作者|黃婉宜

編輯|張愷翀

在中國，有一樣東西，5年前需要抽簽搖號，而且價格是歷史最貴。

但，5年后卻是庫存積壓，價格雪崩，甚至跌得比房價還猛，完全賣不動。

這就是風靡一時的HPV疫苗。

而當時唯一能提供九價HPV疫苗的公司，就是美國的默沙東。

2021年深圳42萬人參加九價疫苗搖號，陪跑率高達98%

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業績暴跌：全球HPV巨頭遭遇滑鐵盧

4月24日，默沙東公布2025Q1業績，總營收155.29億美元，同比下降2%；核心制藥業務收入136.38億美元，同比下滑3%。其中，中國區收入暴跌62%，僅剩6.68億美元，占全球制藥業務的比重從9.4%驟降至4.9%。

兩大支柱產品全球藥王K藥和HPV疫苗佳達修（Gardasil/Gardasil9）都未及銷售預期。

默沙東2025Q1部分區域營收

今年2月，默沙東在公布2024年報之時，就宣布暫停向中國供應佳達修，主要原因是幫助渠道商--智飛生物去庫存。不過目前看來，這一舉措不僅去庫存效果有限，更是帶崩了智飛生物的業績。

4月22日，智飛生物公布了2024年報及2025一季報。2024年營收同比腰斬至260.7億元，凈利潤暴跌約75%；2025年Q1更是虧損3.05億元，創上市以來首次單季虧損。

其庫存高達219.05億元，是2024年初的近3倍。股價最高觸及231元，如今僅18.7元。

智飛生物生物制品庫存量（劑）

默沙東，曾經是跨國藥企在華的NO.1，一直被認為是制藥企業中的優等生，依靠K藥和佳達修也締造了快速增長的市場傳奇，卻突然面臨下跌62%這樣的業績快報。

而智飛生物，它也曾經因代理默沙東的HPV疫苗而站上巔峰，被譽為“疫苗茅”，如今四年時間股價暴跌90%。

這些級別的崩盤已經不是簡單的庫存積壓就可以解釋的，而是需求的斷崖下跌，市場信心的潰敗以及無止境的內卷...

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業績滑坡背后：四大致命傷

1、需求斷崖

2018年以來，默沙東獲批后銷量連年增長，直到2022-2023年，該產品還連續實現了超過20%的高增長。但這兩年，9-45歲女性接種率從不足5%飆升至60%，接種人群逐步飽和。

剩余未接種群體因經濟壓力（九價全程費用超4000元）或認知誤區（如“接種=鼓勵性行為”）拒絕買單。

2、市場信心崩塌

默沙東斷供智飛生物疫苗的措施不僅未能有效去庫存，反而加劇了渠道恐慌。原本依賴默沙東HPV疫苗的接種機構轉向國產二價疫苗，進一步擠壓了默沙東的市場空間。

3、各地免費推動hpv疫苗接種

截至2025年5月，中國已有部分省份將國產二價HPV疫苗納入政府免費接種計劃，覆蓋適齡女孩（通常為9-14歲）。具體省份包括：

1、廣東、海南、福建、江西、江蘇、重慶、西藏、浙江、湖北、廣西（2021年首批試點）

2、山東、云南、甘肅、安徽、寧夏（2024年新增）

3、北京、四川（2025年新增）

越來越多的免費接種政策無疑擠壓了默沙東的中國市場。

4、價格戰“殺紅眼”

默沙東九價HPV疫苗曾以1305元/劑的高價穩坐“疫苗界茅臺”寶座，但國產二價疫苗的崛起徹底撕碎了這場暴利盛宴。萬泰生物、沃森生物等企業通過政府集采，將二價疫苗價格從580元/劑砍至27.5元/劑，降幅超91%。

這場價格戰離不開一個關鍵要素：2022年，默沙東將九價疫苗適用年齡從16-26歲女性擴展至9-45歲，試圖提高銷量。這與國產二價疫苗形成直接競爭，使二價疫苗的價格一次次下跌，讓國民接種疫苗有了更多選擇。

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開辟新戰場：男性HPV疫苗能否成救命稻草？

默沙東作為行業領頭羊，又率先一步開辟了男性接種“新戰場”。

2025年，默沙東在中國市場連出兩招。今年1月，四價HPV疫苗獲批用于9-26歲男性，成為中國首個男性HPV疫苗。4月，九價疫苗男性適應癥獲批，覆蓋16-26歲群體。

我國9-45歲男性約3.5億人，若接種率提升至10%，市場規模將超千億元。但從剛剛發布的Q1財報中，暫時沒有見效，仍需要時間來兌現。

此外，默沙東在男性HPV疫苗市場的開拓并非坦途。多數男性認為HPV只與女性宮頸癌相關，接種意愿低。同時，國產競品也緊追其后，比如萬泰生物、瑞科生物等企業的男性九價疫苗已進入臨床試驗，未來可能共同瓜分這片新的市場。

參考資料：

MedTrend醫趨勢，《疫苗斷供拖累“優等生”默沙東，中國區大幅下跌62%的背后是什么？》

醫藥招聘，《默沙東的危機！！》

強國財經，《智飛生物：暴跌90%！12萬散戶欲哭無淚......》

圖片來源：微博、智飛生物財報、默沙東財報，侵權聯刪。