時人不識凌云木，直待凌云始道高！

這句話意為，新事物的發展一開始往往不被人們所認可和重視，需要經歷一個成長和被發現的過程。

人形機器人就是這樣的新事物。

當下，人形機器人的發展面臨成本投入大、商業化路徑不清晰等問題，這導致很多公司望而卻步。

但是，也有一些公司在這條道路上堅持了下來。

比如，拓普集團、三花智控布局了執行器業務，貝斯特、雙林股份切入了行星滾柱絲杠，雙環傳動、綠的諧波發力減速器。

與之相似，鳴志電器也在通過對空心杯電機的布局，加速拓展人形機器人業務。

可是，鳴志電器是國內第一、全球第四的步進電機龍頭，為什么要去做人形機器人業務呢？

原因就在于，人形機器人的市場足夠大，公司也想分一杯羹。

預計2025到2030年，全球人形機器人銷量將從3萬臺飆升至60萬臺，市場規模從30億元迅猛增長至5700億元。

以特斯拉人形機器人為例，單臺機器人大約需要12個空心杯電機。預計2025到2030年，全球空心杯電機市場規模將從10億元飆升到90億元。

通過對空心杯電機的布局，鳴志電器便可以搭上人形機器人發展的快車。

那么，公司空心杯電機進展怎么樣？

在空心杯電機領域，鳴志電器的產品比較齊全，能夠覆蓋13-30mm的所有型號。公司自主研發了空心杯繞組技術，用于無刷無齒槽空心杯電機的生產，技術位居全球前列。

與海外龍頭Maxon相比，二者的16mm空心杯電機性能接近，但鳴志電器的產品價格僅為Maxon的30%，性價比更高一些。

目前，鳴志電器空心杯電機實現小批量出貨，2024年上半年其機器人業務營收占比已達到8%。

由此可見，鳴志電器人形機器人業務拓展較為順利。

不過，鳴志電器是如何做到的？

第一，技術積累。

公司能夠實現空心杯電機業務的順利拓展，追根溯源還是在于步進電機的技術積累。

鳴志電器于1994年在上海成立，經過多年的發展，公司的步進電機業務已經比較成熟了。早在2015年，公司便打破了信濃、美蓓亞等日企的壟斷，在全球市場占據了一席之地。

不僅如此，公司還是最近十年內唯一改變HB步進電機全球競爭格局的國內企業，更顯其技術實力。

能夠擁有這樣的技術壁壘，得益于公司的2次收購。

2014年，公司收購北美AMP，取得了全球前列的步進電機驅動器、集成式智能步進伺服控制技術。

2015年，公司又通過對北美Lin的收購，擁有了尖端0.9混合式步進電機技術，為空心杯電機業務的拓展打下了基礎。

第二，高研發投入。

2020到2024年，鳴志電器研發費用從1.52億增長到2.42億，研發費用率從6.87%提高到10%。2025年第一季度，公司研發費用率進一步提升到10.14%，甚至能夠與北方華創等以高研發著稱的半導體龍頭相媲美。

正是在高研發投入的支撐下，鳴志電器得以實現人形機器人業務的順利拓展。

此外，持續的研發投入，也支撐了公司較高的毛利率水平。

2020到2025年第一季度，鳴志電器毛利率始終大于35%，遠超過兆威機電等電機企業，這也是公司產品競爭力的印證。

那么，鳴志電器只能寄希望于人形機器人了嗎？

并不是，公司也能夠在智能駕駛等技術的加速滲透中受益。

數據顯示，預計2025年智駕系統滲透率有望達到50%，帶來相關零部件的需求激增。

在智能駕駛領域，鳴志電器的電機產品可用于智能座艙、激光雷達等零部件，雷達電機模組、智能座艙電機等產品已經實現了批量交付。

根據2024年報，公司控制電機業務在智能駕駛領域的營收同比大增35%。隨著智能駕駛需求的持續攀升，鳴志電器有望繼續獲益。

總的來看，鳴志電器技術積累深厚，傳統電機業務發展穩健，人形機器人業務也實現了較為順利的拓展。

但是，鳴志電器并不是完美的。

目前看，公司存在2大隱憂：

一個是成長能力偏弱。

2020到2024年，鳴志電器營收從22.13億微增到24.16億，似乎在原地踏步。而凈利潤更是顯著承壓，從2020年的2.01億下降到2024年的0.78億。

單就2024年來看，公司當期凈利潤不僅同比下降44.53%，更創下了近10年新低。

在2024年報中，鳴志電器將凈利潤同比下降歸納為2方面原因：

一是公司新建項目產能利用率較低，導致單位固定成本分攤增加；二是營業收入同比下降4.99%，規模效應減弱，進一步壓縮利潤空間。

另一個是商譽偏高。

前面我們提到，公司電機技術的發展離不開收購，但是收購是一把雙刃劍，它在帶來利益的同時，也會留下隱患。

其中之一，就是商譽減值問題。

簡單來說，商譽就是公司為收購資產支付的溢價。2020到2025年第一季度，鳴志電器商譽始終保持在5.26億元的高位。

雖然鳴志電器收購的公司都有一定的實力，但是要知道，公司近五年的凈利潤最高也未超過3億元。倘若商譽發生減值，可能會對當期凈利潤產生一定影響。

最后，總結一下。

鳴志電器在電機領域深耕數年，經驗豐富，在技術、研發等因素的支撐下，實現了人形機器人業務的順利拓展。

不過，公司目前的業績有些承壓，想要實現業績的修復還有較長的路要走。