作者| 艾青山

編輯| 劉漁

5月8日，滬上阿姨在港交所正式上市，開盤價190.6港元，最高觸及197.60港元，較113.12港元的招股價上漲74.68%，但隨后回落，收盤報158.4港元，漲幅收窄至40.03%，市值166.07億港元。

不得不說，滬上阿姨的火爆讓我們頗為意外，它也是繼古茗、蜜雪冰城和霸王茶姬后，今年第四家上市的新茶飲企業。

事實上，滬上阿姨在公開發售中就獲得市場青睞，認購倍數超3400倍，凍結資金超940億港元，位居新茶飲企業認購排行第二。

不過，也有業內人士認為，滬上阿姨公開披露的運營和財務數據未能有力支撐其當前市值。

滬上阿姨接下來何去何從，還是一個謎。

2013年，單衛鈞和周蓉蓉夫婦創立滬上阿姨，后來選擇以加盟和下沉為核心的擴張路徑。 招股書顯示，截至2024年底，滬上阿姨擁有9176家門店，其中加盟店占比高達99.7%，自營店僅24家。門店半數以上位于二線及以下城市，三線及以下城市門店占比50.4%。

門店數量快速增長使滬上阿姨躋身行業前列，2022至2024年間，店鋪數從5307家增至9176家，在中國現制茶飲市場位列第四。

然而，規模擴張背后，滬上阿姨的財務也承受一定壓力。

2024年，滬上阿姨實現營收32.85億元，同比下降1.90%；凈利潤3.29億元，同比下降15.20%。這與公司2024年2月首次提交上市申請時呈現的高速增長形成強烈反差。

當時招股材料顯示，2022年及2023年前九個月，營收同比分別增長34.0%和54.1%，凈利潤同比增長79.2%和188.7%。

與行業其他玩家相比，滬上阿姨體量偏小。

港交所公開資料顯示，2024年蜜雪冰城營收達248.29億元，同比增長22.29%；古茗87.91億元，增長14.54%；霸王茶姬124.06億元，增長167.35%；奈雪的茶和茶百道雖有小幅下滑，規模仍分別達49.21億元和49.18億元。

更令人擔憂的是單店效率持續下滑。滬上阿姨招股書數據指出，2024年單店日均GMV降至3833元，較上年下降10.4%；年化單店GMV也從155.9萬元降至139.9萬元。

細分來看，開業不足一年、一至兩年、兩至三年的門店，2024年單店日銷售分別下滑17.65%、15.48%和14.13%，新店表現尤其不佳。

閉店數據同樣值得關注。2024年，滬上阿姨關閉987家加盟店，占加盟店總數10.78%，遠高于2023年的370家（占比4.77%）。關店率上升反映了加盟商經營困難程度加劇，也從側面說明品牌吸引力下降。

滬上阿姨在茶飲市場身處一個相對尷尬的位置——上有喜茶、奈雪的茶等品牌占據高端市場，同層次面臨古茗、茶百道等規模更大的直接競爭者，下有蜜雪冰城以低價戰略快速占領下沉市場。

面對市場挑戰，滬上阿姨推出了價格更親民的"輕享版"門店和"茶瀑布"品牌，主打10元以下產品，通過簡化設備、輕裝修、低加盟費方式降低準入門檻，加快向三線以下城市擴張。

截至最新數據，滬上阿姨運營573家輕享版門店，其中178家為輕享版1.0門店，395家為茶瀑布門店。

同時，滬上阿姨通過"滬咖"嘗試進軍咖啡市場。招股書顯示，共有1664家門店提供"滬咖"產品和1家獨立滬咖門店。

但這一戰略效果似乎不佳，對此，公司將原因歸結為"茶飲行業增速放緩及市場競爭加劇導致部分設有滬咖產品的門店關閉"。

加盟模式也帶來了不少隱患。今年3月，湖北經視報道了滬上阿姨武漢漢口城市廣場店使用過期食材并篡改效期標簽的問題，該店被市場監管部門責令關閉并立案調查。

另有媒體報道，個別加盟商因總部原材料價格過高而選擇外部供應商，結果被罰款并被關閉三家門店，有加盟商打出"加盟要謹慎，已傾家蕩產"的橫幅抗議。

盡管公司將門店關閉歸因于"加盟商經營不善"，但加盟商與總部間的利益矛盾日益凸顯。在產品缺乏核心差異化的情況下，滬上阿姨7-22元價格帶產品在面對蜜雪冰城2.3萬家店、古茗超5000家店的競爭時恐怕難以突圍。

這次上市，滬上阿姨市盈率達47倍，明顯高于港股同業蜜雪冰城(約38倍)、古茗(約37倍)和茶百道(約27倍)。這一估值更多反映了市場對新茶飲板塊的投資熱情，而非公司自身業績支撐。

首日股價從高點回落，也已經顯示出市場開始回歸理性。

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