微軟的護城河會變成什么樣。蓋茨是我見過的最出色的商人，他們的企業地位也非常高，但我確實不清楚10年后這些企業會發展成什么樣子，更無法預知其競爭對手的情況。

我以一個不屬于我的公司為例，我很清楚10年后口香糖業務會怎樣。互聯網不會改變我們咀嚼口香糖的方式，也沒有其他事物能夠改變這一點。

而且，口香糖市場雖然會不斷推出新產品，但像留蘭香和多汁水果等經典口味的口香糖并不會消失。即便你給我10億美元，讓我進入口香糖行業去打壓箭牌公司，我也做不到。這就是我對商業的理解。

我常常這樣思考，如果給我10億美元，我能對某個企業造成多大的沖擊？給我100億美元，我又能對全球的可口可樂造成多大的影響？答案是我根本做不到。那么，這些企業就是值得關注的好生意。但如果在其他領域，給我一些資金，我或許就能想出辦法對某些企業造成影響。

所以，我想要投資的是簡單易懂、當下經濟狀況良好、管理層誠實且有能力的企業。這樣，我就能大致預估它們10年后的發展情況。如果無法判斷一家企業10年后的走向，我就不會考慮購買它的股票。基本上，如果紐約證券交易所關閉5年，我不樂意持有某只股票，那我就不會去買。

我買了一個農場，如果5年內沒有市場報價，但農場經營狀況良好，我就會很開心。我買了一棟公寓樓，5年內沒有報價，只要公寓樓能產生我預期的回報，我也會很滿意。

然而，很多人買了股票后，第二天早上就盯著股價看，以此來判斷股票表現的好壞，這實在太荒謬了。要知道，買股票實際上是購買企業的一部分所有權。如果企業發展良好，而且你買入的價格也并非高得離譜，那么你自然會獲得不錯的收益，投資的本質就是這么簡單。

這就是格雷厄姆教給我的最基本的投資理念。你購買的不是每天價格上下波動的股票代碼，而是企業的部分所有權。就像購買農場一樣，你應該選擇自己了解的農場，這并不復雜。

我把這種投資理念稱為“格雷厄姆·巴菲特”式投資，它純粹源自格雷厄姆的教誨。我很幸運，在19歲時讀到了一本書。其實我在6、7歲時就對股票產生了興趣，11歲時購買了自己的第一只股票。

那時，我熱衷于研究各種股票，研究圖表和成交量，進行各種技術分析。后來，我讀到那本小書，它告訴我買股票不是在玩數字游戲，而是在購買企業的一部分。

當我開始用這種思維方式看待投資時，一切都變得清晰明了，投資也變得簡單起來。所以，我們只購買那些我們認為能夠理解的企業。

投資，就是投入資金并期望在未來獲得更高的回報。要實現這一目標，你必須清楚自己在做什么，深入了解所投資的行業。

你不可能了解所有企業，但可以挑選那些自己能理解的進行投資。

3.合理把控購買公司的價格

最佳的投資時機，往往是當各項數據看似不支持購買的時候。因為此時，你對產品的認可，并非僅僅因為它價格便宜，就像撿到二手雪茄，單純覺得劃算才購買，而是真正對其價值有深刻的認知。

我曾經擁有一家風車公司，相信我，投資這家公司就如同撿起“雪茄蒂”。我買入時價格很低，僅用三分之一的營運資本就拿下了它，我們也從中賺到了錢，但這種盈利不具備可持續性，只是一次性的利潤，并非理想的投資方式。

我經歷過那個階段，還買過有軌電車公司等各種各樣類似的企業。但從定性分析的角度來看，可能在接到投資邀約的那一刻，我就應該更深入地了解其本質。

我們收購幾乎每家公司，往往只需要花費五到十分鐘進行分析。今年，我們收購了兩家公司，其中收購通用再保險公司（GeneralRe）的交易額大概在180億美元左右。但我從未去過他們的總部，雖然我希望它就在附近方便考察。

我能想象，可能只有少數幾個人會說：“好吧，這個月我們應該給巴菲特提供哪些數據呢？”說不定他們每個月都會商量：“要不我們就告訴他們這個月銀行里有200億美元，而不是180億美元之類的。”但即便如此，我也從未前往考察。

之前，我收購了行政噴氣機公司（ExecutiveJet），也就是噴氣式飛機部分所有權的公司。在收購之前，我也從未去過那里。三年前，我為家人購買了該項目四分之一的權益，親身體驗了這項服務的發展，也獲取了相關數據。

但如果你對一項業務了解不夠深入，那么即便再給你一兩個月的時間，你也很難有更深入的認識。你必須具備一定的背景知識，清楚自己的認知邊界，明白自己了解什么、不了解什么，這就是我所說的“能力圈”。

每個人的能力圈大小不同，但重要的不是圈子的大小，而是要始終待在自己的能力圈內。

即便能力圈里只有30家公司，而市場上有數千家公司，只要你對這30家公司了如指掌，那就足夠了。你應該對這些企業足夠熟悉，這樣在投資決策時，就無需進行大量繁雜的研究工作。

早些年，為了熟悉各類企業，我做了大量的工作。我采用了菲爾·費舍爾所說的“謠言方法”，會出去和客戶交流，在某些情況下，還會和前雇員、供應商溝通，不放過任何一個了解企業的機會。

每次遇到某個行業的人，比如我對煤炭行業感興趣，我就會拜訪每一家煤炭公司，詢問每一位首席執行官：“如果您只能購買一家非自己公司的煤炭企業股票，您會選擇哪家，原因是什么？”通過收集這些信息并進行整合，一段時間后，我就能對這個行業有較為深入的了解。

有趣的是，當你向競爭對手詢問類似問題時，往往會得到非常相似的答案。我還會問：“如果您有一顆神奇的藥丸，能讓一個競爭對手出局，您會選擇哪個競爭對手，為什么？”通過這種方式，你能發現行業內最優秀的企業，或者那些具有潛力的新興企業。所以，這種方法能讓你學到很多關于企業的知識。

過去，我對那些自認為能理解的企業都采用過這種方法，所以現在我不需要再做太多這樣的工作了。投資的好處就在于，一旦你掌握了核心知識，并不需要不斷學習全新的內容。當然，如果你愿意，也可以持續探索。

但如果你在40年前就了解箭牌口香糖，那么現在你依然了解它。隨著時間的推移，雖然你會積累更多的經驗，但在某些熟悉的領域，并不會獲得顛覆性的見解。實際上，你只是在腦海中建立了一個更豐富的數據庫。

我認識一個叫弗蘭克·魯尼的人，他經營梅爾維爾公司（Melville）多年。他的岳父去世后，留下了一家名為H.H.Brown的鞋業公司。弗蘭克打算把這家公司交給高盛處理，當時他正在佛羅里達和我的一位朋友打高爾夫球。我朋友得知此事后告訴我，我便說：“你為什么不給沃倫打電話呢？”于是，弗蘭克打完球后就給我打了電話。僅僅五分鐘，我們就基本達成了收購協議。

我了解弗蘭克，也熟悉鞋業的業務模式，大致清楚鞋業的基本經濟規律，所以我有信心收購這家公司。在確定收購價格時，雖然需要進行一些計算和考量，但最終的決策很簡單，要么可行，要么不可行。

我不會在談判中浪費時間討價還價，如果對方給出的價格合理，我就會購買；如果不合理，我也不會糾結，畢竟在這之前我也過得很開心，即便不收購這家公司，第二天我依然會保持良好的心態。

4.正確看待投資時機

我非常看好可口可樂，因為在未來20年，可口可樂產品在國際市場的增長速度將遠超美國本土市場。

因為無論身處世界何地，人們始終在高效地工作著，而可口可樂作為一款價格親民的產品，消費者只需付出少量的金錢，也就是犧牲一小部分工作時間所獲得的報酬，就能享用它。就像我自己，每天都要喝上五罐可口可樂。

可口可樂是一款擁有悠久歷史的產品，早在1936年我就與它結緣。那時，我用四分之一美元就能買到六個可口可樂，然后以每瓶五美分的價格出售。當時的可口可樂是裝在六盎司半的瓶子里，購買時還需支付兩美分的押金，而這樣一瓶可樂的售價僅為五美分。

如今，可口可樂大多采用12盎司的罐裝包裝，要是在周末購買，或者一次性大量采購，包裝成本分攤下來并不高，基本上花不超過20美分就能買到12盎司的可樂。

也就是說，現在消費者為每盎司可口可樂所支付的價格，相較于1936年，漲幅還不到兩倍。多年來，隨著人們收入水平的提高，可口可樂的價格相對變得更加實惠，也正因如此，它深受大眾喜愛。

這款擁有100多年歷史的產品，在全球200個國家和地區都有銷售，其人均使用量逐年遞增，并且在飲料市場占據著主導地位，這樣的成績著實令人驚嘆。

很多人可能沒有意識到，可口可樂這款產品背后的市場價值高達數百億美元。暫且將所有可樂產品都以可口可樂來統稱（恰好我也很喜歡這個名字），它有一個獨特的優勢——沒有味覺記憶。

無論你是在早上9點、11點，還是下午3點、5點喝可樂，它的味道對你來說始終如一，不會因為飲用時間的不同而產生差異。但像奶油蘇打水、根汁啤酒，以及橙子味、葡萄味等飲料就不一樣了，它們會在味覺上產生“堆積效應”。大多數食物和飲料都存在這樣的問題，食用或飲用一段時間后，人們就會產生厭倦感。

舉個例子，我們曾經讓員工隨意享用糖果，第一天他們往往會盡情品嘗，可到了一周后，他們的食用量就和平時購買的量差不多了，因為巧克力吃多了會讓人產生膩味感，其他食物和飲料也是如此。

然而，可樂卻不存在這個問題，這就使得全球范圍內有很多可樂重度愛好者，他們每天會喝5杯可樂，甚至有些人每天要喝7到8杯健怡可樂或類似產品，換做其他飲品，人們很難做到這一點，這也造就了可口可樂驚人的人均消費量。

在世界上的一些地區，人們每天的液體攝入量大約為64盎司。對于喜歡可樂的人來說，他們完全可以把這64盎司的份額都用來喝可樂，并且不會感到厭煩。但如果換成其他單一產品，恐怕用不了多久，人們就會對其失去興趣。

正是因為這些因素，如今全球每天售出的8盎司可口可樂產品超過10億份，而且這個銷售數據還在逐年攀升。幾乎在每個國家，可口可樂的銷量都在增長，人均消費量也在不斷提高。

可以預見，20年后，國際市場將成為可口可樂增長的主要驅動力，其增速會遠遠超過美國市場。所以，我更看好國際市場的發展潛力，因為從長期來看，那里蘊含著更大的增長機遇。

不過，就目前而言，可口可樂在短期內確實會面臨一些困難，但這并不能改變其長期的發展趨勢。可口可樂于1919年上市，當時每股股價為40美元。在這之前，坎德勒家族是公司的股東，他們最初以2000美元的價格收購了整個公司。

19世紀80年代末，坎德勒（Candler）進行了幾次收購，到1919年公司成功上市。然而，僅僅一年后，可口可樂的股價就跌至19美元，跌幅高達50%。在當時，人們可能會將其視為一場災難，并把股價下跌的原因歸結為糖價上漲、瓶裝商的抵制等因素，覺得那時并不是投資可口可樂的好時機。

此后的歲月里，世界經歷了大蕭條、第二次世界大戰、糖配給制以及熱核武器危機等諸多重大事件，每一個事件都可能被認為是影響投資決策的不利因素。但如果有人在1919年以40美元的價格買入一股可口可樂股票，并將股息進行再投資，那么到現在，這股股票的價值大約會增長到500萬美元。

這充分說明，對企業業務的準確判斷才是投資成功的關鍵，而投資時機的選擇雖然重要，但相比之下，它是一個更為復雜和棘手的問題。

所以，對于擁有一家優質企業的投資者來說，不必過分擔憂某些特定事件對企業下一年的影響。在不同時期，國家可能會實施價格管制政策，這對許多優秀企業都會產生影響。比如，如果遇到價格管制，我就無法在12月26日提高See'sCandy（喜詩糖果）的產品價格。

但這并不意味著See'sCandy是一家糟糕的企業，因為價格管制不會永遠存在。早在70年代初，我們就經歷過價格管制時期。對于一家真正優秀的企業，我們能夠判斷出它未來的發展方向，卻難以精準預測發展過程中的具體時間節點。

因此，投資者不應過于糾結投資時機，而應將重點放在對企業本身的研究和判斷上。只要對企業的核心價值判斷準確，就無需過分擔憂投資時機的問題。

三、一無所知、無所不知，都很危險

1.破產的人只有兩種類型

《財富》雜志曾刊登過一篇報道，封面是魯珀特·默多克的照片，其中講述了我們參與的一個故事，這個故事與長期資本管理公司密切相關。大約四周前的一個星期五，我接到了一個關于長期資本的重要電話。當天晚上，我便飛往西雅圖，與蓋茨一同乘坐私人火車前往阿拉斯加，開啟了為期12天的旅行。

那個周末，美聯儲派人前往處理相關事務。從那個星期五到接下來的星期三，紐約聯邦儲備銀行牽頭組織了一次救援行動，好在整個過程沒有動用聯邦資金。在那段時間里，我也參與其中，不過旅行的體驗卻不太好。

當時我們正航行在阿拉斯加的峽谷中，船長興致勃勃地介紹說在這里可能會看到熊和鯨魚，可對我來說，這些自然風光遠不如救援行動重要，我更希望能待在有良好衛星連接的地方，以便隨時了解救援進展。

有一張照片記錄了當時的場景，我的老朋友站在我身后，而我背對著他們，正在與小組里的人打電話。我打電話的樣子可能有些奇怪，但大家都在為救援行動努力。

周三早上，我們提交了投標方案。那時我在蒙大拿州的博茲曼，與紐約聯邦儲備銀行行長比爾·麥克多諾進行了溝通。大約10點鐘，他們希望我能和銀行家們在紐約會面，雖然我人在外地，但還是及時參與了投標。

我們提交的是一個投標大綱，最終出價2.5億美元，主要針對長期資本管理公司的凈資產。此外，我們還需再投入37.5億美元，其中伯克希爾哈撒韋公司出價30億美元，AIG出價7億美元，高盛出價3億美元。

由于我們投標的是價值1000億美元的流動證券，為了避免固定價格出價停留時間過長帶來的風險，同時也擔心其他競爭者搶先行動，我們設定了一個較短的投標期限。最終，銀行家們達成了交易。

整個長期資本管理公司的事件非常值得探討。我希望你們大多數人對它有所了解。這家公司的團隊堪稱豪華，像約翰·梅里韋瑟、埃里克·羅森菲爾德、拉里·希倫布蘭德、格雷格·霍金斯、維克多·阿加尼，還有兩位諾貝爾獎獲得者默頓·斯科爾斯等16個人，他們的平均智商極高，與在微軟等頂尖企業工作的任何16個人相比都毫不遜色。

而且，他們在金融領域都擁有豐富的經驗，這16個人從事相關工作的總時長可能達到350年甚至400年。不僅如此，他們中的大多數人還將自己可觀的凈資產投入到了這個行業，金額高達數億美元。

按理說，這樣一群智力超群、經驗豐富且投入大量自有資金的人，在自己熟悉的領域應該能夠取得成功。然而，他們最終卻遭遇了破產。這讓我感到十分困惑，如果要寫一本書，我可能會將其命名為《為什么聰明人會做傻事》。我的合伙人還打趣說這本書可以當作我的自傳，不過這確實是一個值得深入思考的案例。

我必須強調，這些人都是非常正直的人，我對他們充滿敬意。當我在所羅門公司遇到問題時，他們曾給予我很大的幫助。他們并非壞人，但在投資決策上，他們卻犯了一個嚴重的錯誤。為了獲取那些他們本不缺也并非急需的財富，他們不惜冒著失去自己現有財富和資產的風險，這種行為實在是不明智。

在投資中，智商高低并非決定成敗的關鍵因素。如果你為了一件無關緊要的事情，去冒險失去對你來說至關重要的東西，這是毫無意義的。

無論成功的概率是100比1，還是1000比1，都不應該去冒險。就好比有人遞給你一把有1000個彈膛，甚至100萬個彈膛的槍，其中只有一個彈膛裝有子彈，然后讓你對著自己的太陽穴扣動扳機，并承諾給你一筆錢，你會愿意嗎？我肯定不會，無論對方給出多少錢，這種風險都不值得去冒，因為潛在的危害實在是太大了。

然而，在現實的經濟活動中，很多人在做投資決策時，卻沒有認真思考其中的風險，盲目地參與一些高風險的投資行為。

有一本書，雖然內容并不出色，但它的標題卻非常精妙，是沃爾特·古特曼寫的，叫《你只需要致富一次》。

仔細想想，這個道理其實很簡單。假設你年初有1億美元，如果不使用杠桿，投資收益為10%，一年后你會擁有1.1億美元；要是你99次都使用杠桿，投資收益達到20%，一年后你會有1.2億美元。可從長遠來看，無論是1.1億美元還是1.2億美元，真的有很大區別嗎？

如果你在年底不幸離世，撰寫你生平故事的人可能還會把金額寫錯，即便你擁有1.2億美元，也可能被寫成1.1億美元。從這個角度看，多出來的這0.1億美元似乎并沒有太大的實際意義，對家人的生活和其他方面也不會產生實質性的影響。

然而，過度冒險投資，尤其是在管理他人資金時，如果失敗了，帶來的后果可不僅僅是資金的損失，還會讓你陷入恥辱和羞愧之中，你還得面對那些因為你的決策而遭受損失的朋友們。

我實在想不出一個合理的解釋，能讓這種冒險行為變得合理。但那16個智商高、品行端正的人，卻陷入了這樣的投資陷阱，我認為這太不理智了。從某種程度上來說，這是他們對某些事物過度依賴的結果。

我在所羅門公司工作時，就遇到過類似的情況。當時有人告訴我，六西格瑪事件或七西格瑪事件不會對公司造成影響，但事實證明他們錯了。歷史數據并不能準確地預測未來金融事件發生的概率，可有些人卻過度依賴數學模型。

他們認為股票的貝塔系數能夠反映股票的風險，但在我看來，貝塔系數并不能真正說明股票的風險狀況，西格瑪指標也無法準確預測企業破產的風險。或許現在他們也意識到了這一點。

不過，我并不想僅僅以他們為例，因為類似的情況可能以不同的形式發生在我們每個人身上。我們在某些方面可能了解得很多，但這并不意味著我們對所有重要的事情都能做出準確判斷，我們往往會在一些關鍵問題上存在認知盲點。

就像亨利·考夫曼曾經說過的，在投資領域破產的人主要有兩種類型：一種是對投資一無所知的人，另一種則是自認為無所不知的人。這不得不讓人感到悲哀。

在我的投資生涯中，我一直秉持著謹慎的原則，基本上從不借錢投資。我們主要通過保險業務來開展投資活動。即便在我只有1萬美元的時候，我也不會借錢投資，因為我覺得借錢投資并不會給我的生活帶來實質性的改變。

無論是擁有1萬美元、100萬美元還是1000萬美元，我都能保持平和的心態，享受生活。除非遇到醫療緊急情況等特殊事件，否則我不會輕易改變自己的投資和生活方式。即使后來我擁有了大量財富，我依然堅持自己一貫的做法。

2.不要做超出能力范圍的投資

當被問到我的商業失誤時，我想說，這可不是三言兩語就能說完的。在投資方面，至少對我和我的合伙人查理·芒格來說，最大的失誤往往不是因為主動做錯了什么，而是因為疏忽。

有些業務，我們明明有足夠的了解，也知道有投資機會，但由于各種原因，我們卻沒有采取行動，從而錯過了很多可以賺取數十億美元的機會。那些我們不理解的業務領域，錯過也就罷了，但對于那些我們本應把握的機會卻沒有抓住，實在是可惜。

比如微軟，雖然它是一家非常成功的公司，在科技領域取得了巨大的成就，但我對其業務模式和技術發展并不理解，所以即便它有很大的盈利空間，我也不會涉足。但像醫療保健股票，我是有能力理解和分析的。

當年克林頓提出醫療保健計劃時，其中蘊含著投資機會，我們本可以從中大賺一筆，可最終卻沒有抓住，實在是遺憾。還有80年代中期的房利美，我對它的業務也很了解，同樣錯失了賺錢的機會。這些失誤導致的潛在損失高達數十億美元，而且這些機會成本并不會體現在一般公認會計原則的賬目上，很容易被忽視。

幾年前，我在購買美國航空優先股時也犯了一個錯誤。當時我手頭有大量的現金，可能是因為資金充裕，讓我放松了警惕。查理曾提醒我，讓我不要在辦公室閑逛，避免沖動投資，可我還是沒有聽進去。我被美國航空優先股的一些條款所吸引，沒有充分考慮其背后的業務風險，就貿然進行了投資。其實沒有人強迫我這么做，完全是我自己的決策失誤。

后來我也意識到了這個問題的嚴重性，為了避免再次沖動投資航空公司的股票，我專門設置了一個800號碼。每次當我有購買航空公司股票的想法時，我就會打電話，電話那頭的人會勸我放棄。

我本身是個航空迷，有時候會忍不住想要投資，但他們會提醒我保持冷靜，不要做出魯莽的決策。最終，我雖然克服了沖動，但美國航空的投資還是讓我們面臨了巨大的損失，差一點就血本無歸。

我們確實為自己的錯誤決策付出了代價，這也讓我深刻地認識到，不能僅僅因為證券本身有吸引力，就忽視了其背后業務的實際情況。

我在所羅門公司也犯過類似的錯誤。我購買了一家公司的有吸引力的證券，但如果單純從股權的角度考慮，我是不會購買這家公司的。這也是一種錯誤，僅僅因為喜歡某些條款就盲目投資，而沒有全面評估公司的價值。我知道自己可能還會在未來的投資中犯錯，但我希望能盡量避免這些低級錯誤。

相比之下，疏忽導致的錯誤更為嚴重。比如，在我只有10000美元的時候，我把其中的2000美元投入了Sinclair服務器站，結果這筆投資打了水漂。現在看來，我為此付出的機會成本高達約60億美元，這是一個相當巨大的損失。

有時候我會想，如果伯克希爾的市值下降，我投資Sinclair服務器站的成本看起來好像也沒那么高了，當然這只是一種自我調侃。我深知機會成本的重要性，所以一直強調要從別人的錯誤中吸取教訓。不過，我和查理并不會花費太多時間去回顧伯克希爾過去的失誤，因為我們更愿意向前看，未來還有很多機會等待我們去把握。

如果你犯了一個普遍的錯誤，比如超出自己的能力范圍，因為別人給你提供了建議而購買了某樣你不了解的東西，你應該從中學到的教訓是堅持自己能弄清楚的事情。你真的希望你的決策是通過深思熟慮做出的。

比如說，如果你要以55美元的價格購買100股通用汽車股票，你必須有一個明確的理由。如果你不能說出理由，你就不應該買。

如果只是因為有人在雞尾酒會上告訴你這件事，那就不夠好。一定要有某種合理的原因，而不是因為成交量、圖表看起來不錯或其他類似的原因。你必須有購買這家公司的理由，我們非常謹慎地堅持這一點。這是本杰明·格雷厄姆教給我的一件事。

3.購買永遠不會失去潛力的企業股票

當你手中的一項投資已經充分發揮了其潛力，那么在理想狀態下，接下來你應該將目光投向那些你認為永遠具備發展潛力的企業，并購買它們的股票。就像我對可口可樂的看法，我堅信在未來10年甚至15年，它都不會失去價值。雖然在發展過程中可能會出現一些意外情況，但這種可能性微乎其微，幾乎可以忽略不計。

所以，我們在投資時，真正追求的是那些我們心甘情愿長期持有的企業。

對于購買伯克希爾股票的人，我也抱有同樣的期望。我希望他們在購買時，內心是打算長期持有，甚至是永遠擁有這些股票的。當然，我也明白，由于各種現實因素，他們可能無法做到一直持有。

但我還是希望在他們做出購買決策的那一刻，是將伯克希爾視為一家值得長期相伴的企業。我并非認為這是投資的唯一方式，只是我更傾向于吸引這樣的投資者加入，因為我不希望伯克希爾的股東群體頻繁變動。我通常會以伯克希爾的運營穩定性來衡量公司的發展狀況，穩定的股東群體對公司的長遠發展至關重要。

打個比方，如果我是一座教堂的牧師，每個星期天都有一半的教眾離開，我肯定不會認為這是一件值得高興的事情，不會覺得成員的高流動性是什么好事，也不會用“很棒的周轉率”來形容這種情況。

相反，我更希望每個星期天教堂的座位都被同樣熟悉的面孔坐滿，大家共同營造一個穩定而和諧的氛圍。這其實和我們看待所收購企業的態度是一樣的，我們渴望找到那些真正值得長期擁有的企業，只可惜在市場中，這樣的公司并不多見。

在我創業初期，手中的資金有限，但腦海里的投資想法卻很多。那時，我常常需要賣掉那些我認為潛力相對較小、吸引力不足的股票，以便有資金去買入那些新發現的、價格看起來更具優勢的股票。不過，經過多年的發展，這已經不再是我們面臨的問題了。

如今，我們希望所投資的企業在未來五年，甚至更久的時間里，都能像當下一樣讓我們滿意。當然，如果遇到極具潛力的大型收購項目，我們可能需要賣掉一些現有資產來籌集資金，但即便如此，這也是一個“幸福的煩惱”，因為這意味著我們有機會參與更優質的投資項目，推動公司的進一步發展。

在投資時，我們從不預設目標價格。比如，我們不會在以30美元買入某樣資產后，就計劃著漲到40美元、50美元、60美元或者100美元時就賣掉它。

以我們收購See'sCandy等私營企業為例，當初我們以2500萬美元的價格完成收購，從一開始，我們就沒有想過如果有人出價5000萬美元，我們就會賣掉它。在我們看來，這種以短期價格波動來決定買賣的方式，并不是正確看待企業價值的方法。

真正優秀的企業，其價值遠遠超過單純的價格數字，我們更注重的是企業長期穩定的發展和持續創造價值的能力。

四、幸福不僅僅在于財富

還在于選擇做自己喜歡的事情

1.找一份你喜歡的工作

前幾天，我和一位哈佛的研究員交流。他年僅28歲，卻有著豐富的經歷，他向我講述了自己過往的種種，那些經歷著實令人贊嘆。交談中，我問他接下來有什么打算，他說在獲得MBA學位后，考慮去一家管理咨詢公司工作，原因是這樣能讓他的簡歷看起來更出色。

我不禁問道：“你自己覺得怎么樣呢？你才28歲，已經有了這么精彩的履歷，比我見過的大多數人都要優秀。如果僅僅是為了讓簡歷好看，就去從事一份自己并不喜歡的工作，這難道不像是在為老年生活‘攢經歷’嗎？人生的每個階段都很寶貴，到了一定時候，你應該去做真正想做的事情……”

通過這次交流，我想我已經向他傳達了我的觀點。對于即將畢業踏入社會的你們來說，找工作時一定要選擇自己喜歡的。不要僅僅因為一份工作在簡歷上看起來光鮮亮麗，就勉強自己去接受。

熱愛是最好的動力，當你找到一份自己喜歡的工作時，即使工作強度很大，早上你也會充滿激情地從床上一躍而起，迫不及待地投入到工作中。

我自己就是一個很好的例子。當初從哥倫比亞大學畢業后，我一心想為格雷厄姆工作，甚至主動提出免費為他做事，盡管他一開始認為我高估了自己的能力，但我沒有放棄。在之后的三年里，我一邊從事證券銷售工作，一邊不斷給格雷厄姆寫信，分享我的投資想法。

最終，我如愿以償地為他工作了幾年，那是一段非常寶貴的經歷。在這期間，我始終從事著自己熱愛的投資工作，每一天都充滿了熱情和動力。

即使你已經積累了一定的財富，也依然應該去找一份工作，而且是一份你真正喜歡的工作。因為在喜歡的工作中，你能收獲很多樂趣，還能不斷學習新知識，每一次的進步都會讓你感到興奮不已。這份工作帶給你的收獲，遠遠超過了金錢本身。

至于起薪的高低，在我看來并不重要。我也說不清楚為什么，從事自己喜歡的投資工作，本身就能讓我樂在其中。所以我認為，如果有人覺得擁有兩倍的財富就會比只有一倍時更快樂，這其實是一種誤解。真正的幸福，是找到與自己興趣相匹配的事情，并全身心地投入其中。

如果僅僅認為賺10倍、20倍的錢就能解決生活中的所有問題，那很可能會陷入困境。為了追求財富，人們可能會做出一些不理智的行為，比如去借高風險的債務，或者在工作中為了利益而偷工減料。

但這些行為從長遠來看，不僅無法真正帶來幸福，反而會讓你在回首往事時感到后悔。當你違背自己的原則去追求財富時，最終失去的可能比得到的更多。

2.如果能重新活過來，你會做什么？

有時我會想，如果能重新活一次，讓生活更加幸福快樂，我會做出哪些改變呢？思來想去，我覺得唯一能改變的可能就是選擇一個更好的基因庫，就像那些家族成員普遍能活到120歲左右的基因庫，這樣或許能擁有更健康長壽的人生。不過，不得不說我現在已經非常幸運了。

為了說明這種幸運，我想和大家分享一個有趣的假設。假設在你出生前24小時，有一個精靈出現在你面前，它對你說：“赫伯（假設的名字），你看起來前途無量，可我現在遇到了一個難題。我要設計你即將生活的世界，但實在太糾結了，要不你來設計吧。”

于是，你獲得了24小時的時間，要去確定這個世界的社會規則、經濟規則以及政府規則，而且你和你的子孫后代都要在這些規則下生活。

你驚訝地問：“我真的可以設計任何東西嗎？”精靈回答：“沒錯，你可以。”你又擔心地問：“這不會有什么陷阱吧？”精靈坦言：“確實有個陷阱。你不知道自己出生后是黑人還是白人、是富人還是窮人、是男性還是女性、身體是健康還是體弱多病、頭腦是聰明還是愚笨。

你只知道，你將從一個裝有58億個球的桶里抽取一個球，這就是我所說的‘卵巢抽獎’。你抽到的這個球，將決定你人生的許多重要事情，比如你會出生在繁華都市還是戰火紛飛的阿富汗，你的智商是130還是70。”

現在，不妨認真思考一下，你會設計一個怎樣的世界呢？我認為這個假設是思考社會問題的一個獨特視角。因為不知道自己會抽到哪個球，處于未知的狀態，所以你大概率會希望設計一個能夠生產大量商品和服務的世界。

這樣人們總體上就能過上富足的生活，并且隨著時間的推移，產品越來越豐富，你的孩子會比你生活得更好，孫子也會比孩子的生活質量更高。

同時，你也會希望這個世界有完善的機制，不會讓那些因為“運氣不好”而抽到不利“人生球”的人被社會拋棄，確保每個人都能在這個世界找到自己的位置，過上有尊嚴的生活。

看看我自己，我發現自己非常契合現在所處的這個世界。在這個市場經濟體系中，我擁有分配資本的能力，并借此取得了一定的成就。但仔細想想，這其實并沒有什么特別了不起的。假如我們所有人都被困在一個荒島上，無法離開，那么在這種環境下，最有價值的人肯定是那些能夠種植最多稻米、解決大家溫飽問題的人。

而我即便說自己能分配資本，在那種情境下也不會得到大家的認可和重視。所以說，我能在當下的世界取得成功，很大程度上是因為所處環境的機遇。

蓋茨也曾調侃過，如果我出生在幾百萬年前，以我的能力，可能第一天就會成為某種動物的盤中餐，因為既跑不快，也不會爬樹，根本無法在殘酷的自然環境中生存。所以說，能出生在現在這個時代，我真的無比幸運。

說到這里，大家不妨再思考一個問題：現在有一個裝有58億個球的桶，代表著世界上的每一個人。如果允許你把抽到的球放回去，然后隨機再抽取100個球，你必須從中挑選一個。在這100個球中，大約只有5個代表美國人。

也就是說，如果你想留在美國，只有5個選擇。而且這5個球中，一半代表女性，一半代表男性；一半智商高于平均水平，一半智商低于平均水平。在這種情況下，你還會把球放回去重新抽取嗎？

我想，大多數人都不會選擇放回去重新抽取，這意味著大家都意識到自己現在所處的位置其實非常幸運，是世界上最幸運的1%。此刻，坐在這里的我們，都處于這幸運的1%之中。

我很幸運能出生在美國，在我出生的時候，能出生在這個國家的概率是50比1，我幸運地擁有支持我的父母，成長過程中也遇到了許多好機會。在市場經濟的浪潮中，我的投資天賦得到了充分發揮，收獲了財富。

但其實，像領導童子軍部隊、主日學、養育優秀的家庭這些同樣有意義的事情，并沒有因為我的天賦而得到額外的回報。所以我深知自己的幸運并非完全取決于個人能力，更多的是時代和環境賦予的機遇。

如果可以再次選擇，我還是希望延續這份幸運。而實現幸運的方法，就是去做自己一生都熱愛的事情，與自己喜歡的人交往。在工作中，我只選擇和自己欣賞、喜歡的人合作。即使有人告訴我，和一個讓我感到厭惡的人合作做生意能賺1億美元，我也會毫不猶豫地拒絕。

因為在我看來，這就如同為了金錢而結婚，無論從哪個角度看，都不是一個明智的選擇。尤其當你已經擁有了一定的財富，還為了更多的錢去做自己不喜歡的事，那就太不明智了。

所以，如果真有重新選擇的機會，我想我還是會做和現在幾乎一樣的事情，堅持自己的熱愛，珍惜身邊的人，享受生活的每一刻。

*文章為作者獨立觀點，不代表筆記俠立場。

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