恒大集團(tuán)，作為中國房地產(chǎn)行業(yè)的巨頭，曾經(jīng)風(fēng)光無限，但如今卻深陷債務(wù)泥潭。特別是其欠下的巨額美元債務(wù)，讓人不禁要問：這些錢，到底誰來還？

恒大集團(tuán)成立于1996年，創(chuàng)始人許家印靠著敏銳的市場嗅覺和激進(jìn)的擴(kuò)張策略，把恒大從一個(gè)小公司變成了中國房地產(chǎn)的龍頭老大。那個(gè)時(shí)候，中國房地產(chǎn)市場正處于黃金時(shí)期，房價(jià)蹭蹭上漲，需求旺盛，政策也相對(duì)寬松。

恒大抓住了這個(gè)機(jī)會(huì)，大手筆拿地、開發(fā)樓盤，業(yè)務(wù)版圖迅速鋪開。數(shù)據(jù)顯示，恒大巔峰時(shí)期在全國有超過1300個(gè)項(xiàng)目，年銷售額一度突破7000億元人民幣。可以說，恒大的成功離不開中國經(jīng)濟(jì)高速增長的大背景和房地產(chǎn)行業(yè)的繁榮。

許家印在經(jīng)營中確實(shí)有魄力，他通過高杠桿融資，快速滾動(dòng)資金，讓恒大在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)了規(guī)模化擴(kuò)張。但這種模式也埋下了隱患，一旦市場風(fēng)向變了，高杠桿就成了壓垮企業(yè)的最后一根稻草。

好景不長，從2018年開始，中國政府逐漸收緊對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控政策。限購、限貸、“三條紅線”等措施接連出臺(tái)，目的就是給過熱的樓市降溫，控制金融風(fēng)險(xiǎn)。恒大這種靠借錢擴(kuò)張的公司，日子一下子不好過了。2020年，恒大的債務(wù)總額已經(jīng)飆升到1.9萬億元人民幣，折算下來超過3000億美元。這里面不僅有國內(nèi)的銀行貸款、信托融資，還有很大一部分是國際市場的美元債券。

簡單來說，恒大的問題就是“借了太多錢，還不下了”。2020年新冠疫情又來了，樓市成交量下滑，恒大的現(xiàn)金流更是雪上加霜。到了2021年，恒大連一些到期債務(wù)的利息都付不出來，違約的警鐘正式敲響。國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)像標(biāo)普、穆迪這些，直接把恒大的信用評(píng)級(jí)降到“垃圾級(jí)”，市場信心一下子崩了。

恒大欠美國的錢，主要就是指它發(fā)行的美元債券。啥是美元債券？就是恒大在國際資本市場借的美元債務(wù)，通常在香港或新加坡發(fā)行，面向全球投資者。這些債券收益率高，比如有的高達(dá)10%以上，比一般債券吸引人多了，所以不少美國投資者，包括基金公司、保險(xiǎn)公司，甚至一些個(gè)人，都買了恒大的債券。

根據(jù)公開數(shù)據(jù)，恒大發(fā)行的美元債券總額超過190億美元，持有人遍布全球，其中美國投資者占了不小比例。這些債券期限有長有短，從幾年到十幾年不等，發(fā)行規(guī)模動(dòng)輒幾億甚至幾十億美元。恒大當(dāng)初靠這個(gè)渠道融到了大筆資金，但現(xiàn)在還債的壓力也集中在這些美元債券上。

2021年是個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。恒大沒能按時(shí)支付幾筆美元債券的利息，違約風(fēng)險(xiǎn)徹底暴露。比如，2021年9月和10月，恒大連續(xù)錯(cuò)過了幾筆利息支付，總額大概幾億美元。這消息一出，全球金融市場都炸了鍋。債券價(jià)格暴跌，有的甚至跌到面值的20%以下，投資者開始恐慌性拋售。

國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)反應(yīng)很快，標(biāo)普直接把恒大的評(píng)級(jí)從“CCC”降到“CC”，意思是“違約風(fēng)險(xiǎn)極高”。這時(shí)候，大家都意識(shí)到，恒大可能真的還不上錢了。美國的投資者看著手里的債券縮水，心里那個(gè)急啊，有人甚至開始找律師，想通過法律途徑追回點(diǎn)損失。

美國投資者在恒大的美元債券里投了不少錢，雖然具體數(shù)字不好統(tǒng)計(jì)，但從市場反應(yīng)看，損失肯定不小。比如一些對(duì)沖基金、養(yǎng)老基金，之前覺得恒大高收益?zhèn)莻€(gè)好機(jī)會(huì)，結(jié)果現(xiàn)在本金和利息都懸了。2021年底，有報(bào)道說美國一些機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始打官司，希望通過跨境訴訟拿回點(diǎn)錢，但這種官司周期長、難度大，能不能成還是個(gè)未知數(shù)。

對(duì)我來說，這事挺讓人感慨的。美國投資者當(dāng)初沖著高收益來的，現(xiàn)在卻成了“燙手山芋”。這也提醒大家，投資不是只看回報(bào)，風(fēng)險(xiǎn)得掂量清楚。

恒大這事，中國政府態(tài)度很關(guān)鍵。政府一方面想讓市場自己解決問題，不希望直接插手太多，怕開了“救一家就得救所有”的先例；另一方面，恒大債務(wù)規(guī)模太大，涉及上百萬購房者、無數(shù)供應(yīng)商和銀行，要是真崩了，可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)和社會(huì)穩(wěn)定都受不了。

所以，政府的策略是“軟著陸”。2021年以來，央行和監(jiān)管部門多次表態(tài)，要穩(wěn)妥化解恒大風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)要求恒大通過賣資產(chǎn)、找投資人自救。2022年，政府還推動(dòng)成立了風(fēng)險(xiǎn)化解委員會(huì)，協(xié)調(diào)各方的利益。但到目前為止，沒看到大規(guī)模的政府救助，更多是讓恒大自己想辦法。

恒大一直在試著重組債務(wù)，想跟債權(quán)人談出一個(gè)還款計(jì)劃。比如，延長還債期限、減免部分利息，甚至把一些資產(chǎn)折價(jià)給債權(quán)人。2022年，恒大公布了一個(gè)初步重組方案，打算把部分美元債券轉(zhuǎn)為新債或者股權(quán)，但進(jìn)展很慢。為啥？因?yàn)閭鶛?quán)人太多，訴求不一，美國投資者尤其強(qiáng)硬，不愿意吃太大虧。

截至2023年，恒大的債務(wù)總額還是超過3000億美元，重組方案遲遲沒落地。市場上有人估計(jì)，重組要是成功，債權(quán)人可能得接受50%以上的損失。這對(duì)美國投資者來說，肯定不是好消息。

恒大欠美國的錢，怎么還？有幾種可能：

這是恒大目前的主攻方向。通過跟債權(quán)人談判，把債務(wù)期限拉長，利息降下來，減輕還款壓力。但問題在于，美國投資者不一定買賬，他們可能會(huì)覺得虧太多，寧愿走法律途徑碰碰運(yùn)氣。

恒大手里還有不少房產(chǎn)、土地和股權(quán)，賣掉這些能換點(diǎn)現(xiàn)金還債。比如恒大曾試圖賣掉香港總部大樓，還有一些子公司的股份。但現(xiàn)在樓市低迷，買家不多，賣不出好價(jià)錢，效果有限。

中國政府可能會(huì)有限度地出手，比如提供流動(dòng)性支持，或者協(xié)調(diào)銀行給恒大喘口氣。但大規(guī)模救市可能性不大，政府不想讓市場覺得“欠錢不用還”。再說，3000億美元的窟窿，財(cái)政壓力也吃不消。

每條路都有難點(diǎn)，短期內(nèi)很難看到徹底解決的方案。

恒大的債務(wù)危機(jī)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)沖擊不小。首先，房地產(chǎn)占中國GDP的比重很高，恒大一倒，上下游產(chǎn)業(yè)都受牽連，經(jīng)濟(jì)增長肯定受拖累。其次，金融市場信心受挫，銀行、信托這些放貸機(jī)構(gòu)也得捂緊口袋。最后，社會(huì)層面，上百萬買了恒大期房的業(yè)主，還有無數(shù)供應(yīng)商，都在等著個(gè)說法，處理不好可能引發(fā)不滿。

2022年，中國GDP增速只有3%，房地產(chǎn)下滑是重要原因。恒大這事，某種程度上是整個(gè)行業(yè)問題的縮影。

恒大的問題還不止影響中國。全球供應(yīng)鏈、貿(mào)易和投資都可能受波及。比如，美國投資者虧了錢，可能減少對(duì)中國市場的投入；一些跟中國經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密的國家，像澳大利亞這些靠出口原材料的，也會(huì)感到壓力。2021年恒大違約時(shí)，全球股市都抖了一下，可見影響不小。

美國投資者面對(duì)這堆爛賬，也沒閑著。有的趕緊拋售債券，止損為主；有的跟恒大談判，希望重組能拿回點(diǎn)本；還有的走法律路線，準(zhǔn)備跨國打官司。但不管哪條路，損失都免不了，區(qū)別只是多和少。

恒大危機(jī)是個(gè)警鐘，說明靠借錢堆出來的繁榮走不遠(yuǎn)。未來，中國房地產(chǎn)可能會(huì)更注重健康發(fā)展，監(jiān)管會(huì)更嚴(yán)，杠桿率得降下來。像萬科、碧桂園這些還算穩(wěn)健的企業(yè)，可能更有優(yōu)勢，而高負(fù)債的玩家日子會(huì)越來越難。

恒大這事讓不少國際投資者心里打鼓。以前覺得中國市場機(jī)會(huì)多，現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)也不小。未來，他們可能會(huì)更謹(jǐn)慎，挑企業(yè)時(shí)更看重財(cái)務(wù)穩(wěn)健性，而不是只盯著收益率。

在我看來，恒大的債務(wù)危機(jī)不只是一個(gè)企業(yè)的失敗，更是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的陣痛。它暴露了房地產(chǎn)行業(yè)的脆弱，也讓政府意識(shí)到金融監(jiān)管得跟上。投資者呢，也得吸取教訓(xùn)，高收益背后往往藏著大坑。

恒大欠美國的錢，到底誰來還？說實(shí)話，沒個(gè)簡單答案。恒大自己得扛大頭，賣資產(chǎn)、找錢還債；政府可能會(huì)托一把底，避免亂子太大；美國投資者估計(jì)得認(rèn)點(diǎn)虧，畢竟投資有風(fēng)險(xiǎn)。這事牽扯太多人太多利益，最終怎么收場，可能還得磨上幾年。咱們普通人看著熱鬧，也得明白，這種大事離咱們的生活其實(shí)不遠(yuǎn)。