我們的主流ETF財報重估要輪到半導體了，而剛好出了點事兒。

上周五，半導體板塊領跌市場，帶動科技板塊整體調整。

原因很簡單，中芯國際雖然在一季度交出了靚麗的答卷，但是二季度下行的業績指引卻反饋了半導體制造領域激烈的競爭形勢。

A股中芯國際大跌4.61%，港股中芯國際大跌4.76%，反饋了擔憂。

那么問題來了，中芯國際在二季度的指引是否能反饋對芯片/半導體主題總體的預期？我們先看看24年財報和25年一季報總結。

以上是我們總結的芯片ETF的前15大權重股的數據表現。必須說總體靚麗，成長強勢，對得起眾多朋友一直以來的情懷，絕非炒概念的層次了。

尤其是寒武紀、中芯國際、海光信息、北方華創、韋爾等靠前的龍頭股，一季度利潤大增，亮點頗多。

不過，二季度我們都知道出現了一些外部因素，而中芯國際這個二季度指引似乎又是一朵陰云，我們來品品三種定價邏輯。

| 國產替代驅動型

·設備/材料：北方華創（刻蝕設備）、中微公司（刻蝕機）、華海清科（CMP設備）
邏輯：政策扶持+國產化率提升（2025年目標30%），大基金三期重點投資

·制造/封測：中芯國際（成熟制程擴產）、長電科技（先進封裝）、華虹公司
邏輯：地緣政治倒逼供應鏈本土化，CoWoS/HBM封裝技術突破

國產替代長期有戰略層面邏輯，設備材料和制造鏈條兩側受益于國產化率提升的預期和政策激勵。但過去一個月以來，只有4月9日在“以流片地認定芯片來源”的利好釋放時，來了一次大漲。

而接下來，情緒有所回落，甚至有資金認為中霉貿易緩和是利空，進行反向押注。此外，制造方面，成熟制程的競爭激烈，除非與海外完全割裂，否則毛利率上不去。而相比之下，中芯國際、華虹等估值已經很高。

所以國產替代邏輯上，設備預期確定一些，而制造方面則不太容易把握，除非來個徹底的替代，情緒味道有點重。

| AI算力爆發型

·GPU/ASIC：寒武紀（思元590）、海光信息（DCU）、瑞芯微（RK3588）
邏輯：大模型訓練需求激增，國產AI芯片適配昇騰生態

·存儲/互連：兆易創新（NOR Flash）、瀾起科技（DDR5接口芯片）
邏輯：HBM3存儲技術+服務器內存升級周期

AI算力領域，是最為確定的方向了，關聯股業績整體大漲。連寒武紀都用扎實的業績為自己證名了，雖然增發有點打擊情緒。

充分受益于行業高景氣，目前看不到減弱的信號。但如果老霉徹底放開AI芯片出口（不太可能），那也是個情緒利空。不過政策層面來說，就算開放了，也要提國產化率。

| 產業周期復蘇型

·消費電子鏈：韋爾股份（CIS）、圣邦股份（模擬芯片）
邏輯：手機/PC庫存去化結束，2025年溫和復蘇（營收增速10%-20%）

·功率半導體：士蘭微（IGBT/SiC）、聞泰科技（車規MOSFET）
邏輯：新能源車800V平臺滲透率提升，SiC器件毛利率超50%

消費電子、車規半導體目前仍然處于景氣周期，且與蘋果鏈關聯不大，貿易影響有限。從大格局上受消費信心影響可能更大，而中芯國際要降價保單子，是否是消費電子一個開始走弱的信號？這還要找更多數據信息來判斷。

這里還有一個小賽道，FPGA方面的紫光國微、復旦微電等，有可能受益于軍工電子接下來的預期，印巴沖突東大火了，懂的都懂。

總體上，中芯國際的并不能代表半導體整體的行業景氣，接下來走勢可能兼具景氣度和情緒兩面。

而事實上，市場似乎很精明。

從這15只龍頭股過去20的表現來看，AI算力、消費電子類主題上漲幅度最大，而電子制造、設備漲幅最小，市場似乎分得很清，預期已經比較充分。

總結一下，國產替代領域現在受情緒影響較大，因為電子制造的業績還是比較弱的，要關注下談判的進展；而AI算力、消費電子等領域的景氣目前依舊，關注二季度業績走向，現在無需亂了節奏。

而還有兩個期待：新的DeepSeek級突破、阿里、小米新財報帶來的科技重估熱情回歸，好戲也許正在路上！

木魚ETF原創分享，周末愉快！

【ETF財報重估系列】

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