清倉式減持？

兩家很有意思的IP公司大獲市場追捧：一家是我們分析過的卡游（文章《爆賺100億，小學生的“精神茅臺”要IPO了》），2塊錢一包的卡牌賣出百億營收，凈賺44億；另一家則是上市公司泡泡瑪特（09992.HK），憑借59元的盲盒，年入130億，成為年度當紅炸子雞，市值突破2500億港元。

作為“中國潮玩第一股”，泡泡瑪特在爭議中一路狂奔至歷史高位，然而喜悅之外亦有陰霾，話題#泡泡瑪特股份被創始股東高位清倉#突然登上熱搜，市場反應敏感，連跌三日后回溫，引發對泡泡瑪特估值泡沫的討論。

01陪跑14年套現22億

5月7日晚間，蜂巧資本一紙公告攪動資本市場：通過三次大宗交易清倉其持有的泡泡瑪特全部股份。

據悉，本次蜂巧資本合計套現金額約為22.67億港元，折合人民幣約21億元。減持之前，蜂巧資本一共持有泡泡瑪特0.89%的股份，為第七大股東。

蜂巧資本創始合伙人屠錚是泡泡瑪特早期投資人，還是泡泡瑪特的非執行董事。

早在2013年，泡泡瑪特還是一家只有兩家門店的雜貨鋪時，屠錚就以啟賦資本合伙人的身份與王寧結緣，并主導啟賦資本以700萬元完成天使輪投資，占股15%，Pre-A輪跟投600萬元。

2018年屠錚創立蜂巧資本后，又攜手黑蟻資本、華強資本，共同向泡泡瑪特注資4000萬元。

屠錚此前曾公開表示，泡泡瑪特是其個人投資生涯中單個項目投資輪次最多的企業，后續直接或間接參與了泡泡瑪特的幾乎每一輪融資。

然而回顧2024年泡泡瑪特的股東減持記錄可知，這并非屠錚的首次精準踩點后撤。

2024年5月，泡泡瑪特受益于海外市場狂飆，公司股價回升之際，屠錚以35.1港元/股首次進行了減持，單次減持規模為1600萬股，套現約5.6億港元。

5個月后，泡泡瑪特股價穩步增長屢創新高，屠錚再次減持500萬股，出售價為每股58.8港元，套現約2.9億港元。

經過2024年接連兩次減持，屠錚的持股比例從泡泡瑪特招股書中的2.85%一舉下降至0.89%。2025年4-5月又以均價190港元清倉，浮盈超8倍。

從投資角度來看，蜂巧資本到底操作堪稱完美：累計回報率372%，創造中國消費賽道單項目退出金額紀錄。與王寧攜手14年，屠錚一戰成名。

但投資機構的一舉一動往往被視為市場的風向標，不少投資者質疑機構逢高減倉意欲何為？

對于此番減持退出，屠錚表示：“從天使階段第一次投資到最終出售，陪伴公司整整14年，First in Last out，過程跌宕起伏，波瀾壯闊；堅守至今，萬分不舍，心存感激。”

知情人士透露，從減持節奏來看，此舉大概率是基金到期發生的自然減持，和公司基本面無關。

02海外被瘋搶

年輕人對精神消費的熱情提到新高度，情緒濃度、文化滋養、自我充實，新一代消費者開始為自己創設精神悅己的世界。

IP+潮玩+盲盒加持的泡泡瑪特，不僅產品在增值，自2020年12月11日港股掛牌上市以來，二級市場估值也接連上漲，股價自低點累計最大漲幅已超過10倍，嚴重透支了泡泡瑪特的未來空間，導致其動態市盈率已高達76倍。

2022年-2024年其營收分別為46.17億元、63億元、130.38億元，跨越百億大關；毛利分別為26.55億元、38.64億元、87億元，實現穩步增長。其創始人王寧的身價也是水漲船高，據胡潤2025年全球富豪榜，王寧家族以505億財富，位列第474位，財富排名較去年上升了1564位。

近期的泡泡瑪特成為愈發讓人眼紅的存在，LABUBU3.0系列發售在全球持續引起搶購熱潮，APP更是首次登頂美國APP Store購物榜。

從2025年一季報最新業績來看，泡泡瑪特整體表現依舊亮眼，收益同比大增165%至170%，其中，海外市場收入同比增長達到驚人的475%至480%，是中國市場的5倍速，“海外再造泡泡瑪特”的聲音不斷被強化。

分區來看，美洲市場收入同比增長達到895%-900%，成為全球擴張的最強勁引擎，歐洲市場增長600%-605%，亞太地區增長345%-350。

泰國頂流Lisa自發地在社交媒體上狂發與Labubu的合影，泰國公主思蕊梵、美國的蕾哈娜，都給自己的包包標配上了時髦配飾Labubu。

Labubu徹底打響海外知名度，和Vans的聯名款，發售價599元，如今已經飆升到15909元，“身價百倍”增長。

王寧對海外市場寄予厚望，2025年計劃新增約100家泡泡瑪特海外門店，其中北美門店數將從26家增至50家以上，歐洲市場將首次進入德國、丹麥等國家。

此外，泡泡瑪特發布《組織架構全面升級，推進集團全球化戰略目標》全員信，宣布即日起啟動全球組織架構全面升級。

在大中華區、美洲區、亞太區、歐洲區設置區域總部，向國際化潮玩公司轉型。

▲圖源：泡泡瑪特《組織架構全面升級，推進集團全球化戰略目標》全員信

陽光背后亦有風雨，美洲市場雖一片繁榮，仍要面對美國對華進口關稅提升的挑戰。

為了應對關稅帶來的成本壓力，泡泡瑪特積極采取一系列措施。

其一，加快生產轉移的步伐。未來計劃將美國訂單在越南的生產比例由10%提升至40%，并進一步擴展至東南亞和墨西哥等地區。

其二，對部分產品進行提價。例如4月24日在美國開售的LABUBU盲盒售價為27.99美元，而該產品上一個系列售價為21.99美元。短時間內美國消費者對價格提升“不敏感”，仍在排隊搶購中。

海外增長空間已經被打開，若能預防估值泡沫風險，避開IP孵化的不穩定性，再造一個兩個……泡泡瑪特，或都將成為可能。