技術迭代愈演愈烈，TOPCon市占率飆至7成。

作者 | 蕭瑟

編輯 | 小白

2023年，隨著增量產能陸續建成，光伏制造行業“內卷”加劇，諸如隆基綠能（601012.SH）、通威股份（600438.SH）等主產業鏈龍頭，持續多年增長的勢頭均戛然而止。

對比之下，同年內一眾光伏設備公司卻依舊高歌猛進，不禁令人感慨賣鏟人商業模式的優越性。

但來到2024年，當行業內卷發展到各家入不敷出、節衣縮食的階段，賣鏟人的日子也開始苦了起來。

匯總下各大公司的年報，增收不增利成為行業常態，半數公司在利潤端都出現了下滑，但也有諸如捷佳偉創（300724.SZ）、拉普拉斯（688726.SH）等公司，依舊維持著強勁增長。

（來源：各公司公告，制圖：市值風云APP）

如此顯著的分化，行業究竟發生了什么呢？我們不妨從幾家龍頭公司的年報中找找線索。

捷佳偉創：TOPCon迭代最大贏家，躍居行業新龍頭

先來看兼具規模和增長的捷佳偉創，2024年實現營業收入188.87億，同比增長116.3%，歸母凈利潤27.64億，同比增長69.2%，收入利潤兩端雙雙超越晶盛機電（300316.SZ），成為光伏設備新龍頭。

（來源：市值風云APP）

捷佳偉創的光伏設備產品年內創收162.74億，同比增長130.4%，毛利率26.6%，同比近似持平，可以說增長完全來自銷售放量。

進一步細分來看，捷佳偉創的產品線主要布局在濕法設備和真空設備，下游面向電池片生產環節，這也是光伏產業鏈中技術路線迭代分化最為顯著的一個環節。

過去幾年間，N型電池（包含TOPCon、HJT等）憑借著更高的轉換效率，一直被視為彼時主流路線——P型（PERC）電池的替代者。

2024年是預期兌現的一年，N型技術中脫穎而出的TOPCon路線，在電池片環節中市場占比自上年的23.0%飆升至71.1%。

（來源：捷佳偉創年報）

出貨量格局重構的背后是產線工藝的更替。

據東北證券的統計，年內電池片總產能較一季度末的976GW擴張至年末的1,108GW，而期間TOPCon產能新增209GW至770GW，占比已接近8成。

這一趨勢的最大受益者是誰呢？自然是TOPCon生產設備領域的龍頭公司——捷佳偉創。

根據浙商證券的統計，在TOPCon產線價值量占比70%-80%的核心品類中，除LPCVD外，捷佳偉創在剩余幾大品類的市占率均超過50%，且也在布局印刷設備、激光設備等價值量較低的品類。

順便一提，行業內另一家實現高增長的拉普拉斯，作為TOPCon路線中LPCVD設備龍頭，同樣是這條邏輯的受益者。

盡管業績亮眼，但捷佳偉創的市場表現就一言難盡了。截至5月8日收盤，自2024年初起股價累計下跌約20%，市盈率僅有7倍，年內高達28.0%的ROE，對應市凈率也只有1.72倍。

2025年一季度，捷佳偉創營業收入40.99億，同比增長59.0%，歸母凈利潤7.08億，同比增長22.4%，增長仍在持續，但增速已有收斂。

還有一個負面消息是，一季度末捷佳偉創的合同負債金額僅剩121.20億，這個數字仍是全行業第一，但僅有2023年末規模的三分之二，且已連續三個季度凈縮減。

（來源：Choice終端，制圖：市值風云APP）

考慮到TOPCon高速滲透階段同樣已經過去，未來的持續增長能力似乎是市場擔憂的地方。

晶盛機電：下游硅片環節承壓，坩堝價格跳水拖累業績

我們再來看下曾經的龍頭晶盛機電，2024年實現營業收入175.77億，同比下滑2.3%，歸母凈利潤25.10億，同比下滑44.9%。

2025年一季度，營業收入為31.38億，同比下滑30.4%，歸母凈利潤5.73億，同比下滑46.4%，業績表現與捷佳偉創的相差巨大。

（來源：市值風云APP）

合同負債方面，2025年一季度末晶盛機電賬面金額僅剩38.43億，只有捷佳偉創同期金額的3成，且僅為2023年時峰值的三分之一。

訂單縮水似乎是行業共性，且晶盛機電的縮水態勢更為嚴重，未來兩家公司之間的差距大概率會進一步拉大。

（來源：Choice終端，制圖：市值風云APP）

晶盛機電的設備產品主要針對硅片環節，面向光伏和半導體兩大下游。

2024年末，來自半導體設備的未完成合同金額超過33億，與上年末32.74億的數字相差不大，那么縮水的訂單一定來自光伏行業。

對于硅片環節，N型硅片和P型硅片均以直拉法為主流制備工藝，核心設備也均為單晶爐，技術路線的分化并未延伸至設備端，這也意味著很難出現電池片環節那樣的結構性機會。

此外，硅片可以說是2024年內最慘的環節之一，龍頭企業的毛利率均為負值，擴產意愿自然大大壓低，對上游設備的采購訂單也會相應縮減。

尤其是其中與晶盛機電深度綁定的TCL中環（002129.SZ），年內硅片毛利率低至-20.5%。

（來源：各公司公告，制表：市值風云APP）

不過憑借著對存量訂單的消化，設備產品全年收入133.63億，同比增長4.3%，毛利率36.4%，同比下降2.5pct，總體表現還算堅挺，并非當期業績下滑的主要原因。

而另一大品類——材料，全年收入33.46億，同比下滑19.6%，毛利率28.7%，同比下降27.4pct，算下來毛利足足少了近14億。

（來源：晶盛機電年報）

進一步細究下來，罪魁禍首品類是石英坩堝。

這是硅片拉制過程中的一類核心耗材，2022年起由于供應量滯后于硅片產能擴張，坩堝單價一路飆升，每只由最初不足5,000元上漲至2023年末的峰值35,000元。

而進入2024年后，供需錯配逐漸趨于平衡，價格也隨之一落千丈，現已基本回歸至2022年初的水平。

早在2017年，晶盛機電便設立子公司美晶新材布局石英坩堝。在價格頂峰的2023年，美晶新材實現營業收入36.71億、凈利潤17.78億，分別同比增長242.1%、491.1%。

而在2024年，美晶新材的營業收入分別為24.08億、4.37億，分別同比下滑34.4%、75.4%。

（來源：晶盛機電年報）

畢竟享受完價格飆升的紅利后，自然也要承擔均值回歸的陣痛。至于此前布局的碳化硅和藍寶石襯底，目前似乎尚未收到回響。

邁為股份：押注HJT路線，放量預期尚未兌現

光伏設備行業中，還有一家200億市值級別的公司——邁為股份（300751.SZ），2024年實現營業收入98.30億，同比增長21.5%，歸母凈利潤9.26億，同比增長1.3%。

2025年一季度營業收入22.29億，同比增長0.5%，歸母凈利潤1.62億，同比下滑37.7%，業績表現在業內中規中矩，且規模相比前兩家龍頭差距較大。

（來源：市值風云APP）

邁為股份幾乎全部收入都來自設備產品，下游主要面向電池片環節。但與捷佳偉創不同的是，邁為股份布局的是異質結（HJT）路線，且是HJT電池設備市占率超七成的絕對龍頭。

（來源：東吳證券）

HJT也是N型電池的細分路線之一，相較于主流的TOPCon具備工藝步驟短、轉換效率高等優勢，但在生產成本以及與P型產線的兼容性方面劣勢明顯，因此是當前相對小眾的路線，市占率不足5%。

而根據中國光伏協會的預測，隨著工藝簡化、漿料成本降低，2025年會是HJT市場占比提升的關鍵節點，至2030年市占率有望超過30%。

（來源：中國光伏行業協會）

相對應地，邁為股份2025年一季度末的合同負債有74.14億，規模上雖不及捷佳偉創，但相較于此前峰值的縮減只有15億，是三家公司中最堅挺的。

（來源：Choice終端，制圖：市值風云APP）

至于邁為股份能否兌現預期、復刻年內捷佳偉創的路徑，我們不妨持續跟蹤。

最后順便一提，近年來邁為股份也在向顯示面板設備、半導體先進封裝設備領域拓展，但2024年內合計收入貢獻僅有不到7,000萬的水平。

（來源：邁為股份年報）

不過管理層在近期電話會議中透露，2025年非光伏訂單有望快速增長，這也是這家公司的一個看點。

（來源：邁為股份20250429調研）

在下游景氣步入低谷的2024年，光伏設備環節中出現了TOPCon替代PERC的結構性機會，押對這一方向的公司都實現了大幅增長。

但畢竟身處景氣低谷，不論是突圍者還是掉隊者，賬上的合同負債金額都在逐季下降，這也意味著在手訂單規模持續縮水，如何在未來長期維度中保持增長，將是行業面臨的大考。

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