作者｜睿研消費 編輯｜MAX

來源｜藍籌企業評論

在中國汽車產業奮勇向上的當下，3月29日，江淮汽車（600418.SH)卻交出了一份慘淡的成績單。

2024年財報顯示，江淮汽車營收為422.02億元，同比下降6.25%；扣非歸母凈利潤從前年的虧損17.18億元大幅擴大至去年的虧損27.41億元。

睿研制圖（數據來源:Wind)

有投資者反饋，2024年11月26日看完華為余承東與江淮汽車董事長項興初推出100-150萬的尊界S800發布會后，他便果斷賣掉了江淮汽車的股票，原因是對銷量前景的擔憂。現在來看他的決策應該是對的。

圖片來源：投資者提供

對于虧損原因，一方面可歸結于銷售疲軟，去年江淮汽車銷售各類整車及底盤40.31萬輛，同比下降7.42%。其中，乘用車板塊下降最為明顯，去年該板塊賣了16.68萬輛車，同比下滑16.59%；另一方面，江淮的長期股權投資“大眾安徽”導致了-13.5億元的虧損。

自2017年中國汽車市場轉入存量競爭后，乘用車領域競爭白熱化。車企紛紛轉向自主品牌突圍，如長城哈弗、長安CS系列扭轉了國產車低端印象；新能源時代新勢力崛起，搶占主流關注。

只不過，這場盛宴似乎與江淮關系不大。做商用車出身的江淮，似乎骨子里就少了做乘用車的基因，在產品、技術和營銷等方面較頭部企業確實弱了一些。時至今日，江淮也沒有能拿得出手的自主品牌。導致2017年雖然是中國自主汽車品牌創新的一年，卻也是江淮衰落的開始。從2017年到2024年，江淮汽車的扣非歸母凈利潤分別為-0.93億元、-18.77億元、-9.78億元、-17.19億元、-18.84億元、-27.95億元、-17.18億元、-27.14億元。

連年的虧損，讓江淮汽車的負債率不斷攀升至74.68%，刷下歷史新高。與此同時，江淮汽車的貨幣資金也在過去的一年減少了超20億元。

無論從市場競爭的激烈程度還是從公司本身的財務狀況來說，留給江淮的時間都不多了。可是在商用車越來越難賣、乘用車領域尚未找到發力點的背景下，江淮的翻身仗并不好打。

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歷史悠久，后勁疲軟

談起江淮汽車，是一家不折不扣的老牌車企，其歷史可追溯于1964年的巢湖汽車配件廠。當時，硬是靠著東拼西湊的設備和各方支援，江淮手敲肩扛造出了安徽省第一輛2.5噸載貨輕卡。

在2001年上市后，江淮逐步形成了重、中、輕卡產品線布局。在那個汽車工業薄弱的年代，大家普遍對國產車沒有信心，江淮汽車依靠選擇商用車路線，成功將營收從不到20億元的水平做到了2007年超140億元。

直到今天，商用車業務對于江淮而言依舊具有舉足輕重的作用，去年商用車板塊營收達到221.62億元，是江淮最大的業務板塊。不過，商用車板塊如今已經無法給江淮汽車帶來增量市場。2017年，江淮的商用車業務營收就達到了239.5億元，在2020年營收達到了269.72億元，這幾年由于宏觀因素影響，運輸板塊一直承壓，商用車業務收入也滑落至221.62億元，近七年來基本處在原地踏步的水平。

江淮汽車商用車板塊營收情況，數據來源：Choice

再來說說江淮的乘用車業務。從2007年開始，江淮便涉及乘用車業務，當年發布了首款轎車賓悅，之后又發布了瑞鷹、同悅、和悅等品牌，在市場上都沒有激起太多浪花。

直到2013年開始，SUV成為中國汽車市場的新浪潮，江淮推出瑞風S3和瑞風S2，才在市場上逐步有些聲量，江淮SUV銷量也從2013年的3.4萬輛提升到了2016年的27.6萬輛。不過對比同時期內長城汽車SUV銷量從42萬輛提升至93.3萬輛，江淮還是遜色了些。

時間來到2017年，這一年是江淮失落的一年。由于以長安CS系列為代表的SUV車型崛起，市場競爭更加激烈，導致當年江淮SUV銷量較前一年直接減少15.42萬輛至12.13萬輛。

同時，瑞風S3多年推出不痛不癢的改款車型，加上車主投訴的轉向異響、動力不足、胎噪大等問題，削弱了其市場競爭力，之后新品S7上市后銷量也未達預期，江淮當年凈利潤同比減少八成，僅為2.37億元。

經歷了2018年史無前例的汽車市場寒冬后，自主燃油車品牌開始發力，在10萬~15萬元的價格區間不斷搶奪合資品牌的市場空間。在這段時間，商用車出身的江淮并未能把握住趨勢，錯失了自主品牌向上的機遇。

2023年，江淮發布自主新能源品牌釔為，旗下主力車型釔為3去年賣了11113輛，江淮釔為花仙子摯愛版和愛跑每月也就幾百臺銷量，反響平平。

近年來中國汽車產業快速進步，自主燃油車與新能源品牌爭相崛起。然而，商用車出身的江淮在品牌營銷和乘用車產品力上短板明顯，錯失了中國汽車發展的黃金時代。

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自主無望，被迫賣身

自己造車的路子走不通，江淮只能放下身段尋求為其他品牌代工的機會，畢竟能賺一點是一點。只不過，這對于有著六十多年歷史的老牌國有車企來說，多少顯得有些寒酸。

2016年，由于一開始蔚來沒有造車資質，因此選擇與老牌車企江淮合作。數據顯示，2018-2022年間，蔚來總計向江淮汽車支付約30.38億元的代工費用，平均下來每年對于江淮的業績貢獻并不大。

最終，蔚來意識到品牌依靠代工永遠會被人詬病，于是在2023年年底，江淮把相關資產以45.77億元的價格出售給了蔚來，二者也結束了代工合作關系。

2017年，江淮與大眾集團尋求合作，雙方合資組建大眾安徽。這家公司作為大眾集團在中國首家擁有全面運營管理權的合資企業，主要專注于新能源汽車業務，當時在市場上引起了很高的關注度。

誰承想，滿懷希望地合作如今并未看見成效，反而拖累了江淮的業績表現。2024年，大眾安徽經營業績出現虧損，導致江淮產生了-13.5億元的投資虧損。這并不是第一次大眾安徽拖累業績，2022年江淮對大眾安徽確認了2.4億元的虧損，2023年又確認了4.5億元的虧損。

大眾安徽經營虧損的背后，是其產品一直未能在市場上激起浪花的結果。去年7月，大眾安徽旗下首款車型ID．與眾正式上市。與大眾上汽、一汽合作車型不同的是，ID．與眾擁有金色車標，定位于智能純電動轎跑SUV。

圖片來源：官網

可惜，由于中國新能源汽車市場太卷，ID．與眾淹沒在了各大新勢力層出不窮的創新營銷中。更為致命的是，ID．與眾還需要自建銷售渠道，剛好擊中了商用車出身江淮的短板。最終，這款車每個月只能賣幾百臺，銷量十分慘淡。

之后，江淮與華為合作，推出了“尊界”品牌。今年春天，旗下首款車型尊界S800發布，定位于100萬~150萬的豪車市場。在發布會上，這款車還展示了白沙不揚、玻璃不碎以及踏水無痕的技術，與邁巴赫形成了鮮明的對比。

圖片來源：官網

不過，翻車也來得很快。首先是和邁巴赫對比環節，在展示“白沙不揚”等環節時，邁巴赫輪胎明顯被放過氣，從隨后邁巴赫車主反饋車輪輪轂受損來看也可側面證實這一點。

華為余承東在發布會上稱尊界S800能應對更高難度的前輪爆胎，暗諷蔚來ET9僅展示后輪爆胎技術。但業內普遍認為后輪爆胎更難控制，其言論遭網友質疑“不懂車”。隨后蔚來發布前后輪同時爆胎仍穩定行駛的視頻，讓余承東陷入尷尬。

余承東稱尊界S800病毒抑制率超99%，媲美疫苗，遭網友嘲諷“建議尊界納入醫?！薄４饲皠摼S汽車曾因“養生”賣點遭群嘲，余承東顯然未吸取教訓。

依靠尊界，江淮能力挽狂瀾嗎？

車企們與華為深度合作的目的很明顯，那就是希望將賽力斯的成功復制到自己身上，江淮也是如此。

不過，尊界到底能為江淮帶來多大的增量市場，雙方合作能否像預期一樣兌現，還是個未知數。

從尊界S800的賣點來看，主要集中在“智能駕駛”部分，這款車搭載的智能數字底盤途靈龍行平臺能夠感知全場景構建道路空間模型，實現快速預測路況并且響應。但如今，想要把智駕作為賣點變得越來越難了：

一方面，今年以來比亞迪10萬以內的秦PLUS全系標配了天神之眼系統，開啟了“智駕平權”時代，讓華為這類企圖以“智駕”標簽博取溢價的企業，頓時陷入尷尬的境地；另一方面，小米事故之后，工信部明確要求車企和科技公司禁用“完全自動駕駛”“無人駕駛”等夸大表述，公眾對智駕功能的預期也隨之轉變。最重要的是，尊界S800作為高端行政轎車，一般而言在使用場景中會配有司機，智駕功能對于這種定位的汽車來說又顯得有些冗余。

雖然江淮寄希望于聯手華為吃掉豪華新能源汽車的增量市場，但是從尊界的定位來看，在華為的伙伴中江淮的分量似乎沒有那么大，畢竟豪華新能源汽車市場的規模有限，尊界的成長空間也是個未知數。

正如余承東此前所說，“智選模式下，受益最大的一定是與華為合作最早、積累最深、產品型號最豐富的賽力斯?！比缃窨磥?，新款問界M9智駕也得到了全面升級，直接對標尊界，或許會導致內部互相侵占市場的問題。

從終端市場的表現來看，過高的定價在新能源汽車高端市場往往難以支撐：比亞迪U8在上市之后僅四個月銷量便開始放緩，如今終端優惠已達到數萬元；方程豹旗下豹5去年為了保住銷量直接降價5萬，旗下鈦3如今售價不到14萬。

歸根結底，《藍籌企業評論》認為，車企發布豪華新能源車型，本質上是“醉翁之意不在酒”，通過將自研的高端技術集成在豪華新能源旗艦車型中，用技術、價格提升品牌調性。等待時機成熟后，再將技術下放至中低定位的車型中，這樣一來能在拔高品牌調性的同時，搭建起從高到低的品牌矩陣，帶動企業整體發展。之前比亞迪、蔚來用的都是類似的策略。

但是對于江淮來說，尊界的打造似乎并不能給自家的新能源品牌帶來太多聲量，反而更像是給華為做了嫁衣。

問界、智界、享界、尊界、尚界這五個界中，大概率會有跑出來的品牌。只不過，江淮的尊界未必能獲得最終的勝利。

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