故事好講，業(yè)績(jī)難頂。

并購是創(chuàng)新藥企業(yè)的基本操作，機(jī)會(huì)巨大，風(fēng)險(xiǎn)也同樣巨大。

一旦一款爆款藥品研發(fā)成功，對(duì)于藥企而言，就等于擁有了一頭現(xiàn)金奶牛，例如百濟(jì)神州以及康方生物。但如果效果不及預(yù)期，對(duì)于藥企而言，傷害則是巨大的。

近期，A股創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)新諾威終止了一項(xiàng)76億元的并購交易。

而這場(chǎng)關(guān)聯(lián)交易，正是新諾威股價(jià)上漲的重要因素。如今這筆交易已經(jīng)畫上了句號(hào)，那么對(duì)于新諾威而言，當(dāng)下如此高的估值該如何消化，資本的游戲還能玩多久？

根據(jù)公告顯示，新諾威稱，鑒于本次重組事項(xiàng)自籌劃以來已歷時(shí)較長，醫(yī)藥行業(yè)及資本市場(chǎng)整體環(huán)境等情況較本次重組籌劃之初發(fā)生了一定變化，所以經(jīng)過審慎考慮，決定終止本次重組。

比較糟糕的是，一系列的資本騰挪之下，新諾威的業(yè)績(jī)并沒有兌現(xiàn)，業(yè)績(jī)還有惡化的趨勢(shì)。

根據(jù)其最新發(fā)布的2025年第一季度財(cái)報(bào)顯示，第一季度新諾威實(shí)現(xiàn)營收僅為4.72億元，同比下降9.94%；凈虧損為0.27億元，同比下降134.03%，同比盈轉(zhuǎn)虧。

業(yè)績(jī)的虧損，對(duì)于當(dāng)下的新諾威而言，無疑是雪上加霜。相關(guān)資料顯示，新諾威目前總市值為576億元，市凈率高達(dá)15.56倍，市銷率高達(dá)29.85倍。

在這個(gè)背景下，新諾威實(shí)際控制人蔡?hào)|晨財(cái)富則是水漲船高。根據(jù)胡潤2025全球富豪榜單顯示，蔡?hào)|晨以155億身價(jià)位列全球第1796位，排名較去年下降了459位。

盡管創(chuàng)新藥的故事好講，但是新諾威的業(yè)績(jī)根本無法支撐當(dāng)下的估值。

值得注意的是，新諾威近幾年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不算好。根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2022年至2024年，新諾威分別實(shí)現(xiàn)營收為26.26億元、25.39億元以及19.81億元；實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為7.26億元、4.34億元以及5372.63萬元。

連年下滑的業(yè)績(jī)已經(jīng)敲響了警鐘，且目前這筆被寄予厚望的并購也已經(jīng)告吹，隨著市場(chǎng)越來越看重業(yè)績(jī)，新諾威資本騰挪的故事也將越來越難講。屆時(shí)，如果新諾威業(yè)績(jī)不能兌現(xiàn)，那么等待新諾威的，將是市場(chǎng)用腳投票的惡果。

蔡?hào)|晨“長袖善舞”

相關(guān)資料顯示，新諾威上市之前，其是石藥集團(tuán)全資子公司，主要從事功能食品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，旗下產(chǎn)品主要為維生素C含片和咖啡因。

拆分上市之后，新諾威股價(jià)一直不溫不火，其總市值在長達(dá)四年的時(shí)間里一直徘徊在100億元左右。當(dāng)時(shí)，新諾威實(shí)際控制人蔡?hào)|晨及石藥集團(tuán)對(duì)新諾威的定位是深耕大健康產(chǎn)業(yè)。當(dāng)時(shí)蔡?hào)|晨表示，“大健康產(chǎn)業(yè)是一片藍(lán)海，公司將進(jìn)一步利用好募集資金搶占市場(chǎng)，服務(wù)好大眾。”

但是，這個(gè)故事并不好講。

由于新諾威已經(jīng)成為全球最大的化學(xué)合成咖啡因的生產(chǎn)基地之一，其生產(chǎn)的90%以上咖啡因被用于功能食品添加劑，新諾威也是百事可樂、可口可樂、紅牛三大國際飲料公司的全球供應(yīng)商。因此，在合成咖啡因這條賽道上，新諾威已經(jīng)觸及瓶頸。

為了突破瓶頸，蔡?hào)|晨開始了集團(tuán)內(nèi)部的資本騰挪。2021年7月，新諾威宣布收購石藥圣雪100%股權(quán)，作為石藥集團(tuán)的控股公司，石藥圣雪主要生產(chǎn)無水葡萄糖、阿卡波糖以及各種生物酶等功能性原料。

這場(chǎng)收購?fù)瓿芍螅轮Z威業(yè)績(jī)微增，而股價(jià)則繼續(xù)在低谷徘徊。2022年咖啡因價(jià)格的上漲，帶動(dòng)了新諾威的業(yè)績(jī)，2022年，新諾威營收達(dá)到26.26億元，同比增長42.00%。歸母凈利潤達(dá)到7.26億元，同比增長84.70%。

業(yè)績(jī)的爆發(fā)，沒能讓公司的股價(jià)更上一層樓，面對(duì)資本市場(chǎng)的反饋，新諾威則選擇繼續(xù)并購，神奇的是，并購打開了新諾威的想象空間。

2023年8月30日，新諾威發(fā)布公告，宣布正在籌劃對(duì)巨石生物實(shí)施現(xiàn)金增資，取得其51%以上的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)控股。

需要說明的是，巨石生物是石藥集團(tuán)旗下重要的生物創(chuàng)新醫(yī)藥資產(chǎn)。該公司專注于抗體類藥物、抗體偶聯(lián)藥物以及mRNA疫苗等生物制藥前沿領(lǐng)域，以抗腫瘤、罕見病等領(lǐng)域?yàn)橹攸c(diǎn)，主要治療領(lǐng)域包括乳腺癌、宮頸癌、胃癌、銀屑病等。

這筆收購，讓新諾威有更多“故事”可以在資本市場(chǎng)繼續(xù)進(jìn)行預(yù)期管理。這筆石藥集團(tuán)內(nèi)部的“騰挪”，讓新諾威從功能性原料龍頭一躍成為生物創(chuàng)新醫(yī)藥巨頭。

在這筆收購的加持下，新諾威的股價(jià)一飛沖天。相關(guān)資料顯示，新諾威股價(jià)2023年漲幅超過了334%，市值突破了500億元大關(guān)。

嘗到甜頭之后，2024年1月，新諾威宣布擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買維生藥業(yè)、石藥上海、恩必普藥業(yè)合計(jì)持有的石藥百克100%股權(quán)。據(jù)悉，這筆交易定價(jià)高達(dá)76億元。在一系列并購的加持下，新諾威業(yè)績(jī)擁有了很大的想象空間，其股價(jià)也長期在高位徘徊。

“困境”已現(xiàn)

醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)過近幾年的大浪淘沙，對(duì)于醫(yī)藥企業(yè)業(yè)績(jī)要求越來越高。

而新諾威這家憑借并購獲得市場(chǎng)認(rèn)可的醫(yī)藥企業(yè)，正在陷入多重困境。從財(cái)報(bào)方面來看，經(jīng)歷了2022年的高光時(shí)刻之后，幾起并購并沒能給公司業(yè)績(jī)帶來實(shí)質(zhì)性的幫助。

2024年，新諾威營收19.81億元，同比下滑了21.98%；凈利潤僅為5372.63萬元，同比下滑高達(dá)87.63%。

業(yè)績(jī)的下滑，并非偶然。從營收結(jié)構(gòu)來看，截至2024年年末，新諾威營收92.91%仍來自功能食品及原料行業(yè)，來自生物制藥行業(yè)的收入僅占到了總營收的4.43%，營收結(jié)構(gòu)反映了新諾威估值的泡沫。

其業(yè)績(jī)波動(dòng)的背后，實(shí)則是咖啡因價(jià)格大幅回落所導(dǎo)致的。換句話說，新諾威目前依舊對(duì)該原料業(yè)務(wù)高度依賴，創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)目前仍然只是美好的愿景。

需要說明的是，在2024年1月，完成石藥集團(tuán)巨石生物制藥有限公司股權(quán)交割，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型生物創(chuàng)新藥領(lǐng)域后，新諾威在研管線超20個(gè)，涵蓋帕妥珠單抗注射液、司庫奇尤單抗注射液等多個(gè)項(xiàng)目。但創(chuàng)新藥研發(fā)難度大，失敗率高則是不爭(zhēng)的事實(shí)，前期的投入實(shí)際上會(huì)對(duì)公司利潤產(chǎn)生較大的影響。

2025年一季度，新諾威業(yè)績(jī)繼續(xù)下滑，凈利潤也已經(jīng)出現(xiàn)虧損，對(duì)于新諾威而言，業(yè)績(jī)的暴雷對(duì)于股價(jià)的威脅，短期難以有好的解決辦法。

另外，從2024年開始，新諾威一系列的人事變動(dòng)也反映了這家公司的動(dòng)蕩。2024年4月23日，新諾威董事王懷玉因個(gè)人原因、總經(jīng)理韓峰因工作調(diào)整需要雙雙辭職。9月23日，董事長潘衛(wèi)東及董事楊棟又因工作變動(dòng)提出辭任，同日，公司選舉董事、總經(jīng)理姚兵為第六屆董事會(huì)董事長。值得注意的是，蔡?hào)|晨之子蔡鑫則是公司的非獨(dú)立董事。

財(cái)報(bào)顯示，一季度新諾威研發(fā)費(fèi)用為2.40億元，銷售費(fèi)用為6559.69萬元，其同期的營收也僅為4.72億元。

本次新諾威收購石藥百克的失敗，是否會(huì)引起多米諾骨牌效應(yīng)尚不得知，但是當(dāng)下新諾威的資本運(yùn)作帶來的問題已經(jīng)開始顯現(xiàn)，從業(yè)績(jī)上看，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下滑與創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)尚未盈利的雙重壓力，使得公司利潤空間被嚴(yán)重?cái)D壓。在資產(chǎn)整合過程中，不同業(yè)務(wù)板塊、研發(fā)團(tuán)隊(duì)、管理體系之間的協(xié)同難度較大。雖然蔡?hào)|晨在資本市場(chǎng)長袖善舞，但是業(yè)績(jī)的問題對(duì)于新諾威而言，則更加重要。

目前，創(chuàng)新藥領(lǐng)域巨頭林立，新諾威的優(yōu)勢(shì)則并不明顯。其掌舵人若未能及時(shí)扭轉(zhuǎn)新諾威的業(yè)績(jī)，那么570億創(chuàng)新藥的帝國的“崩塌”，或許不會(huì)太遠(yuǎn)。

【來源】侃見財(cái)經(jīng)

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