近期，受印巴沖突催化，A股軍工板塊迎來一波上漲行情。

若只是簡單的事件催化，行情一般缺乏可持續性，自然沒有分析的必要。問題是，本輪軍工行情，既有業績，也有邏輯，疊加事件催化，有望迎來短期情緒修復與長期邏輯共振的窗口期，值得重點關注。

周期反轉：從“弱現實”到“強預期”的跨越

軍工行業的周期性特征與其戰略規劃緊密相關?！笆奈濉背跗?，國內軍品訂單的集中釋放推動行業進入高景氣階段，但受節奏調整影響，“十四五”后期軍工訂單放緩，軍工板塊進入周期下行階段。

2024年財報數據顯示，核心軍工企業收入增速中位數自2012年以來首次轉負，歸母凈利潤增速創近20年新低，反映出階段性供需錯配與訂單延后的壓力。然而，這一“弱現實”恰恰為2025年的周期反轉埋下伏筆。

1.需求端：規劃收官與補償性訂單釋放

從歷史經驗看，五年計劃的最后兩年往往是訂單集中落地的窗口期。疊加“十四五”后期訂單節奏放緩，2025年作為收官之年，“補欠賬”壓力下，軍工行業面臨關鍵裝備交付的沖刺任務。

結合上市公司公告來看，部分企業明確2025年營收計劃較2024年翻倍，折射出下游需求的強勁修復動能。

“十四五”收官，疊加2027年建軍百年目標的臨近，“十五五”新一輪軍備采購計劃釋放在即，軍工行業需求不僅短期迎來拐點，中長期也具備剛性支撐。

2.供給端：產能釋放與庫存消化

2024年，軍工板塊應收賬款同比增長16.3%，存貨同比增長3.9%，營業收入則同比下滑1.2%。存貨與應收賬款增速顯著高于收入增速，表明行業存在庫存壓力和回款壓力，折射出行情的短期困境。

反過來看，隨著需求側的確定性回暖，2025年行業經營壓力有望大幅緩解，低基數效應下，表現經營業績的明顯改善，為估值抬升創造條件。

3.新質生產力驅動：無人化、智能化與跨界融合

軍工行業的增長邏輯正從傳統裝備放量向技術迭代升級轉變，無人裝備、軍事智能化、衛星互聯網等新域新質領域成為核心增長點。

以無人機為例，2024年珠海航展上，彩虹-9、翼龍-3等型號受到廣泛關注；低空經濟、商業航天等軍民融合場景的爆發，則進一步拓寬行業天花板。政策層面，“大軍工”戰略納入低空經濟、深海科技等新興領域，推動軍工與民用產業雙向賦能。

逆全球化下的軍貿機遇：從“內循環”到“外循環”的突破

全球地緣沖突頻發與貿易保護主義抬頭，推動各國安全訴求持續升溫。據斯德哥爾摩國際和平研究所（SIPRI）數據，2024年全球軍費開支同比增長9.4%，創冷戰結束以來新高。在這一背景下，中國軍工憑借性價比優勢與自主可控能力，正加速重塑全球軍貿格局。

1.軍貿邏輯強化：沖突催化與份額提升

近期印巴沖突的升級，直觀體現了地緣事件對軍工行情的短期刺激。

巴基斯坦作為中國軍貿核心伙伴（占中國軍貿出口總額的63%），其裝備采購需求直接利好戰斗機、防空系統等產業鏈。

長期看，全球軍貿市場呈現“西縮東進”趨勢：俄羅斯受制于俄烏沖突產能萎縮，美國裝備價格高企削弱競爭力，而中國憑借殲-10CE、LY-80防空系統等產品，在東南亞、中東等“一帶一路”沿線市場份額持續提升。

當前中國軍貿全球占比僅5.8%，較美俄仍有數倍空間，增量市場廣闊。

2.供給能力躍升：技術突破與產能外溢

經過多年技術積累，中國軍工已實現從“跟隨”到“并跑”的跨越。

例如，國產航空發動機壽命周期大幅延長，縮小與國際頂尖水平的差距；北斗導航系統全球組網完成，支撐軍事信息化升級。

產能方面，隨著國內需求逐步飽和，部分高端裝備產能（如無人機、導彈）開始向軍貿出口傾斜。2024年珠海航展簽訂2856億元合作協議，印證外需市場的強勁潛力。

3.政策支持與合規化發展

近年來，商務部等部門出臺《兩用物項出口管制條例》，推動軍貿合規化、體系化發展。政策既規避了技術泄露風險，又為優勢產品出口鋪平道路。在此背景下，中航工業、航天科工等央企已將拓展軍貿列為核心戰略，民參軍企業如高德紅外亦加速布局國際訂單，正形成“央地協同、軍民融合”的出海格局。

避險屬性與主題共振：進可攻、退可守的配置價值

在關稅壁壘高筑、宏觀經濟波動的環境下，軍工板塊的“避風港”特質凸顯。

1.避險邏輯：國產化率與逆周期屬性

軍工行業國產化率超95%，核心領域（如芯片、材料）已實現完全自主可控，受外部供應鏈沖擊極小。同時，國防開支的強計劃性（2025年中國軍費預算增長7.2%）賦予行業逆周期韌性。在制造業出口承壓的背景下，軍工成為少數不受關稅直接影響的板塊之一。

2.主題催化：新質生產力與國企改革

軍工與低空經濟、商業航天等國家戰略新興領域高度重合。例如，低空經濟衍生出無人機物流、城市空中交通等萬億級市場；商業航天推動衛星互聯網建設，撬動地面設備、測控服務等產業鏈。政策層面，國資委推動軍工央企“做強做優做大”，資產注入、并購重組等國企改革舉措有望激活板塊估值。

3.估值重塑：從“周期”到“成長”的認知切換

傳統視角下，軍工板塊受訂單周期波動影響顯著，但新質領域的拓展正在改變這一邏輯。例如，軍用無人機技術向民用巡檢、農業植保等場景滲透，疊加軍貿邏輯強化，正打開長期成長空間。隨著底層邏輯的切換，軍工板塊估值修復空間可觀。

行情展望：短中長期邏輯的共振演繹

作為兼具“戰略安全”與“高端制造”雙重屬性的特殊板塊，軍工行業不僅承載著國防現代化的使命，更在國家產業升級和逆全球化趨勢下展現出獨特的投資價值。

現階段，A股軍工板塊的投資邏輯正從單純的“事件驅動”轉向“基本面+主題+避險”的多維驅動。在周期反轉、軍貿擴張與新質生產力的共振下，行業兼具beta彈性與alpha機會，值得重點關注。

短期，地緣沖突與財報“利空出盡”驅動情緒修復。印巴沖突等事件對軍貿鏈的催化仍在延續，且一季報后行業暫無新增利空，板塊具備持續反彈基礎。

中期，“十四五”收官與“十五五”規劃接力，行業需求有望逐季改善。新域新質裝備放量、軍貿出口增長、國企改革深化三大主線將支撐業績回升。

長期，國防現代化與全球安全格局演變賦予行業確定性。2027年建軍百年、2035年基本實現國防現代化的目標，將持續牽引行業高景氣發展。

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本文所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構成對任何人的投資建議?！?/p>

本文由公眾號“薛洪言微語”原創，作者為星圖金融研究院副院長薛洪言