在期權(quán)交易的世界里，Gamma 是一個(gè)非常重要的概念。它被稱為希臘字母之一，聽起來(lái)就很厲害。Gamma 的作用是衡量 Delta（期權(quán)價(jià)格對(duì)股票價(jià)格變化的敏感度）的變化速度。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，Gamma 就像是股票價(jià)格變化的“加速度”，它決定了 Delta 隨著股票價(jià)格波動(dòng)的快慢。

很多人都想通過賺 Gamma 的錢來(lái)快速獲利，但其實(shí)，這幾乎是不可能完成的任務(wù)。為啥呢？咱們來(lái)好好聊聊。

一、為啥賺純 Gamma 的錢這么難？

（一）Gamma 和 Vega 的關(guān)系太復(fù)雜

Gamma 和 Vega 是一對(duì)“難兄難弟”，它們之間有著非常復(fù)雜的關(guān)系。Gamma 是衡量股票價(jià)格波動(dòng)的加速度，而 Vega 是衡量期權(quán)價(jià)格對(duì)隱含波動(dòng)率（市場(chǎng)對(duì)未來(lái)波動(dòng)的預(yù)期）的敏感度。理想情況下，如果只考慮 Gamma，你只需要關(guān)注股票價(jià)格的波動(dòng)速度。但 Vega 的存在讓事情變得復(fù)雜。

在實(shí)際交易中，Gamma 和 Vega 之間的關(guān)系是非線性的。這意味著它們的變化并不是同步的。有時(shí)候，Gamma 還在上升，但 Vega 可能已經(jīng)開始下降；或者 Gamma 還沒觸底，Vega 已經(jīng)開始反彈。這種復(fù)雜的關(guān)系讓交易者很難同時(shí)控制 Gamma 和 Vega 的影響。

（二）必須做到 Delta 和 Vega 中性

要賺純 Gamma 的錢，理論上需要做到 Delta 和 Vega 中性。換句話說(shuō)，你需要構(gòu)建一個(gè)期權(quán)組合，讓 Delta（股票價(jià)格變化對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響）和 Vega（隱含波動(dòng)率變化對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響）都接近于零。只有這樣，才能純粹地賺 Gamma 的錢。

1. Delta 中性

Delta 中性意味著期權(quán)組合對(duì)股票價(jià)格的直接漲跌不敏感。比如，你買入了一個(gè)看漲期權(quán)（Delta 為正），同時(shí)賣出一個(gè)看跌期權(quán)（Delta 為負(fù)），讓它們的 Delta 相互抵消。這樣，股票價(jià)格的小幅波動(dòng)就不會(huì)對(duì)你的組合產(chǎn)生太大影響。

2. Vega 中性

Vega 中性則意味著期權(quán)組合對(duì)隱含波動(dòng)率的變化不敏感。要做到這一點(diǎn)，你需要通過買入和賣出不同類型的期權(quán)來(lái)平衡 Vega 的影響。比如，你買入了一個(gè)高 Vega 的期權(quán)，同時(shí)賣出一個(gè)低 Vega 的期權(quán)，讓它們的 Vega 相互抵消。

但問題是，在實(shí)際交易中，做到 Vega 中性幾乎是不可能的。因?yàn)?Gamma 和 Vega 的關(guān)系是非線性的，很難找到完美的對(duì)沖組合。即使你一開始做到了 Vega 中性，隨著時(shí)間的推移，股票價(jià)格和隱含波動(dòng)率的變化會(huì)讓 Vega 的平衡被打破。

（三）時(shí)間成本和 Theta 的侵蝕

除了 Gamma 和 Vega 的復(fù)雜關(guān)系，賺純 Gamma 的錢還有一個(gè)大問題：時(shí)間成本和 Theta 的侵蝕。Theta 是期權(quán)價(jià)格隨時(shí)間衰減的速度。當(dāng)你做 Long Gamma（買入 Gamma）時(shí)，通常需要買入很多期權(quán)，而這些期權(quán)的時(shí)間價(jià)值會(huì)隨著時(shí)間推移而減少。這意味著即使股票價(jià)格波動(dòng)，你可能也賺不到足夠的錢來(lái)彌補(bǔ) Theta 的損失。

舉個(gè)例子，假設(shè)你買入了一個(gè)期權(quán)組合，準(zhǔn)備賺 Gamma 的錢。股票價(jià)格開始波動(dòng)，你的 Gamma 策略開始盈利，但同時(shí)，Theta 也在悄悄地侵蝕你的利潤(rùn)。如果股票價(jià)格的波動(dòng)不夠快，或者波動(dòng)時(shí)間不夠長(zhǎng)，你最終還是會(huì)虧錢。

二、實(shí)戰(zhàn)中的 Gamma 策略

（一）Long Gamma 的實(shí)戰(zhàn)問題

Long Gamma 是一種常見的策略，通常是通過買入跨式期權(quán)（Straddle）、寬跨式期權(quán)（Strangle）、蝶式期權(quán)（Butterfly）或鐵鷹式期權(quán)（Iron Condor）來(lái)實(shí)現(xiàn)。這些策略的核心是利用股票價(jià)格的波動(dòng)來(lái)賺錢。但要真正賺到純 Gamma 的錢，幾乎是不可能的。

1. Vega 的干擾

即使你構(gòu)建了一個(gè) Delta 中性的組合，Vega 的影響仍然會(huì)干擾你的 Gamma 策略。比如，你買入了一個(gè)跨式期權(quán)，股票價(jià)格開始波動(dòng)，你的 Gamma 策略開始盈利。但同時(shí)，隱含波動(dòng)率可能開始下降，Vega 的負(fù)面影響會(huì)讓你的利潤(rùn)大打折扣。

2. 時(shí)間成本

Long Gamma 策略通常是短期的，因?yàn)?Theta 的侵蝕會(huì)讓你的利潤(rùn)逐漸減少。你必須在股票價(jià)格波動(dòng)之前抓住機(jī)會(huì)，否則時(shí)間會(huì)把你的利潤(rùn)一點(diǎn)點(diǎn)蠶食掉。

（二）Short Gamma 的實(shí)戰(zhàn)問題

Short Gamma 是一種相對(duì)激進(jìn)的策略，通常是在股票價(jià)格加速?zèng)_刺、快達(dá)到巔峰時(shí)開倉(cāng)。這種策略的核心是判斷接下來(lái)股票價(jià)格的加速度將會(huì)收斂，從而通過 Gamma 的收斂來(lái)賺錢。但這種策略的風(fēng)險(xiǎn)非常高。

1. Gamma 收斂的風(fēng)險(xiǎn)

Short Gamma 的時(shí)候，Gamma 實(shí)際上是在收斂的。這意味著股票價(jià)格的波動(dòng)速度會(huì)逐漸減慢。雖然你可能會(huì)因?yàn)?Gamma 的收斂而賺到一些錢，但這種策略的風(fēng)險(xiǎn)在于，股票價(jià)格可能會(huì)繼續(xù)波動(dòng)，甚至反向波動(dòng)，讓你的損失無(wú)法控制。

2. 實(shí)際上賺的是 Theta 的錢

在 Short Gamma 的策略中，你真正賺到的其實(shí)是 Theta 的錢，而不是 Gamma 的錢。Theta 的侵蝕會(huì)讓你的期權(quán)價(jià)值逐漸減少，而你通過賣出期權(quán)來(lái)賺取這部分價(jià)值。但這種策略的風(fēng)險(xiǎn)在于，如果股票價(jià)格的波動(dòng)超出你的預(yù)期，Theta 的保護(hù)作用就會(huì)失效，你可能會(huì)面臨巨大的損失。

所以，雖然 Gamma 是期權(quán)交易中非常重要的一個(gè)希臘字母，但要純粹地賺 Gamma 的錢，幾乎是不可能的。在實(shí)際交易中，交易者通常會(huì)結(jié)合其他希臘字母（如 Delta、Vega、Theta）來(lái)構(gòu)建綜合策略，而不是單純地追求 Gamma 的收益。