蜂巧資本一紙公告，宣布清空所有泡泡瑪特股票，套現(xiàn)22億港元離場。

　　消息一出，資本市場嘩然。泡泡瑪特股價(jià)如驚弓之鳥，三天內(nèi)暴跌8%，200億市值瞬間蒸發(fā)。

　　10年陪伴畫上句點(diǎn)，

　　泡泡瑪特股東套現(xiàn)離場！

　　蜂巧資本與泡泡瑪特的緣分始于2013年的天使輪投資。

　　當(dāng)時(shí)，屠錚以8000萬元估值獨(dú)家注資600萬元，成為最早押注潮玩賽道的機(jī)構(gòu)之一。

　　截至此次清倉前，蜂巧資本持有泡泡瑪特0.9%股份，為第七大股東。通過三次大宗交易，蜂巧資本累計(jì)套現(xiàn)約22.67億港元，實(shí)現(xiàn)超8倍浮盈。

　　▲圖源：同花順

　　這一投資回報(bào)的背后，是蜂巧資本對(duì)潮玩賽道的長期信心與精準(zhǔn)判斷。

　　2013年，潮玩市場尚處萌芽階段，大眾對(duì)盲盒、IP等概念認(rèn)知有限。屠錚團(tuán)隊(duì)敏銳捕捉到年輕人對(duì)個(gè)性化、情感化消費(fèi)的需求，果斷布局。

　　在后續(xù)的10多年中，蜂巧資本不僅提供資金支持，更深度參與泡泡瑪特的戰(zhàn)略規(guī)劃，推動(dòng)其從一家普通玩具公司轉(zhuǎn)型為全球潮玩龍頭。

　　所以，這次蜂巧資本為何全部清倉泡泡瑪特呢？

　　蜂巧資本在公告中強(qiáng)調(diào)，此次清倉主因是“人民幣一期基金即將到期”，符合風(fēng)險(xiǎn)投資“募投管退”的閉環(huán)邏輯。

　　但市場難免將其與泡泡瑪特股價(jià)高位（4月30日曾創(chuàng)199港元?dú)v史新高）聯(lián)系起來。有分析指出，股東減持本質(zhì)是中性事件，但作為陪伴14年的早期機(jī)構(gòu)完全退出，其信號(hào)意義被市場放大，反映出資本對(duì)“故事”與“估值”的再平衡。

　　▲圖源：新浪財(cái)經(jīng)

　　從基金運(yùn)作角度看，蜂巧資本人民幣一期基金存續(xù)期為5年，需對(duì)LP兌現(xiàn)回報(bào)，清倉退出確屬正常操作。

　　然而，市場對(duì)其退出時(shí)機(jī)的關(guān)注，也反映出對(duì)泡泡瑪特估值合理性的擔(dān)憂。2024年，泡泡瑪特股價(jià)屢創(chuàng)新高，市盈率一度超過60倍，遠(yuǎn)超傳統(tǒng)消費(fèi)品公司。此時(shí)創(chuàng)始股東離場，難免引發(fā)市場對(duì)“估值泡沫”的質(zhì)疑。

　　5月7日公告后，泡泡瑪特股價(jià)連跌三日，累計(jì)跌幅超8%。

　　此次股價(jià)波動(dòng)，本質(zhì)上是市場對(duì)資本與企業(yè)關(guān)系的重新審視。蜂巧資本的退出，讓投資者開始思考：當(dāng)早期資本離場后，泡泡瑪特能否繼續(xù)依靠自身增長支撐高估值？海外市場的高速擴(kuò)張是否可持續(xù)？

　　這些問題的答案，將決定泡泡瑪特未來的股價(jià)走勢。

　　逆周期投資者的勝利！

　　屠錚押中“盲盒神話”

　　在泡泡瑪特的股價(jià)過山車中，蜂巧資本展現(xiàn)了罕見的定力。2022年股價(jià)跌至9.8港元時(shí)，市場充斥“盲盒已死”的論調(diào)，屠錚團(tuán)隊(duì)不僅未減持，還通過引入大華、中贏等機(jī)構(gòu)助力Pre-IPO輪融資。

　　這種“別人恐懼我堅(jiān)守”的策略，源于對(duì)泡泡瑪特“IP生態(tài)”的深度理解——其核心不是玩具銷售，而是通過盲盒機(jī)制構(gòu)建的“情緒價(jià)值”消費(fèi)體系。

　　▲圖源：泡泡瑪特官網(wǎng)

　　蜂巧資本的堅(jiān)守，在2023年后得到了回報(bào)。隨著泡泡瑪特海外市場的爆發(fā)和IP矩陣的完善，股價(jià)開始回升。至2024年，泡泡瑪特市值突破2000億港元，驗(yàn)證了蜂巧資本對(duì)“情緒價(jià)值”消費(fèi)趨勢的準(zhǔn)確判斷。

　　作為啟賦資本前合伙人、蜂巧資本創(chuàng)始人，屠錚的投資邏輯暗合“消費(fèi)升級(jí)”主線。

　　2013年互聯(lián)網(wǎng)+浪潮正盛，他卻逆向布局線下消費(fèi)，認(rèn)為“當(dāng)線上流量成本突破臨界點(diǎn)，線下體驗(yàn)式消費(fèi)將成為新入口”。

　　在泡泡瑪特的案例中，他不僅是財(cái)務(wù)投資者，更深度參與戰(zhàn)略決策，比如推動(dòng)IP孵化體系從“依賴外部授權(quán)”轉(zhuǎn)向“自主開發(fā)”，為后續(xù)MOLLY、SKULLPANDA等現(xiàn)象級(jí)IP的誕生奠定基礎(chǔ)。

　　屠錚認(rèn)為真正的消費(fèi)升級(jí)不僅是產(chǎn)品功能的提升，更是情感價(jià)值的滿足。

　　在泡泡瑪特的發(fā)展過程中，蜂巧資本始終圍繞“IP+情緒”這一核心，幫助其構(gòu)建了從設(shè)計(jì)、生產(chǎn)到銷售的全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)。

　　此外，蜂巧資本的“產(chǎn)業(yè)推手”角色，不僅體現(xiàn)在資金支持上，更體現(xiàn)在資源整合上。例如，在泡泡瑪特拓展海外市場時(shí)，蜂巧資本幫助其引入國際知名設(shè)計(jì)師和渠道資源，加速了品牌的全球化進(jìn)程。

　　
從“盲盒陷阱”到“年輕人的茅臺(tái)”，

　　泡泡瑪特一路狂奔！

　　2024年財(cái)報(bào)顯示，泡泡瑪特營收130.4億元，同比增長106.9%；凈利潤34億元，同比激增185.9%。

　　更亮眼的是海外市場，美洲區(qū)、歐洲區(qū)收入均大幅上漲。但高增長背后是“成癮性”商業(yè)模式的爭議：盲盒復(fù)購率雖高，但歐盟正醞釀限制隨機(jī)銷售法案，可能影響海外擴(kuò)張節(jié)奏。

　　從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，泡泡瑪特的增長主要來自IP產(chǎn)品的熱銷和海外市場的突破。

　　2024年，THEMONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA和CRYBABY四大IP營收均破10億元，其中THEMONSTERS營收30.4億元，同比增長726.6%，成為現(xiàn)象級(jí)超級(jí)IP。海外市場方面，泡泡瑪特通過本土化策略，在東南亞和歐美市場迅速打開局面。

　　然而，高增長也帶來了隱憂。盲盒模式的“成癮性”引發(fā)監(jiān)管關(guān)注，歐盟擬出臺(tái)限制隨機(jī)銷售法案，可能對(duì)泡泡瑪特的海外業(yè)務(wù)造成沖擊。

　　此外，隨著市場競爭加劇，泡泡瑪特需持續(xù)投入研發(fā)和營銷，以保持IP的新鮮感和競爭力。

　　讓人好奇的是，到底是誰在買泡泡瑪特？

　　消費(fèi)數(shù)據(jù)顯示，泡泡瑪特核心用戶為15-35歲人群，女性占比超70%，其商業(yè)模式暗合馬斯洛需求理論：基礎(chǔ)層是IP產(chǎn)品的物質(zhì)消費(fèi)，中層是拆盒時(shí)的“驚喜感”與收藏帶來的“成就感”，高層是通過潮玩社群獲得的“身份認(rèn)同”。

　　這種“三級(jí)滲透”模式，使其從玩具廠商升維為“潮流文化運(yùn)營商”。

　　Z世代的消費(fèi)心理是泡泡瑪特成功的關(guān)鍵。他們成長于物質(zhì)豐富的時(shí)代，更注重消費(fèi)的情感價(jià)值和社交屬性。

　　泡泡瑪特通過盲盒機(jī)制，將消費(fèi)轉(zhuǎn)化為一種“游戲化”體驗(yàn)，滿足了年輕人對(duì)驚喜、收藏和社交的需求。例如，抽中隱藏款的成就感、在社交媒體上曬盒的分享欲，都成為驅(qū)動(dòng)消費(fèi)的重要因素。

　　泡泡瑪特市值一度突破2600億港元，PE達(dá)66倍，遠(yuǎn)超傳統(tǒng)消費(fèi)品公司。

　　支撐其高估值的，是“稀缺性+成癮性+全球化”的三重?cái)⑹拢合蘖靠領(lǐng)P的炒作溢價(jià)（如MOLLY初代拍賣價(jià)超20萬元），形成“類茅臺(tái)”的收藏屬性；

　　盲盒機(jī)制的“不確定性獎(jiǎng)勵(lì)”激活大腦多巴胺分泌，復(fù)購率媲美游戲氪金；海外市場復(fù)制“中國潮”成功經(jīng)驗(yàn)，在歐美打造“東方潮流符號(hào)”。

　　從投資角度看，泡泡瑪特的高估值反映了市場對(duì)其IP價(jià)值和增長潛力的認(rèn)可。其IP不僅具有藝術(shù)價(jià)值，更成為一種文化符號(hào)，吸引了全球消費(fèi)者的關(guān)注。

　　泡泡瑪特的商業(yè)密碼，本質(zhì)上是對(duì)人性的精準(zhǔn)把握。它利用了人類對(duì)不確定性的好奇和對(duì)稀缺性的追逐，將消費(fèi)行為轉(zhuǎn)化為一種心理滿足。

　　▲圖源：視頻截圖

　　同時(shí)，通過社群運(yùn)營和社交傳播，構(gòu)建了一個(gè)龐大的用戶生態(tài)，進(jìn)一步鞏固了品牌的市場地位。

　　當(dāng)早期投資人帶著8倍收益離場，留下的是一個(gè)市值2400億港元的潮玩帝國，以及無數(shù)等待“下一個(gè)盲盒驚喜”的年輕人。

　　這場資本與消費(fèi)的雙向奔赴，最終指向一個(gè)核心命題：當(dāng)“潮流”變成“產(chǎn)業(yè)”，當(dāng)“情緒”需要“變現(xiàn)”，如何在故事與現(xiàn)實(shí)之間找到平衡？

　　或許，真正的商業(yè)價(jià)值，從來不是某個(gè)股東的堅(jiān)守或離場，而是穿越周期的價(jià)值創(chuàng)造能力，就像屠錚在公告中寫的“星辰大海”，泡泡瑪特的征途，才剛剛開始。

　　參考消息：

　　第一財(cái)經(jīng)：《早期股東蜂巧資本出清股份套現(xiàn)22億港元，泡泡瑪特現(xiàn)在是誰的？》