來源 | CFC商品策略研究 國投期貨研究院

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

事件：2025年5月12日下午，中美聯合發布“日內瓦經貿聯合聲明”：

雙方承諾將于2025年5月14日前采取以下舉措：

美國將（一）修改2025年4月2日第14257號行政令中規定的對中國商品（包括香港特別行政區和澳門特別行政區商品）加征的從價關稅，其中，24%的關稅在初始的90天內暫停實施，同時保留按該行政令的規定對這些商品加征剩余10%的關稅；（二）取消根據2025年4月8日第14259號行政令和2025年4月9日第14266號行政令對這些商品的加征關稅。

中國將（一）相應修改稅委會公告2025年第4號規定的對美國商品加征的從價關稅，其中，24%的關稅在初始的90天內暫停實施，同時保留對這些商品加征剩余10%的關稅，并取消根據稅委會公告2025年第5號和第6號對這些商品的加征關稅；（二）采取必要措施，暫停或取消自2025年4月2日起針對美國的非關稅反制措施。最為重要的是，在我國積極表態的情況下，后續各國可能以此為基準與美國展開談判，從而形成貿易流的逐步修復。

從商品對于事件的定價反饋來看，敏感度優先級按照預期反轉程度（航運）+估值程度（油化工，棉花，橡膠）等展開多頭排序。

空頭側形成:

a.由經貿關系緩和疊加印巴地緣階段性解除形成的黃金利空定價；

b.多國多邊關系或存在系統性改善的可能，進而形成基于關稅邏輯的升水回吐，蛋白粕階段性偏弱；

c.國內經濟前景回暖，股指和債券定價顯著分化。

1、后續貿易緩和的重要線索：政策端雙方非關稅反制措施的逐步解除、貿易端美國訂單的修復、轉口貿易的變化，以及其他國家的貿易談判基準變化；

2、后續貿易談判的判斷：鑒于格里爾仍堅持美國貿易逆差的表達，此前我國與美國談判形成的“依靠購入美國農產品、能源縮減對美逆差”的路徑依然適用。但需要注意的是隨著我國機電產品等對美輸出比例攀升，后續逆差可能難以通過此方式收斂。對于非關稅反制措施，我國或留有調整空間，暫緩部分稀土、對美實體制裁等措施，但仍需要觀察美方態度。此外，4月初美國針對我國800美元以下低價值貨物的關稅征收尚未解除，觀察后續的政策動向。

3、對需求端的判斷：此前2月、3月美國曾兩次對我國加征10%關稅，而在7月之前繼續加征10%的“對等關稅”基礎上，整體貨物的價格變動可以被大多數美國貿易商接受，但初步條件的達成并不意味著美國需要實現立即補庫：此前美國在3月、4月初出現明顯搶進口行為，其庫存尚未完全消化，補庫仍需要看下游需求及貿易條件是否趨于穩定。

4、觀察指標與時點：5月關注：我國PMI新出口訂單數量、港口集裝箱指數、美國與歐盟談判狀況；6月關注：美國與日本的談判狀況、美國零售商庫存、我國對東盟、墨西哥等轉口貿易重點區域的出口變化。同時需要注意美國債務上限再觸發的風險，關注美國兩院7月議程。

本輪“中美日內瓦中美聯合聲明+5月初的央行政策組合”與“924時刻”的差異——基于政策增量左右經濟預期的逆轉而形成的多頭定價強度隨著時間逐步后延或被迫削弱，逼近國內地產銷售近端壓力制約預期定價，市場的反饋強度或弱于24年的第三季度。

在遠景上，重要問題仍舊在于“關稅”超預期提前達成一致能多大程度逆轉當下的全球庫存周期，美國“增長放緩但未全面衰退”的過渡期，短期內硬數據韌性延緩恐慌情緒，但關稅引發的供應鏈擾動、成本上升及政策不確定性可能加劇二季度下行風險，衰退預期仍舊受到硬數據的威脅，庫存周期通常在底部存在一波三折，后來的強度依賴于財政政策的有效破局，但當下國內以“存量政策加速+充裕政策后手”為主線，而美國仍舊繼續面臨財政退坡的持續壓力，國內有待觀察“財政退坡+出口下滑”對經濟韌性的測試整體商品市場的風險偏好或仍舊有限。

對敏感商品板塊品種的具體影響如下：

【集運（歐線）】

根據中美雙方最新聲明，中美經貿關系大幅緩和，關稅大幅下降，對集運市場而言顯著超出預期。且相對于市場前期預期的關稅分階段下調，當前24%的關稅項目獲得90天豁免期的方案，將直接強化近月合約的搶運邏輯。考慮到歷史上關稅政策的不穩定性及當前美國補庫的需求，疊加6-8月傳統旺季臨近，美線貨量可能迎來階段性逆轉，貨主提前出貨的緊迫性將推動訂艙需求快速釋放。

對于歐線而言，此前核心矛盾在于供應端運力過剩壓制運價，紅海繞行缺口補足疊加美線貨量驟降外溢的運力填補歐線被動空班缺口，進一步擠壓航司運力調控空間并削弱挺價能力。若美線貨量回升帶動運力回流，歐線被動承接的過剩運力壓力將顯著緩解，疊加歐洲傳統旺季需求逐步啟動，航司通過主動調控艙位支撐運價的預期增強。

盤面上，臨近交割的06合約若因美線貨量回升分流運力，航司或通過收縮歐線供給支撐6月運價，但需注意美線貨量回升節奏受補庫訂單傳導至實際訂艙的時滯制約，挺價窗口相對短暫，合約可能在短期沖高至預期上沿后轉入震蕩，后續進一步突破需觀察航司一致性挺價動作（如集中發布漲價函）。08合約則更受益于旺季需求與美線運力虹吸效應的共振，若后續芬太尼相關20%關稅談判取得進展，進一步釋放貨量彈性，歐線運價中樞或持續上移。后續需重點關注航司對主要跨洋航線運力部署的調整，這將是判斷歐線供需格局變化的關鍵變量。

【原油&油品】

中美日內瓦經貿會談聯合聲明超出市場預期，中國對美全部進口商品加征關稅的比例在90天內自125%降至10%，但2月4日宣布的對原產于美國的煤炭及LNG加征15%關稅、對原油加征10%關稅仍將保留；同時美國將中國商品進口關稅在90天內自145%下調至30%。本次關稅調整對中美原油及油品貿易流并無直接影響，而是進一步延續了上周美英貿易協議以來的貿易戰階段性緩和、經濟衰退擔憂修復主題。需求現實層面同樣具有韌性，臨近北美夏季出行旺季，美國汽油表需相對堅挺，加之尼日利亞丹格特煉廠RFCC裝置檢修的供應擾動，全球輕質餾分產品庫存屢創新低，海外汽油裂解、綜合煉化利潤迎來修復。但考慮到OPEC+已進入快速增產周期，近期美伊核談判、俄烏和談亦均有樂觀信號釋放，地緣緩和大背景下供應制裁風險弱化，油價反彈空間亦不過分樂觀，布倫特關注70美元/桶壓力位、SC關注510元/桶壓力位。

此前貿易戰巔峰博弈期原油系品種下跌階段，燃料油及瀝青品種相對原油跌幅受限、裂解價差均出現被動修復，預計本輪貿易戰緩和帶動的石油品種反彈中燃料油、低硫燃料油、瀝青力度不及原油，裂解價差相對承壓。其中高硫燃料油、瀝青此前高估值對供需的負反饋均有所體現，在原油下游品種中面臨由強到弱的轉化。

【棉花】

中美貿易談判取得實質性利好，關稅幅度較前期大幅降低，繼續關注后續情況；關稅的降低，大幅降低了中國紡服出口到美國的壓力，如果后續談判順利推進，中國出口到美國的紡服的競爭力和數量或有所恢復；國內3-4月份棉花庫存消化良好，如果后續中美談判繼續順利推進，季末棉花庫存偏緊預期將有所加強，鄭棉或延續反彈勢頭。操作上可以嘗試牛市價差期權的策略。

【橡膠】

對于橡膠來說，中美貿易談判超預期，有利于恢復橡膠期貨市場信心。當然，橡膠下游的中國輪胎和新能源汽車行業實際利好效應極其有限，畢竟在“對等貿易”政策實施之前就已經嚴重受限，中國輸美輪胎實際貿易量早已經嚴重萎縮，而中國自主品牌汽車輸美量微乎其微。

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