出品｜公司研究室IPO組

文｜江海

近日，中企云鏈股份有限公司再度向港交所提交上市申請，且上市材料被正式受理。信息顯示，中信建投國際、農(nóng)銀國際、工銀國際、邁時資本為公司上市聯(lián)席保薦人。此前，中企云鏈曾在2023年10月向港交所主板申請上市。

首創(chuàng)應(yīng)收賬款電子憑證，數(shù)字金融業(yè)務(wù)分為三大板塊
中企云鏈?zhǔn)菄鴥?nèi)頭部獨立產(chǎn)業(yè)數(shù)字金融平臺，成立于2015年，它首創(chuàng)應(yīng)收賬款電子憑證，服務(wù)核心企業(yè)、鏈屬企業(yè)及金融機構(gòu)。

這里的核心企業(yè)主要是指在各自供應(yīng)鏈中占據(jù)市場主導(dǎo)地位的大型企業(yè)，他們可以通過信用方式向鏈屬企業(yè)采購商品及服務(wù)，促進金融機構(gòu)利用其閑置授信及采用數(shù)字增信手段向供應(yīng)商提供金融支持。

截至2022年、2023年及2024年12月31日，云鏈平臺的用戶數(shù)量分別為23.04萬家、37.29萬家及55.66萬家。截至2024年12月31日，這些用戶位于中國330個或98%的直轄市及地級行政區(qū)。

目前，中企云鏈業(yè)務(wù)主要分為三個板塊。

第一板塊，確權(quán)及保理業(yè)務(wù)，對應(yīng)產(chǎn)品主要是云信和供應(yīng)鏈票據(jù)。在應(yīng)收賬款電子憑證方面，中企云鏈規(guī)模遙遙領(lǐng)先；在供應(yīng)鏈票據(jù)方面，中企云鏈?zhǔn)枪?yīng)鏈票據(jù)的先行者，首批獲準(zhǔn)接入票交所。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2024年中企云鏈在中國產(chǎn)業(yè)數(shù)字金融平臺市場排名第一。數(shù)據(jù)顯示，2023年5月，中企云鏈的平臺成為首個確權(quán)應(yīng)收賬款累計金額超過1萬億元的獨立數(shù)字應(yīng)收賬款確權(quán)平臺，2025年1月公司確權(quán)應(yīng)收賬款累計金額達2萬億元。

第二板塊塊，場景數(shù)字業(yè)務(wù)，包括云租、云砼以及云數(shù)等。脫核場景數(shù)字業(yè)務(wù)已成為中企云鏈的一個重要發(fā)展引擎，其依托強大的生態(tài)能力、專業(yè)能力和平臺能力，已迅速躋身國內(nèi)一流場景數(shù)字金融服務(wù)平臺。

第三板塊，其他生態(tài)業(yè)務(wù)，包括證券化業(yè)務(wù)等，但規(guī)模尚小，并非其業(yè)務(wù)重點。

營收與利潤連續(xù)3年上漲，但2022年經(jīng)營性現(xiàn)金流流出13億

招股書顯示，中企云鏈2022年、2023年、2024年營收分別為6.52億元、8.79億元、9.91億元;毛利分別為5.72億元、8.21億元、9.5億元。同期，公司年度經(jīng)營利潤分別為4861萬元、1.44億元、1.93億元;經(jīng)營利潤率分別為7.5%、16.4%、19.4%。
從目前這版IPO照顧書來看，中企云鏈最近3年的業(yè)績表現(xiàn)不錯，營收與利潤同步增長。不過，此前的2020年和2021年，公司曾連續(xù)兩年虧損。

據(jù)2023年的招股書，公司于2020年和2021年分別錄得凈虧損4420萬元和2829萬元，這意味著其剛實現(xiàn)扭虧便開始沖刺港交所。

從具體業(yè)務(wù)來看，近兩年中企云鏈?zhǔn)杖氲脑鲩L主要源于確權(quán)及保理業(yè)務(wù)，尤其是云信服務(wù)的業(yè)務(wù)增長，原因在于利用公司的服務(wù)獲得的融資數(shù)量和金額增加，以及在平臺上注冊的核心企業(yè)和鏈屬企業(yè)的數(shù)量增加。

招股書顯示，2022年—2024年，云鏈平臺運營的確權(quán)及保理業(yè)務(wù)連續(xù)3年占公司營收九成以上。期間，公司云信服務(wù)的收入分別為5.16億元、7.48億元和8.77億元，營收占比分別為79.1%、85%和88.5%；保理服務(wù)營收占比分別為11.6%、6.2%和2.1%。

公司研究室注意到，中企云鏈近兩年經(jīng)營性現(xiàn)金流與凈利潤有較大的差距。招股書顯示，2022年經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅流出13億元，2024年年底賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅1.2億元。

業(yè)內(nèi)人士分析，出現(xiàn)這種現(xiàn)象，核心原因在于公司所收購并持有的應(yīng)收賬款可能無法流轉(zhuǎn)。此外，在再保理模式下，公司可能無法成功將有關(guān)應(yīng)收賬款再保理至金融機構(gòu)，從而無法收回用于收購這些應(yīng)收賬款的資金。

未來，公司能否改善現(xiàn)金流狀況、優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)健增長，尚需拭目以待。

多家央企背景股東已退股，劉江成為企業(yè)實控人

公開資料顯示，中企云鏈?zhǔn)怯芍袊熊嚢l(fā)起，聯(lián)合7家央企、5家金融機構(gòu)、4家地方國資、6家民營財投組建，經(jīng)國務(wù)院國資委批復(fù)，成立的一家央國企控股的混合所有制企業(yè)。

自成立以來，中企云鏈經(jīng)歷了多次股權(quán)架構(gòu)變動，從2017年2月開始，中企云鏈部分股東就陸續(xù)退出。據(jù)天眼查歷史股東信息來看，鞍鋼資本、工商銀行旗下的工銀瑞投、交銀信托、中車資本旗下中車金證投資有限公司、中鋁資本等股東已先后退股，或?qū)⒐煞蒉D(zhuǎn)給他人。

招股書披露，2020年5月至2022年7月，若干當(dāng)時股東已將其于本公司的全部或部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓予其他投資者以（其中包括）獲取財務(wù)回報。

本次IPO前，中企云鏈前三大股東分別為云頂資產(chǎn)、天津經(jīng)開區(qū)國有投資和華輿國創(chuàng)基金，持股比例分別為23.11%、20.73%及10.31%。此外，公司的其他股東還包括中信信托等。

招股書顯示，截至最后實際可行日期及緊隨“編纂”完成后，本公司均無及將不會有控股股東。截至最后實際可行日期，員工持股平臺云頂資產(chǎn)持有已發(fā)行股本總額約23.11%，為公司最大股東，而劉江作為有限合伙人直接持有云頂資產(chǎn)的64.79%合伙權(quán)益。

目前，劉江擔(dān)任中企云鏈法人代表、董事長，而且是公司最大股東云頂資產(chǎn)實際控制人。

公開信息顯示，劉江今年52歲，1994年7月在中國北方交通大學(xué)（現(xiàn)稱北京交通大學(xué)）取得會計學(xué)學(xué)士學(xué)位，并于2001年1月在中國的中國人民大學(xué)取得在職金融學(xué)碩士學(xué)位。

劉江曾參與、主持中國南車的股份制改制、A股及H股上市、中國南車與中國北車合并等重大資本運營項目，具備深厚的資金管理與運營經(jīng)驗。在中企云鏈成立時，他就加入了公司，目前任執(zhí)行董事兼董事長，主要負責(zé)整體戰(zhàn)略規(guī)劃、經(jīng)營及管理決策等。

招股書稱，通過上市，中企云鏈可以獲得更多資金用于增強核心技術(shù)及基礎(chǔ)研發(fā)能力、增強科技基礎(chǔ)設(shè)施、提升銷售及品牌推廣能力、拓展國際業(yè)務(wù)等，以進一步擴大業(yè)務(wù)規(guī)模和提升市場競爭力。

不過，有業(yè)內(nèi)人士坦言，銀行為中企云鏈的主要客戶，但國內(nèi)各大銀行這兩年也紛紛布局供應(yīng)鏈金融，構(gòu)建專業(yè)化的產(chǎn)業(yè)金融服務(wù)平臺。顯然，中企云鏈昔日的合作伙伴或逐漸演變?yōu)闈撛诘男袠I(yè)競爭者。