撰稿|行星

來源|貝多財經

近日，深圳市尚鼎芯科技股份有限公司(下稱“尚鼎芯”)向港交所遞交上市申請，金聯資本為其獨家保薦人。

據招股書介紹，尚鼎芯是一家無晶圓廠功率半導體供應商，專門從事定制化功率器件產品的開發及供應，用于安裝在終端用戶最終使用的電氣設備及電氣產品的電路板上，旨在實現特定性能或優化該等產品的功能。

事實上，近年來消費電子市場的需求趨于疲軟，疊加供應端的競爭加劇等因素，尚鼎芯的業績表現實際呈下滑趨勢，手頭現金也并不算寬裕。在此情況下，尚鼎芯仍選擇沖刺上市，并在IPO前進行了大額分紅，不免令人心生疑慮。

諸多不確定因素下，尚鼎芯本次上市前景幾何？

一、需求減弱，主營產品量價齊跌

天眼查App信息顯示，尚鼎芯成立于2011年10月，位于廣東省深圳市。目前，該公司的注冊資本為4000萬元，法定代表人為劉道國，主要股東包括劉道國、朱廣良等。

尚鼎芯在招股書中表示，其提供的主要產品為MOSFET（金屬氧化半導體場效應晶體管），即一種用于放大或轉換電子信號的晶體管，此外還有IGBT（絕緣柵雙極型晶體管），以及運用第三代半導體材料的GaN MOSFET和SiC MOSFET產品。

據介紹，尚鼎芯提供的產品能夠滿足包括消費電子、工業控制、汽車電子、新能源及儲能以及醫療設備在內的各個行業的嚴格要求，應用于掃地機器人、手持電動工具、無人機、LED照明、戶外儲能等領域。

在實際應用中，尚鼎芯的產品實現了高效的電源管理及信號放大，并取得了不錯的商業成果。近年來該公司來自MOSFET產品的收入均以億元為計，占總收入的比重也維持在99%以上，是支撐該公司業績的核心產品。

可以說，尚鼎芯的MOSFET產品已在市場中形成規模效應。但從增長的角度來看，該產品的銷售額實際有所下滑，由2022年的1.67億元降至2023年的1.13億元，2024年雖然回升7.5%至1.21億元，但仍未恢復到兩年前的水平。

尚鼎芯解釋稱，MOSFET產品收入的減少，主要是受到經濟周期波動影響，產能增加及疫情后經濟復蘇緩慢，SGT MOSFET、溝槽MOSFET等產品的需求銳減，存貨過剩，最終導致市場供需錯配。

更不容樂觀的是，上述不利因素還使得原材料價格普遍下跌，因此尚鼎芯MOSFET產品的平均售價也呈下降趨勢，SGT MOSFET平均單價由2022年的0.60元降至2024年的0.46元，溝槽MOSFET的平均單價也由0.62元降至0.45元。

另有業內人士在接受“創投日報”采訪時表示，2024年碳化硅行業進入供過于求階段，中國產能較2022年增長3倍；2025年全球SiC襯底需求量約250萬至300萬片，而有效產能達657萬片，競爭加劇將推動碳化硅MOSFET價格下降。

尚鼎芯表示，由于MOSFET產品廣泛應用于消費電子產品、汽車應用和可再生能源系統，因此市場對其需求大幅增長。益普索發布的行業分析報告顯示，中國MOSFET市場2019年至2023年按照13.9%的復合年增長率增長。

但在經歷前幾年的快速增長后，中國MOSFET市場正過渡至新階段，即便各個下游應用領域的持續需求、MOSFET技術進步的推動等利好因素猶在，未來數年的市場增長率將有所放緩，預計2024年至2029年的復合增長率為6.0%。

另需注意的是，中國的MOSFET制造業高度集中，目前市場上制造商超200家，前五大制造商2023年的銷售額約占市場份額的49.3%，虹吸效應顯著。相比之下，尚鼎芯同期的市場占有率僅有0.3%。

市場飽和、競爭加劇的大環境下，尚鼎芯未來或將面臨更多外部挑戰。

二、業績下滑，現金告急仍然大額分紅

受核心產品銷售波動的影響，尚鼎芯的整體業績也呈現出明顯的下滑態勢，2022年、2023年和2024年（下同“報告期”）的總收入分別為1.67億元、1.13億元和1.22億元，其中2023年的降幅高達32.3%。

不僅如此，尚鼎芯的毛利也由2022年的9328.6萬元降至2024年的6921.2萬元；報告期同期的凈利潤分別為5360.9萬元、3101.7萬元和3511.2萬元，同樣在2023年出現了大幅下滑，且至今未恢復至2022年的水平。

按照下游應用場景進行劃分，消費電子占據尚鼎芯總收入的半壁江山，但該領域的收入規模卻由2022年的1.12億元下滑至2023年的7111.9萬元，即便在業績整體復蘇的2024年，消費電子依舊出現了4.1%的收入降幅，來到6824.1萬元。

尚鼎芯表示，2023年消費電子應用產生收入的下滑，主要是由于其主要客戶的業務單位進行內部重組，導致其銷售關系從該客戶轉移至另一客戶，且由于另一客戶需求隨著半導體行業的去庫存周期減弱，整體訂單水平有所下降。

時間來到2024年，由于前述另一客戶的訂單停止，即便尚鼎芯與該名客戶的銷售關系因其他客戶業務活動的普遍增加而在一定程度上被抵消，但其來自消費電子行業的收入依舊不可避免地下滑了約290萬元。

有分析人士表示，由于全球智能手機出貨量下降，PC市場萎縮，終端需求的收縮傳導至上游半導體供應鏈，可能導致尚鼎芯相關客戶訂單減少，需要通過擴大客戶規模來彌補單個客戶收縮的需求。

另需注意的是，尚鼎芯的現金儲備也不算豐厚，該公司報告期內運營活動產生的現金流量凈額分別為5113.3萬元、5077.6萬元和2482.2萬元；截至2025年2月末，尚鼎芯手中的現金及現金等價物僅剩1003.3萬元。

要知道，成立多年的尚鼎芯并無外部融資記錄，過往主要透過營運所產生的現金凈額及銀行借貸相結合來為營運供資。該公司亦在招股書中稱，登陸資本市場、獲得外部融資對于實現其業務可持續增長、實施業務策略及未來計劃至關重要。

但令人費解的是，在業績下滑、現金流入趨弱的情況下，尚鼎芯卻在報告期內兩度分紅，2022年和2024年分別宣派股息3249.2萬元和5125.0萬元，其中2024年的分紅額度甚至遠超同年3511.2萬元的利潤規模。

在本次IPO前，尚鼎芯董事長、總經理劉道國直接持有該公司52.40%的股份，并以唯一普通合伙人的身份控制尚晶一號、尚晶二號、尚晶三號和宇拓志承投資合計23%的權益；其配偶吳映靈則通過尚晶投資控制約19.60%的權益。

綜上所述，劉道國、吳映靈夫婦合計持有尚鼎芯95%的股份，擁有對該公司的絕對控制權，同時也意味著，報告期內超8000萬元的分紅幾乎都進入了這對夫婦的口袋。這不免讓人疑惑，沖刺IPO的尚鼎芯真的缺錢嗎？

可以預見的是，尚鼎芯若能成功登陸資本市場，或有望借助外部融資加速晶體管產品的研發及產業化能力，并拓寬其產品在海內外的營銷規模，但其要想在激烈的市場競爭中逆流而上，仍需找到支撐其業績增長的確定性因素。