2025年的春天，全球資本市場在特朗普政府的“關稅風暴”中劇烈顛簸。

全球股市曾在單周蒸發10萬億美元、黃金一度沖上3500美元/盎司……市場用腳投票，詮釋了何為“不確定性定價”。

今日凌晨，全球投資者的目光再度聚焦中美對話的瑞士日內瓦。午后3點，《中美日內瓦經貿會談聯合聲明》超預期出爐，關稅沖突首次出現了重大緩和信號。

來源：新華社、中國政府網

當關稅疑云終于邁出了實質性進展，大類資產將如何重新定價？

歷史不會簡單重復，但資產配置的底層邏輯始終如一：在周期的波動中尋找確定性，用分散化應對不可預測的沖擊。

01 本輪關稅沖突全復盤

——大國博弈之下的“跌宕起伏”

要理解此刻的變局，需回溯這場關稅戰的完整脈絡。

這場始于2025年2月的較量，本質上是兩個超級大國對于全球產業鏈話語權的終極角逐。

回顧自特朗普1月20日正式上任以來關稅政策，大致可以劃分為三個階段。

• 第一階段（2-3月）：威脅與試探

特朗普政府率先發難，波及的國家有我國、加拿大和墨西哥。同時，針對特殊行業如鋼鐵和鋁，特朗普方也單獨制定了相關政策。

2月結束，對中國加征關稅達到20%，并取消了800美元以下包裹免稅政策。

作為反制，我方對美煤炭、天然氣等商品加征15%關稅。

進入3月，美國對墨西哥、加拿大關稅政策“一日三變”。

由于特朗普從競選開始就強調“美國優先”與MAGA的口號，因此此時的劇本仍在預期內，市場反應相對平淡。

• 第二階段（3-4月）：反復與失控

經歷了一系列的反復無常后，不少人認為特朗普的關稅政策可能是高高舉起輕輕放下。

然而，情況出現了異變，進入了第二階段，即4月以來這場面向全球、尤其針對我國的“對等關稅”政策。

4月2日，美國宣布對全球加征10%基準關稅，并對中國等60個貿易逆差國額外征收最高54%的“對等關稅”。中方在48小時內理性反制，對美加征關稅34%。

隨后事態升級，8日美國將中國商品關稅提高到84%，中國第二天跟進到84%；10號，美國將稅率推至125%，中國同步反制至125%，并宣布后續不再回應美方加稅行為。

此時，關稅已成為毫無意義的數字游戲，疊加前期的20%，美方對華累計關稅達145%，貿易已無可能，無需再做回應。

• 第三階段（5月至今）：博弈與轉機

中美經貿高層會談于5月10日至11日在瑞士日內瓦舉行。中美經貿中方牽頭人、國務院副總理在出席中方代表團舉行的新聞發布會時表示，此次會談坦誠、深入且具有建設性，達成重要共識并取得實質性進展。

雙方一致同意建立中美經貿磋商機制，并于5月12日發布了會談達成的聯合聲明。參考商務部發布的《商務部新聞發言人就中美日內瓦經貿會談聯合聲明發表談話》，具體來看：

①雙方采取 “部分暫停+部分保留” 策略，留出90天窗口期，美方取消了共計91%的加征關稅，中方相應取消了91%的反制關稅；美方暫停實施24%的“對等關稅”，中方也相應暫停實施24%的反制關稅（來源：券商中國）

②美國將在90天內對中國商品的關稅從本輪的累計145%降至30%，中國將在90天內將美國商品的關稅從此前的125%降至10%，以改善雙邊貿易環境，釋放階段性緩和信號

（圖源網絡）

這場持續3個月的"關稅拉鋸戰"，終于在春末夏初迎來轉折點。

02 資產配置的再認知

——從博弈到緩和的變與不變

從貿易爭端的博弈到緩和，對投資者而言，我們正站在一個變局的十字路口。

變化的是，關稅對市場情緒的第一輪沖擊已經宣告結束。但不變的，是博弈的長期性與復雜性。

從“鋼鋁關稅”到“AI芯片禁運”，從“產業鏈脫鉤”到“稀土反制”，這場博弈早已超越貿易逆差的糾葛，演變為科技實力、供應鏈韌性、貨幣話語權的立體戰爭。

正如4月政治局會議罕見強調“統籌國內經濟工作和國際經貿斗爭”，將外部博弈的嚴峻性提升至政策框架的核心考量，并連提四個“穩”（穩就業、穩企業、穩市場、穩預期）。

持久戰思維之下，當下或許仍然是變局的起點而非終點。

當政策開始通過工具箱的立體化部署抵御經濟波動，對投資者而言，同樣需要以系統化思維構建資產組合。

第一，錨定穿越波動的確定性賽道。無論博弈如何反復，中國“科技突圍+內需托舉”的雙主線清晰，這些領域將受益于我國市場縱深與政策紅利。

第二，構建彈性與安全邊際的動態平衡。通過“杠鈴策略”平衡確定性資產（如中債、紅利ETF、自由現金流ETF）與高彈性資產（如AI、機器人、軍工、科創板），利用波動優化再平衡。

此時的資產配置，不再只是簡單的多元資產平衡，而更像是在博弈與緩和的之間，尋找那些被低估的韌性，以及面向長期的確定性。

這既是在控制風險，也是在管理收益面臨的風險。通過風險收益特征的動態匹配，將市場波動轉為優化組合“反脆弱性”的推動力。

03 當下資產配置的邏輯支點

——關稅風云之后的大類資產展望

結合近來重磅會議的信號與當前海內外市場環境，今年的資產配置繼續關注以下邏輯：

• A股方面

頂層政策設計重點關注 “活躍資本市場”和“培育新質生產力”，這意味著股市的結構性機會依然存在。

一方面，高股息股票在低利率與風險偏好收縮的環境下更具吸引力，且符合“穩市場”的政策導向；

另一方面，人工智能、高端制造等符合“新質生產力”方向的行業，長期增長潛力明確。

此外，極端定價之后，均值回歸的彈簧正在蓄力，被錯殺的出口鏈相關板塊正醞釀結構性機遇。

當然，關稅不確定性對經濟的擾動仍需持續觀察，2025年仍將是挑戰與機遇兼具之年。但應對外險，內有強援，隨著市場反應逐步鈍化，紅利底倉與小盤成長仍將相對占優。

• 港股方面

作為政策預期的強BETA品種，港股2025年依然具有較強的階段性超配價值，只是需要把握投資節奏。

戰略維度，正視中美競爭對港股造成的階段性波動；戰術維度，分子端港股權重板塊（互聯網）業績預期更強。

• 債市方面

4月下旬以來的債券市場已經定價了0.25個百分點左右的央行降息預期，因此近日靴子落地后，短期內市場多空交織，可能會重新進入觀望。

但貨幣政策寬松與低利率環境背景下，債市仍有配置價值，關注短債基金的“壓艙石”作用。

• 海外市場方面

①美國：目前美股已收復4月失地，估值重回高位。考慮到關稅稅率后續調整也并未恢復至前期水平，加之其政策框架的高度不確定性可能觸發二次通脹預期，并加劇短期市場波動。

②日本：日元短期大幅升值，對日本企業EPS存在負面影響。但英美就關稅貿易協議條款已達成一致，如果日本離岸外包的定位達成，可能使得日股早于其他市場修復。

③東南亞：整體能見度較低，關注關稅政策及強美元回落節奏，貿易風險較小的地區如菲律賓、新加坡、印尼，在上一輪貿易沖突中邊際影響有限，是較好的低貿易摩擦風險投資區域。

• 商品方面

①黃金：短期來看，中美關稅沖突階段性緩和削弱避險需求，波動可能加劇；中長期來看，逆全球化帶來不確定性增加，疊加全球央行連續購金提供中長期有力支撐，黃金的避險與去美元化邏輯均有所加強，仍值得以“配置思維”替代“交易思維”保持適當配置。

②原油：OPEC+限產放松以及美國頁巖油增產預期，疊加全球貿易需求放緩，2025年原油供需或轉向過剩，油價預計承壓。

③豆粕：由于關稅事件擾動和USDA面積報告的不確定性，預計豆粕盤面價格寬幅震蕩、下方空間有限，等待基本面更多指引。

當然，資產配置的難點，從來不是知識，而是執行。

無論選擇哪種策略都需牢記：

第一，有效執行策略框架，拒絕應激性交易。FOMO（Fear of Missing Out，錯失恐懼癥）不僅導致操作變形，更容易成為大部分投資者承受預期外回撤的重要原因。

第二，每季度審視組合，動態再平衡。根據政策變化與市場估值調整比例，而非預測短期漲跌，以紀律應對不確定性。

投資是認知的變現，當我們理解了經濟周期的規律、政策的導向、資產的特性，就能在波動中多一份從容，在機會來臨時多一份準備。

風波之下，或許我們仍然無法預測市場的具體走勢，但我們可以通過科學的資產配置，讓自己始終處于“進可攻、退可守”的位置。

“不為一時一事所惑，不為風高浪急所擾”，或許才是應對不確定性的真正智慧。

風險提示

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