年度大牛股泡泡瑪特，迎來了“收獲”時刻。

有投資人宣布清倉泡泡瑪特。

近期，泡泡瑪特早期投資人蜂巧資本發文稱，由于公司人民幣一期基金即將到期，因此蜂巧資本通過大宗交易集中出清了所有在上市前買入的泡泡瑪特股份，至此基金將不再持有任何泡泡瑪特股票。

根據相關資料顯示，蜂巧資本本次一共出售總計約1191萬股泡泡瑪特股份，累計套現22.64億港元，約合人民幣21.10億元。

隨后，#泡泡瑪特股份被創始股東高位清倉#登上熱搜。

據悉，本次減持之前，蜂巧資本一共持有泡泡瑪特0.9%的股份，為第七大股東。資料顯示，屠錚及其創立的蜂巧資本是泡泡瑪特早期投資人，該基金專注于新消費以及消費科技創新的企業的中早期風險投資。

泡泡瑪特的Pre-IPO前的每輪融資幾乎都有屠錚的影子，其中包括四輪直接投資，三輪關鍵時刻引入所有緊密合作投資人。不僅如此，屠錚還是泡泡瑪特的非執行董事。

相關資料顯示，本次減持并非屠錚首次減持。

早在2024年5月以及10月，屠錚就曾分別減持泡泡瑪特1600萬股以及500萬股股票。

本次清倉減持完成之后，屠錚表示：“從天使階段第一次投資到最終出售，陪伴公司整整14年，First in Last out, 過程跌宕起伏，波瀾壯闊；堅守至今，萬分不舍，心存感激。”

侃見財經認為，得益于出海的成功，泡泡瑪特海外增長空間打開，因此資本市場給予了泡泡瑪特充分的肯定。

統計數據顯示，2024年初至今，泡泡瑪特最高漲幅超過了1100%，成為港股市場名副其實的大牛股。但巨大的漲幅嚴重透支了泡泡瑪特的未來空間，根據財報數據顯示，目前泡泡瑪特的動態市盈率已高達76倍。

此前，泡泡瑪特創始人王寧也曾于2024年10月24日減持了2170萬股泡泡瑪特股票，減持均價為71.98港元，套現總額超15.6億港元。

除了王寧，泡泡瑪特其他高管也選擇了減持套現，其在2024年三季度財報披露之后，泡泡瑪特首席運營官司德單獨減持210萬股，完成套現1.51億港元；泡泡瑪特其他核心高管也通過Pop Mart Hehuo進行了減持。根據計算，泡泡瑪特高管聯合減持規模為2392.5萬股，套現金額超17億港元。

海外“再造”泡泡瑪特

泡泡瑪特上市后，也曾有過一波高光時刻。

在盲盒經濟的熱潮之下，泡泡瑪特受到了市場的熱捧。但這種高光時刻并未維持太久，瘋狂且無序的盲盒生意引發監管重視。

在多重的壓力之下，盲盒經濟遭到了較大的打擊，而泡泡瑪特則遭遇了慘烈的“估值殺”，在長達近兩年的下跌周期里，泡泡瑪特的市值蒸發超過了90%，最低谷時期，其總市值僅剩130億港元。

在當時極度低迷的背景下，泡泡瑪特的業績也遭遇到了較大的沖擊。為了挽回市場，王寧也試圖拋出一些新故事，包括出海、投資等。

于是，“海外再造”泡泡瑪特的計劃就被王寧提上了日程。

值得一提的是，面對當時復雜的經濟環境，出海并不是泡泡瑪特一家的選擇，包括此前被稱為“十元店”的名創優品，也通過出海讓公司更上一層樓。由此可見，當時只要出海，這些消費類企業都能獲得不錯的增長空間。

2023年中旬，泡泡瑪特的出海計劃初見成效，其首次公布了海外盈利情況。財報顯示，2023年上半年泡泡瑪特的港澳臺及海外收入為3.76億元，同比增速為139.8%。自此之后，泡泡瑪特正式走出低谷。

到2024年末，泡泡瑪特營收就已經超過了百億，達到130.4億元，同比增長106.9%；經調整凈利潤34.0億元，同比增長185.9%。其中，中國內地營收79.7億元，同比增長52.3%；海外及港澳臺業務營收50.7億元，同比增長375.2%，在總營收中占比接近40%。

海外市場的成功，讓泡泡瑪特無懼股東的減持，一路暴漲。在這種背景下，其創始人王寧的身價也是水漲船高，根據胡潤2025年全球富豪榜顯示，王寧家族以505億財富，位列第474位，財富排名較去年上升了1564位。

業績說明會上，泡泡瑪特董事長兼CEO王寧表示，2024年，公司業績增長超出預期，主要得益于國際化戰略的成功實施，其已成為公司第二曲線。

需要思考的是，泡泡瑪特海外高增長究竟還能維持多久？如今超高估值，公司打算如何消化？

“泡沫”已至

此前，泡泡瑪特公布了2025年第一季度經營狀況報告。

財報顯示，Q1泡泡瑪特總收入（未經審核）同比大幅增長165%-170%，其中中國市場增長95%-100%，海外市場增速達到驚人的475%-480%。

從渠道來看，中國市場線下渠道同比增長85%-90%，線上渠道同比增長140%-145%；海外各區域收益同比增長分別為亞太345%-350%，美洲895%-900%，歐洲600%-605%。

從財報整體來看，其Q1最大的亮點就是，歐美業務的爆發式增長。值得注意的是，從2018年出海到如今，泡泡瑪特的業務版圖已遍布近百個國家及地區。

今年4月份，泡泡瑪特啟動五年來最大規模的組織架構調整，在大中華區、美洲區、亞太區、歐洲區設置區域總部，標志著泡泡瑪特已經由一家國內公司轉變成為一家國際性潮玩公司。

在此前的年度業績發布會上，王寧也表示，不管是想要在海外再造一個泡泡瑪特，還是希望銷售過百億，其實都實現了。

面對其業績的高速增長，高盛發布研報稱，泡泡瑪特首季業績表現向好，考慮到年初至今消費情緒波動，線下市場的強勁增長屬意外之喜，展望第二季增長可見性相對較高，IP產品銷售勢頭亮麗，預期新產品的推出將成為催化劑，相應將2025至2027年的盈利預測上調14%至17%。基于估值，高盛將泡泡瑪特的目標價則從132港元上調至151港元，對應2027年預測市盈率約25倍。

野村發布研報稱，泡泡瑪特擁有健全的IP生態系統，隨著產品種類擴張，將為銷售高速增長帶來可見性，除頻繁推出新產品外，公司亦不斷與知名第三方IP合作，成功擴大客群，全球化布局也令品牌知名度提升。

野村稱，泡瑪特2025年第一季度業績再次大幅超出預期，所有市場銷售增長都加快，帶動整體收入同比增長165%至170%，增速比去年下半年143%更快，顯著高于公司增長超過100%的指引。因此維持對其“買入”評級，目標價從163港元上調至204港元。

花旗則發布研報稱，泡泡瑪特今年首季收入同比增長165%至170%，表現強勁，遠勝增長逾一倍的指引，主要由于去年同期低基數，以及哪吒、Crybaby等系列新產品銷售表現向好，推動中國市場同比增長約一倍及海外市場增長約4.8倍。LABUBU第三代新產品系列將于近日在線上及線下發售，預期新產品推出將成為泡泡瑪特的短期催化劑，給予“買入”評級，目標價162港元。

展望第二季，花旗預計泡泡瑪特將加快供應鏈多元化，可能會上調產品銷售價格以應對美國市場關稅增加的潛在影響，或會優先于其他市場拓展業務。

侃見財經認為，隨著全球環境的日益復雜，出海計劃未來可能會有所放緩，盡管泡泡瑪特海外拓展已經取得了很大的成功，但是潛在的風險不容忽視。值得注意的是，目前泡泡瑪特已非常之大，已經提前透支了公司未來的增長空間，且隨著部分核心股東的清倉式減持，其將會給公司股價帶來較大的壓力。未來假若公司的業績增速開始放緩，其估值不能完全消化，那么公司股價面臨的風險將比較大。

因此，我們認為要警惕目前泡泡瑪特的估值泡沫風險，謹防其股價出現大幅的波動。