文章作者：TOKEN DISPATCH, THEJASWINI M A

文章編譯：Block unicorn

前言

在一周內(nèi)，Coinbase 策劃了加密貨幣歷史上最大的收購案，透露他們一直在悄悄囤積比特幣，協(xié)助破獲了一起謀殺案，同時因客戶損失 4500 萬美元而面臨審查——而這一切發(fā)生在他們的季度收入下降之際。

這些是一家瞄準(zhǔn)萬億美元未來目標(biāo)的公司精心計算的風(fēng)險，還是一家交易所在困境中孤注一擲的策略？

首席執(zhí)行官布萊恩·阿姆斯特朗（Brian Armstrong）似乎在打造一個遠超普通交易所的宏偉目標(biāo)——一個可能將 Coinbase 從面向散戶的交易平臺轉(zhuǎn)變?yōu)橹稳蚣用茇泿攀袌龅慕鹑诨A(chǔ)設(shè)施的實體。

但要了解真正發(fā)生的事情，我們需要的不只是頭條新聞，而是審視這場更大博弈的本質(zhì)。

衍生品之戰(zhàn)

當(dāng) Coinbase 宣布以 29 億美元（7 億美元現(xiàn)金加 1100 萬股 Coinbase 股票）收購 Deribit 時，大多數(shù)分析都集中在價格上。

這筆交易為 Coinbase 立即帶來了：

• 當(dāng)前300 億美元的未平倉合約

• 去年超過1 萬億美元的交易量

• 比特幣和以太坊期權(quán)的主導(dǎo)平臺

期權(quán)交易通常比現(xiàn)貨交易更能抵御市場低迷，因為交易者在牛市和熊市中都會使用期權(quán)來管理風(fēng)險。

Coinbase 機構(gòu)產(chǎn)品副總裁格雷格·圖薩爾（Greg Tusar）指出：“我們相信加密貨幣期權(quán)即將迎來顯著擴張，類似于 1990 年代的股權(quán)期權(quán)熱潮。這次收購使 Coinbase 能夠引領(lǐng)這一增長。”

就在一周前，競爭對手交易所Kraken完成了對期貨交易平臺 NinjaTrader 的 15 億美元收購。兩家交易所的類似舉措表明，業(yè)內(nèi)普遍認識到衍生品——而非現(xiàn)貨交易——將成為下一個主要戰(zhàn)場。

通過收購在美國以外運營的 Deribit，Coinbase 立即獲得了利潤豐厚的衍生品交易市場，同時可能為未來美國市場開放這些市場的監(jiān)管發(fā)展做好了定位。

Bitwise 阿爾法策略負責(zé)人杰夫·帕克（Jeff Park）評論道：“這可能是我在加密貨幣領(lǐng)域見過的最具‘價值’的交易”，稱此次收購是“Coinbase 的一次壯舉”。

Bitwise 首席投資官馬特·霍根（Matt Hougan）更進一步表示：“Coinbase 有朝一日將成為一家 1 萬億美元的公司。”

考慮到 Coinbase 當(dāng)前約 500 億美元的市值，這意味著一個雄心勃勃的二十倍增長。

利潤、安全與復(fù)雜信號

盡管 Deribit 收購占據(jù)了頭條，Coinbase 的季度財報揭示了該公司在動蕩中摸索的更復(fù)雜的圖景。

總收入環(huán)比下降 10%，至 20 億美元，未能達到行業(yè)預(yù)期，因為市場交易活動放緩。更引人注目的是，凈利潤從第四季度創(chuàng)公司紀(jì)錄的 12.9 億美元驟降 95%，至第一季度的 6600 萬美元。

這一急劇下降主要源于 Coinbase 持有的加密資產(chǎn)因市場價格下跌而導(dǎo)致的 5.96 億美元賬面損失。交易收入下降 18.9%，至 12.6 億美元，交易量下降 10.5%，至 3930 億美元。

然而，在這些表面數(shù)據(jù)之下，浮現(xiàn)出一個更微妙的故事。訂閱和服務(wù)收入實際上增長了 8.9%，至 6.981 億美元，其中穩(wěn)定幣收入表現(xiàn)尤為突出。這種日益增長的收入多元化表明，Coinbase 正在穩(wěn)步減少對波動交易費用的依賴。

與此同時，Coinbase 透露其又購買了價值 1.53 億美元的加密資產(chǎn)，主要是比特幣，使其長期投資組合達到 13 億美元——約占其凈現(xiàn)金的 25%。

首席財務(wù)官阿萊西亞·哈斯（Alesia Haas）在財報電話會議上強調(diào)：“需要明確的是，我們是一家運營公司。但我們確實與這個行業(yè)共同投資。”

此前有消息稱，Coinbase 曾多次考慮采用類似邁克爾·塞勒（Michael Saylor）的 Strategy 所提出的以比特幣為主的資金管理策略，但最終決定不這么做。

阿姆斯特朗在接受彭博社采訪時表示：“在過去 12 年中，我們確實有過幾次考慮是否將 80% 的資產(chǎn)負債表投入加密貨幣——特別是比特幣。我們對風(fēng)險做出了深思熟慮的選擇。”

與那些明確將公司身份與持有比特幣掛鉤的公司不同，Coinbase 采取了更為謹(jǐn)慎的方式，將運營利潤分配回加密資產(chǎn)，作為一種與行業(yè)一致的資本循環(huán)策略，而非資產(chǎn)負債表轉(zhuǎn)型。

增長的陰暗面

隨著 Coinbase 擴大其機構(gòu)產(chǎn)品，它繼續(xù)面臨威脅用戶信任的重大安全挑戰(zhàn)。

5 月 2 日，鏈上偵探 ZachXBT 發(fā)現(xiàn)，在短短七天內(nèi)，Coinbase 用戶通過社交工程詐騙損失了約 4500 萬美元的資金。更令人震驚的是，他聲稱在過去幾個月中，Coinbase 用戶因類似詐騙損失的資金已達到“九位數(shù)”，他形容這是主要交易所中僅 Coinbase 獨有的問題。

這些說法表明，Coinbase 用戶因社交工程詐騙每年損失的總額可能高達 3.3 億美元，反映出針對加密貨幣持有者的復(fù)雜攻擊策略。

然而，Coinbase 也利用其安全專長協(xié)助執(zhí)法部門破獲重大犯罪。首席法務(wù)官保羅·格雷瓦爾（Paul Grewal）在 5 月 6 日透露，公司的區(qū)塊鏈取證團隊在紐約市的一項刑事調(diào)查中發(fā)揮了關(guān)鍵作用，該調(diào)查最終促成了多起謀殺案的定罪。

該案件涉及一系列暴力搶劫，受害者——通常來自 LGBTQ+ 社區(qū)——在曼哈頓酒吧和俱樂部外被下藥，手機被盜，金融和加密賬戶被清空。幾名受害者被發(fā)現(xiàn)死于摻有芬太尼的物質(zhì)，多個平臺（包括 Coinbase）被盜金額超過 25 萬美元。

格雷瓦爾解釋說：“我們的區(qū)塊鏈分析將多個錢包關(guān)聯(lián)到同一犯罪團伙，幫助在傳統(tǒng)金融和加密貨幣渠道中恢復(fù)證據(jù)，并支持了 24 項指控的定罪，包括二級謀殺。”他補充道：“這起案件表明，加密貨幣并非風(fēng)險所在——它提供了將暴力罪犯繩之以法的證據(jù)鏈。”

這種雙重性——既是詐騙者的目標(biāo)，又是執(zhí)法部門的寶貴工具——凸顯了 Coinbase 在擴展運營時所處的復(fù)雜地位。

機構(gòu)博弈

綜合這些發(fā)展，Coinbase 的戰(zhàn)略圖景變得更加清晰。

收購 Deribit 是 Coinbase 一系列戰(zhàn)略收購中的最新舉措，這些收購系統(tǒng)性地擴展了其機構(gòu)能力：

• 2019 年收購 Xapo，促成 Coinbase Custody

• 2020 年收購 Tagomi，促成 Coinbase Prime

• 2022 年收購 FairX，促成 Coinbase 衍生品交易所

• 2023 年收購 One River Digital，促成 Coinbase 資產(chǎn)管理

• 2025 年收購 Deribit，使 Coinbase 成為全球領(lǐng)先的加密衍生品平臺

每次收購都填補了 Coinbase 機構(gòu)服務(wù)中的特定空白，逐步構(gòu)建了一個可能成為加密貨幣綜合金融基礎(chǔ)設(shè)施的體系。

這一機構(gòu)基礎(chǔ)設(shè)施的推進與報道相符，即 Coinbase 正在考慮申請美國銀行牌照，可能追隨 Circle 和 BitGo 的腳步，通過正式銀行資質(zhì)彌合加密貨幣與傳統(tǒng)金融之間的差距。

目標(biāo)似乎是打造一個平臺，讓專業(yè)交易者能夠在一個無縫、資本高效的環(huán)境中訪問現(xiàn)貨、期貨、永續(xù)期貨和期權(quán)交易。這將使 Coinbase 不僅僅是加密貨幣的散戶入口，而是全球機構(gòu)加密交易的支柱。

與此同時，Coinbase 在資產(chǎn)負債表上持有加密貨幣的謹(jǐn)慎態(tài)度表明，這家公司正在平衡其加密原生身份與作為上市公司的責(zé)任。

我們的觀點

在之前的加密周期中，當(dāng)加密愛好者談?wù)摗皺C構(gòu)采用”時，他們通常設(shè)想 BlackRock 和高盛為其資產(chǎn)負債表購買比特幣或為客戶提供加密產(chǎn)品。雖然比特幣 ETF 的出現(xiàn)部分實現(xiàn)了這一愿景，但一種不同類型的機構(gòu)基礎(chǔ)設(shè)施正在悄然形成。

Coinbase 收購 Deribit 標(biāo)志著這一演變的關(guān)鍵時刻。傳統(tǒng)機構(gòu)并未完全接納加密貨幣，而是加密原生公司正在轉(zhuǎn)變?yōu)闄C構(gòu)。

有報道稱 Coinbase 正在積極考慮申請美國銀行牌照，這鞏固了其從局外人到局內(nèi)人的轉(zhuǎn)變——對于一家?guī)啄昵吧踔翢o法為其許多高管維持基本銀行關(guān)系的公司來說，這是一個驚人的逆轉(zhuǎn)。

這創(chuàng)造了一個有趣的動態(tài)。Coinbase 最初是一家面向散戶的交易所，簡化了普通用戶的比特幣購買。如今，它正在蛻變?yōu)橐粋€類似傳統(tǒng)金融巨頭的實體——擁有主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)、托管、資產(chǎn)管理和現(xiàn)在的高級衍生品交易。

然而，與傳統(tǒng)金融機構(gòu)不同，Coinbase 保留了其加密原生的基因。它在資產(chǎn)負債表上持有比特幣，為執(zhí)法部門提供區(qū)塊鏈取證，并致力于加密貨幣重塑金融的潛力。

這種混合身份可能成為 Coinbase 最大的優(yōu)勢或最顯著的弱點。傳統(tǒng)金融公司受制于數(shù)十年的監(jiān)管，既限制又保護它們。加密原生機構(gòu)正在創(chuàng)建新模式，沒有太多先例可循，也沒有太多針對未知風(fēng)險的保障。

加密貨幣的未來可能取決于 Coinbase 等公司能否成功彌合這一差距——在保持加密貨幣創(chuàng)新潛力的同時，發(fā)展出機構(gòu)級的安全性和合規(guī)性。它們的成功或失敗將決定加密貨幣能否實現(xiàn)其金融轉(zhuǎn)型的承諾，還是永遠停留在邊緣。

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