出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

在2024年?duì)I收及利潤大增的基礎(chǔ)上，國內(nèi)改性塑料龍頭企業(yè)金發(fā)科技2025年一季度再度交出了一份營收及利潤雙增長的答卷。

金發(fā)科技業(yè)績持續(xù)增長核心原因便是其主營產(chǎn)品改性塑料、綠色石化等產(chǎn)品產(chǎn)能擴(kuò)大。過去幾年，為了追求規(guī)模效應(yīng)，金發(fā)科技不斷通過加杠桿的方式提升產(chǎn)能。

隨著改性塑料、綠色石化產(chǎn)能的不斷提升，公司營收規(guī)模逐年擴(kuò)大。但帶來的問題便是公司債務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大。截至2025年3月31日，金發(fā)科技僅有息負(fù)債便近300億元，為此金發(fā)科技2024年承擔(dān)超10億元的利息支出，該利息支出甚至超過了公司全年利潤。

此外，由于綠色石化、改性塑料價(jià)格低迷，即便金發(fā)科技營收持續(xù)新高，但公司利潤較2020年不升反降。在此背景下，金發(fā)科技利潤何時(shí)才能重回巔峰？

1、營收再創(chuàng)新高，但利潤較2020年下滑80%

4月22日，金發(fā)科技披露了2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，2024年金發(fā)科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入605.14億元，同比增長26.23%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.25億元，同比增長160.36%。

在2024年業(yè)績大增的基礎(chǔ)上，2025年一季度金發(fā)科技營收及歸母凈利潤再度大增。2025年一季度，金發(fā)科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入156.66億元，同比增長49.06%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.47億元，同比增長138.20%。

公司業(yè)績持續(xù)大增，與其不斷擴(kuò)大的改性塑料產(chǎn)能有很大關(guān)系。作為國內(nèi)改性塑料龍頭企業(yè)，改性塑料一直是金發(fā)科技核心產(chǎn)品。數(shù)據(jù)顯示，2024年金發(fā)科技改性塑料實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入320.7億元，實(shí)現(xiàn)主營利潤70.80億元，占公司利潤比例達(dá)103.41%。

（圖 / 金發(fā)科技官網(wǎng)）

2024年是金發(fā)科技改性塑料產(chǎn)能大幅提升的一年，2024年公司改性塑料產(chǎn)成品銷量255.15萬噸，同比增長20.78%。在產(chǎn)銷量提升的背景下，公司改性塑料收入也在大幅上升。

2023年，金發(fā)科技改性塑料收入為269.7億元，2024年上升至320.75億元，同比增長18.95%。在改性塑料收入增長帶動(dòng)下，金發(fā)科技實(shí)現(xiàn)了收入及利潤的雙增長。

值得注意的是，雖然公司營業(yè)收入創(chuàng)歷史新高，但其利潤表現(xiàn)較2020年仍有差距。2020年，金發(fā)科技營業(yè)收入僅為350.6億元，但其歸母凈利潤卻高達(dá)45.88億元。

2024年，金發(fā)科技在營業(yè)收入大增至605.14億元的背景下，歸母凈利潤卻大幅下滑至8.25億元。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

公司業(yè)績下滑一方面與醫(yī)療健康板塊盈利能力大幅下滑有關(guān)，2020年在疫情影響下，金發(fā)科技手套、口罩等防護(hù)產(chǎn)品銷量大增，此外由于產(chǎn)品供不應(yīng)求，該產(chǎn)品價(jià)格也在大幅上升。

數(shù)據(jù)顯示，2020年金發(fā)科技醫(yī)療健康產(chǎn)品營業(yè)收入為27.10億元，主營利潤達(dá)20.61億元。隨著疫情的退卻，金發(fā)科技醫(yī)療健康產(chǎn)品收入大幅下降，2024年該業(yè)務(wù)收入僅為5.63億元，主營利潤虧損1.93億元。

除醫(yī)療健康外，由于原油等石化產(chǎn)品價(jià)格下跌，處在下游的金發(fā)科技旗下的綠色石化及改性塑料價(jià)格均出現(xiàn)下滑。

在此影響下，金發(fā)科技無論綠色石化產(chǎn)品還是改性塑料盈利能力均出現(xiàn)下滑。2020年，金發(fā)科技綠色石化主營利潤為7.01億元，2024年虧損7.27億元。

改性塑料得益于產(chǎn)能提升，主營利潤有所上升，但毛利率則從2020年的26.17%下降至2024年的22.07%。在多種不利因素影響下，2024年金發(fā)科技在營收創(chuàng)歷史新高的背景下，歸母凈利潤僅相當(dāng)于2020年的20%左右。

對(duì)此，「界面新聞·創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向金發(fā)科技了解，鑒于醫(yī)療健康板塊持續(xù)虧損，且公司為化工新材料企業(yè)，未來是否會(huì)通過剝離醫(yī)療健康業(yè)務(wù)以減少虧損？截至發(fā)稿，未獲得金發(fā)科技回應(yīng)。

2、全面加杠桿擴(kuò)產(chǎn)，有息負(fù)債近300億元

除歸母凈利潤較2020年出現(xiàn)下滑外，有息債務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大及資產(chǎn)負(fù)債率的上升也是金發(fā)科技面對(duì)的難題。

過去幾年，為了提升改性塑料、綠色石化及新材料產(chǎn)能，金發(fā)科技不得不大規(guī)模對(duì)外借款。2019年，金發(fā)科技宣布開啟“寧波金發(fā)120萬噸/年聚丙烯熱塑性彈性體（PTPE）及改性新材料一體化項(xiàng)目”建設(shè)，該項(xiàng)目投資金額超100億元。

除在國內(nèi)投產(chǎn)改性塑料外，金發(fā)科技還在西班牙、越南等地投資了改性塑料項(xiàng)目。由于不斷對(duì)外擴(kuò)產(chǎn)，金發(fā)科技改性塑料產(chǎn)成品銷量從2020年的154.66萬噸增長至2024年255.15萬噸。

（圖 / 金發(fā)科技官方微信公眾號(hào)）

截至2024年底，金發(fā)科技仍有不少改性塑料項(xiàng)目正在建設(shè)?？梢灶A(yù)見的是，隨著在建的改性塑料投產(chǎn)，金發(fā)科技改性塑料產(chǎn)能將進(jìn)一步提升。除改性塑料外，金發(fā)科技還通過對(duì)外投資及并購的方式提升了綠色石化及新材料的產(chǎn)能。

為了擴(kuò)產(chǎn)，金發(fā)科技不得不通過對(duì)外借款的方式籌措資金。Wind數(shù)據(jù)顯示，自上市以來金發(fā)科技累計(jì)募資超378億元，其中直接融資83.46億元，通過向銀行等金融機(jī)構(gòu)借款294.69億元。

在不斷對(duì)外借款影響下，金發(fā)科技有息負(fù)債金額近幾年大幅攀升。2020年，金發(fā)科技有息負(fù)債僅100億元左右，截至2025年3月31日，金發(fā)科技有息負(fù)債攀升至300億元左右。同期，公司資產(chǎn)負(fù)債率從53.73%上升至67.11%。

由于有息負(fù)債大幅上升，金發(fā)科技為此付出了較為沉重的代價(jià)。2024年，金發(fā)科技僅利息支出便高達(dá)10.99億元，這對(duì)于年利潤僅8.25億元的金發(fā)科技而言不可謂不多。

作為化工類周期性企業(yè)，舉債擴(kuò)張是行業(yè)性特征。但像金發(fā)科技如此，同時(shí)擴(kuò)產(chǎn)改性塑料、綠色石化及新材料三大主營產(chǎn)品的企業(yè)并不多見。

（圖 / 金發(fā)科技官網(wǎng)）

在化工行業(yè)持續(xù)低迷的背景下，金發(fā)科技對(duì)外擴(kuò)張效果并不理想。如公司近幾年大力擴(kuò)張的綠色石化產(chǎn)品2024年出現(xiàn)巨額虧損。2024年新材料業(yè)務(wù)毛利率較2020年下滑超20%。改性塑料毛利率亦有所下滑。

對(duì)此，「界面新聞·創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向金發(fā)科技了解，在綠色石化產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)低迷的背景下，公司為何仍堅(jiān)持?jǐn)U產(chǎn)？未來幾年，公司是否還會(huì)擴(kuò)產(chǎn)改性塑料、綠色石化及新材料產(chǎn)能？近300億元的有息負(fù)債是否會(huì)讓公司償債壓力驟增？截至目前，公司銀行授信是否還充足？截至發(fā)稿，未獲得金發(fā)科技回應(yīng)。

3、實(shí)控人因內(nèi)幕交易被判刑，前妻擬減持不超2636萬股

有意思的是，在公司營收及利潤增長的背景下，金發(fā)科技重要股東卻拋出減持計(jì)劃。數(shù)據(jù)顯示，2024年12月31日，金發(fā)科技第二大股東熊海濤持有公司1.22億股。

2025年1月18日公告，熊海濤將持有金發(fā)科技5273萬股轉(zhuǎn)讓給其一致行動(dòng)人華寶萬盈私募基金。在股權(quán)轉(zhuǎn)讓后不久，熊海濤便拋出了減持計(jì)劃。

3月21日，金發(fā)科技公告，熊海濤將以集中競(jìng)價(jià)的方式減持不超過2636萬股。熊海濤減持的真實(shí)原因外界無從知曉，僅從金發(fā)科技股價(jià)表現(xiàn)來看，或許正是其股價(jià)大漲導(dǎo)致熊海濤的減持。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

2025年1月初，金發(fā)科技股價(jià)在8元/股左右徘徊。此后，由于化工新材料受到資本市場(chǎng)青睞，金發(fā)科技因此被市場(chǎng)資金所青睞，2月28日，金發(fā)科技股價(jià)一度漲至14.46元/股。截至5月9日，金發(fā)科技股價(jià)回落至11元/股，但仍較1月初漲超27%。

值得注意的是，熊海濤為公司實(shí)控人袁志敏前妻，在公司上市后，熊海濤便與袁志敏離婚。2019年年底，熊海濤還持有金發(fā)科技2.16億股，此后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式將部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓至其一致行動(dòng)人旗下。

此前，「界面新聞·創(chuàng)業(yè)最前線」在《實(shí)控人及其前妻風(fēng)波不斷，金發(fā)科技?xì)w母凈利潤大跌超8成》便提示熊海濤內(nèi)部股權(quán)轉(zhuǎn)讓存在減持的可能性。此次熊海濤在內(nèi)部股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后不久，便拋出了減持計(jì)劃。

除實(shí)控人前妻減持外，金發(fā)科技實(shí)控人袁志敏因?yàn)樯嫦觾?nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息被廣東省深圳市中級(jí)人民法院判處有期徒刑三年，緩刑四年，并處罰金人民幣90萬元。

此前，袁志敏在2016年因?yàn)樯嫦觾?nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息，被深圳市公安局經(jīng)濟(jì)犯罪偵查局立案調(diào)查，2022年5月25日，深圳市公安局決定對(duì)其取保候?qū)?。直?024年，法院宣判袁志敏內(nèi)幕交易一事才算落下帷幕。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

對(duì)此，「界面新聞·創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向金發(fā)科技了解，公司實(shí)控人被判刑對(duì)公司日常經(jīng)營、管理是否構(gòu)成影響？目前，實(shí)控人控制的股東投票權(quán)是否還能正常行使？未來，公司又該如何避免股東及管理層內(nèi)幕交易的情形再度發(fā)生？截至發(fā)稿，未獲得金發(fā)科技回應(yīng)。

在實(shí)控人被判刑后不久即2024年7月29日，因?yàn)楣蓛r(jià)低迷金發(fā)科技便計(jì)劃以不超過9.58元/股（含）回購3億至5億元。

截至2025年4月30日，金發(fā)科技累計(jì)回購6197.94萬股，累計(jì)回購金額4.51億元。截至5月9日，金發(fā)科技股價(jià)漲至11元/股，已經(jīng)超過金發(fā)科技約定最高回購價(jià)格。

對(duì)此，「界面新聞·創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向金發(fā)科技了解，目前距離回購金額上限仍有數(shù)千萬元缺口，未來公司是否會(huì)提升回購價(jià)格？公司將回購價(jià)格約定不超過9.58元/股是否覺得公司股票內(nèi)在價(jià)值不高于9.58元/股？截至發(fā)稿，未獲得金發(fā)科技回應(yīng)。

對(duì)于金發(fā)科技而言，通過加杠桿擴(kuò)產(chǎn)的方式固然能提升公司業(yè)績，但在行業(yè)下行時(shí)，管理好自身現(xiàn)金流及債務(wù)無疑至關(guān)重要。至于公司利潤何時(shí)能再回巔峰，恐怕要看綠色石化等產(chǎn)品價(jià)格何時(shí)企穩(wěn)回升。

*注：文中題圖來自金發(fā)科技官網(wǎng)。