2024年中國經常賬戶順差4239億美元，占GDP比重2.29%，維持在合理均衡水平，經濟延續內外均衡。此外，民間部門在對外投資中的占比進一步提升，隨著人民幣國際化的穩慎推進，境內銀行對外人民幣資金運用持續增加。

本刊特約 劉猛/文

近期，國家外匯管理局公布的2024年中國國際收支平衡表、國際投資頭寸表和銀行業對外金融資產負債表，數據反映出在全球經濟及貿易環境不確定性增加、中外利率倒掛等多重因素下，中國國際收支和對外投資呈現出新特征和新趨勢。

外匯市場調節能力增強

2024年，中國經常賬戶順差4239億美元，占GDP比重2.29%，較2023年回升0.8個百分點，維持在合理均衡水平，經濟延續內外均衡。非儲備性質金融賬戶逆差4962億美元，儲備資產凈獲得629億美元，國際收支延續自主平衡。基礎國際收支順差2702億美元，較2023年擴大1801億美元，占GDP比重1.43%，長期資本流入增加。

貨物貿易推動經常賬戶順差再創新高。2024年經常賬戶順差為歷史次高水平，僅低于2022年。分季度看，經常賬戶順差逐季擴大，第四季度擴大至1638億美元的歷史最高水平。具體而言，在“搶出口”的推動下，貨物貿易順差在2024年第四季度升至2498億美元的歷史最高水平。服務貿易逆差與2023年幾近持平，其中旅游項逆差較2023年擴大299億美元，貢獻了總逆差的94%，一方面源于居民出行需求旺盛，另一方面也可能由于居民以旅行需求購匯所致；運輸項逆差同比收窄約301億美元，特別是2024年下半年顯著收窄，反映出貨物出口高增長下，運輸服務收入同步增加。2024年，國際收支口徑貨物和服務貿易順差5506億美元，同比增長46%。貨物和服務凈出口拉動實際GDP增速1.5個百分點，對經濟增長貢獻達30.5%，為1997年以來最高水平，顯示出外需是支撐中國經濟增長的重要引擎。

短期資本流出增加促使資本項目逆差顯著擴大。2024年，直接投資逆差1537億美元，較2023年收窄約200億美元。其中，第四季度時隔9個季度再現順差。具體而言，中資企業“出海”在第四季度有所放緩，對外直接投資減少535億美元至1722億美元，第四季度對外直接投資創兩年半最低。與此同時，外資企業“回流”中國，隨著中國政府在2024年9月下旬推出一攬子增量政策，提振了外資對中國市場的信心，外資股權投資在第四季度增加至414億美元，為2022年第一季度以來最高水平。

2024年全年，證券投資逆差1874億美元，為歷史次高水平，逆差主要產生于第四季度，當季逆差1495億美元，為最高季度逆差記錄。具體而言，境內主體加大海外投資力度，股票和債券投資均大幅增加，2024年證券投資資產凈獲得2142億美元（2023年為781億美元），第四季度815億美元（2023年同期為109億美元）。境外主體全年小幅增持境內證券266億美元（2023年增持203億美元），但在特朗普再次當選總統后的第四季度，境外主體大幅減持境內股票和債券合計680億美元。

其他投資逆差在2024年顯著擴大，一方面低利率促使人民幣融資需求增加，導致貸款和貿易信貸等資產凈獲得大幅增加。另一方面，境外相對較高的利率使得境內主體海外融資需求減少，甚至提前償還海外貸款，負債持續呈現凈流入態勢。

基礎國際收支順差改善，外儲余額小幅減少。2024年，經常賬戶順差創歷史新高，而直接投資逆差收窄，代表長期資金流入的基礎國際收支順差結束了連續兩年收窄的趨勢，2024年全年錄得順差2702億美元。分季度看，受累于創歷史最高的直接投資逆差，若剔除新冠疫情的短期影響，第二季度基礎國際收支逆差304億美元，創歷史新高；隨著經常賬戶順差的增加和直接投資由逆差轉為順差，第四季度基礎國際收支錄得順差1684億美元，創三年新高。但由于短期資本流出的逐季增加，短期資本全年合計凈流出3324億美元，使得資本流動引發外匯儲備減少622億美元，估值變動引發外匯儲備增加266億美元，2024年外匯儲備合計減少356億美元，2023年為增加1103億美元。

民間部門在對外投資中的占比進一步提升

2024年，中國對外資產占名義GDP的55.3%，連續三年回升，對外資產負債有幾點關注：一是對外資產和負債均有增加，但對外投資的力度相對要強，國際投資凈頭寸史上首次突破3萬億美元，若剔除儲備資產后國際投資為凈負債-1598億美元，為歷史最低水平。二是民間非銀部門已占據對外資產的半壁江山，但在對外負債中的較2023年回落1.2個百分點至79.3%，顯示出在境內外利差倒掛的情況下，企業從境內融資進行海外投資的趨勢愈發顯著。三是對外投資收益率再度回落，而對外負債的收益率連續兩年回升，二者差值擴大至3.36個百分點。四是民間部門凈負債較2023年收窄4390億美元，近十年以來最高紀錄，其中直接投資的貢獻了50%，反映外資流入放緩和內資加速出海的共振下，民間部門貨幣錯配的持續改善。五是匯率波動、資產價格重估和統計調整等非交易因素的貢獻較大，2024年民間部門對外凈頭寸增加4390億美元，其中資本凈流出4962億美元，非交易因素引發凈頭寸增加9352億美元。

銀行業加大人民幣資金的對外運用

2024年銀行業對外金融資產增至1.6萬億美元，但在中國對外資產（不含儲備資產）的占比回落至23.8%，對外負債增加至1.4萬億元，對外凈資產為1770億美元，對外凈資產1770億美元，連續七年增加，且為此項統計以來最高紀錄。且隨著人民幣國際化的穩慎推進，境內銀行對外人民幣資金運用持續增加。

在資產端，從交易幣種看，人民幣資產的占比大幅提升，2024年末人民幣資產在銀行業對外資產中的占比同比增加6個百分點至29%，進一步拆解人民幣的交易工具，存貸款同比增33%至3427億美元，債券投資同比增48%至1167億美元。一方面因為低利率刺激人民幣融資需求的增加；另一方面，境內外人民幣利差擴大，境內銀行通過債券通增持離岸人民幣債券，2024年全年上清所互聯互通券種托管量增加1885億元（約合260億美元）。

從交易工具看，傳統存貸款占比延續回落趨勢，銀行業更加主動地進行海外債券投資，債券投資占比升至25%的歷史高位，較2023年末增加670億美元（以人民幣和美元計價的債券分別增加377和319億美元）。

在負債端，從交易幣種看，人民幣占比超過50%，而美元回落至24%的歷史最低水平。從交易工具看，債券占比由2023年的20%升至25%，同比增925億美元，其中短債937億美元，以人民幣計價的短債917億美元，這與境外機構大幅增持同業存單趨勢保持一致（2024年累計增持6051億元人民幣）。

（作者系中國建設銀行金融市場部研究員，本文僅代表作者本人觀點，不代表本刊立場。）

本文刊于04月26日出版的《證券市場周刊》