光伏行業一度被視為最火熱賽道之一，吸引大量資本注入，但在經歷幾年狂飆突進后,行業盲目擴張和產能過剩問題日益凸顯，開始經歷前所未有的挑戰。

數據顯示，2024年國內光伏產業制造端、應用端規模持續擴大，一片火熱，但產業鏈價格、制造端產值等方面難改跌勢，市場情況跌入“冰”點，成本倒掛之下產業鏈企業大面積虧損，特別是隨著A股光伏上市公司2024年財報的相繼揭曉，宣告著光伏產業鏈迎來史上最慘烈的寒冬。

兩極分化的形勢下，光伏產業還面臨內憂外患。一邊是國內市場供需失衡瓶頸，一邊是國際貿易壁壘掣肘，使得行業未來發展充滿不確定性。

面對行業困境，政府也開始介入調控。2024年底，工信部發布《光伏制造行業規范條件（2024年版）》，旨在限制企業無序擴產，推動技術升級和市場出清。

資本率先感知到光伏市場寒意，2024年以來，大量光伏企業黯然終止IPO，滬深北三交易所目前在審的光伏企業數量已僅剩12家左右。

但“寒潮”之下，亦有公司逆流而上，5月15日，主營光伏支架零部件的江蘇酉立智能裝備股份有限公司（以下簡稱“酉立智能”）就將沖刺北交所IPO上會。

高度依賴美國大客戶，業績增長持續性存疑

酉立智能主要從事光伏支架核心零部件的研發、生產和銷售。公司主營產品包括光伏支架主體支撐扭矩管（TTU）、光伏支架軸承組件（BHA）、光伏組件安裝結構件（URA）、檁條（RAIL）等光伏支架核心零部件產品。公司主營產品經組裝后，可形成光伏支架的主體結構，主要應用于光伏跟蹤支架領域。

近兩年，我國光伏行業在快速擴張的過程中，面臨著產業鏈供需失衡、產能全面過剩等問題，行業極致內卷之下，出海是國內光伏企業實現產業突圍、尋找業績新增長點的必選項。

得益于較早布局海外市場，與美國大客戶NEXTracker建立了長期合作，酉立智能業績在短時間未受到境內市場競爭影響，報告期內仍保持著較快增長趨勢，招股書顯示，該公司2021年至2024年營業收入規模從3.84億元增至7.29億元，接近翻倍，歸母凈利潤從1478萬元大增至8986萬元，增長超5倍。

快速增長的業績表現，為酉立智能帶來沖刺IPO上會的契機。NEXTracker的跟蹤光伏支架出貨量長期位居全球第一，為酉立智能帶來客觀的收入貢獻，但與NEXTracker深度綁定，也至使其客戶集中度大幅高于行業平均水平。招股書顯示，2021年至2024年公司前五大客戶的銷售金額分別為3.67億元、4.11億元、6.24億元和 7.03億元，占當期營收的比重分別為95.55%、94.90%、94.91% 和96.44%。其中，對第一大客戶NXT的銷售金額分別為2.87億元、3.49億元和5.10億元，占營收比例依次為74.75%、80.69%、61.67%和70.00%。

對美國大客戶NEXTracker存在單一重大依賴的風險不言而喻。一旦與 NEXTracker 合作關系發生不利變化，或者NEXTracker市場拓展不及預期，酉立智能的業績將承受巨大沖擊。此外，全球政策變化及市場需求波動均可能對酉立智能的業務產生不利影響。

事實上，海外市場早非一片藍海。一方面，隨著國內光伏企業出海加速，海外市場競爭越發激烈；另一方面，海外對于國內光伏行業的需求增量正在急劇下滑。數據顯示，光伏產品2024年出口額減少到320億美元,同比下降幅度超33%,出口額連續兩年下降,光伏產品出口總額約320.2億美元，同比下降33.9%。產品價格也不斷下降,如多晶硅價格下滑超39%，硅片價格下滑超50%，電池片價格下滑超30%，組件價格下滑超29%。海外市場已非國內光伏企業的避風港。

特別是美國方面，不僅通過《通脹削減法案》等政策不斷加大對美國本土光伏產業的扶持力度；還不遺余力地對中國光伏產品實施加征關稅的措施。“內卷外堵”的光伏產業困局，對酉立智能的沖擊逐漸顯現，雖然酉立智能與NEXTracker的合作主要在非美業務，但貿易摩擦加劇仍使酉立智能與NEXTracker的合作充滿了不確定性。事實上，這從酉立智能2024年的業績表現也可見一斑，相較于往年，公司業績增速大幅放緩，綜合毛利率也有所下降。

貿易摩擦、供需失衡、內卷競爭下產業鏈價格全線崩塌，光伏產業鏈下行陰影籠罩下，酉立智能的發展前景也難言樂觀。

銷售經理貢獻專利，兼職研發人員占比過半

除了高度依賴美國大客戶NEXTracker帶來的多重隱患。酉立智能本身的市場競爭力也不盡如人意。

酉立智能的產品主要是光伏支架的零部件，技術壁壘較低、市場參與者眾多。如中信博、清源股份、意華新能源等企業在技術研發、產品質量、市場份額等方面均具有較高的競爭力。同時，隨著行業的不斷發展，越來越多的新企業開始進入光伏支架領域，加劇了市場競爭。

酉立智能核心產品光伏支架主體支撐扭矩管（來源：招股說明書）

面對日益激烈的市場競爭，光伏支架企業需要不斷加強技術創新和市場拓展能力，以適應市場的變化和滿足客戶的需求。但酉立智能不僅在市場開拓上停滯不前，在研發上的表現也令其陷入被時代淘汰的隱憂。

招股書顯示，2021年至2023年，酉立智能研發投入分別為392.42萬元、506.56萬元、583.37萬元；研發費用率分別為1.02%、1.17%、0.89%；同一時期，同行可比公司的研發費用率平均值分別為2.62%、2.09%、2.12%。研發費用率長期不足行業均值一半。

在專利數量方面，截至目前，酉立智能僅9 項發明專利， 45 項實用新型專利，大幅落后于同行振江股份、中信博等競爭對手。

核心技術方面，問詢回復顯示，酉立智能擁有超重型跟蹤支架固定鞍座設計、跟蹤支架固定結構設計、跟蹤支架組件壓塊結構設計等9項核心技術，雖然酉立智能其證其核心技術并非通用技術，是具有針對性的應用技術。但種種細節表明，其核心技術的含金量仍有待市場的驗證。證據之一就是據國家知識產權局數據顯示，上述核心技術所對應的13項專利中，有6項專利的發明人包含陶慧，并且其中一項發明專利的發明人僅陶慧敏一人。而據公開信息顯示，截至2024年6月30日，陶慧敏擔任酉立智能銷售經理。換而言之，酉立智能一位銷售經理貢獻的專利數量或許還要超過公司部分核心技術人員，其核心技術的含金量可見一斑。

事實上，銷售經理為公司貢獻專利的罕見情況在酉立智能卻是“稀松平常”，該公司的研發團隊中過半為兼職人員，首版招股書顯示，截至2023年末，酉立智能研發團隊23人，其中專職研發人員僅9人，14人為來自其它部門的兼職人員。算上兼職人員，其研發技術人員8成未達到本科學歷。而在2021年及2022年，研發團隊中僅3人為本科學歷，一半以上為高中及以下學歷。

酉立智能研發團隊學歷（來源：招股說明書）

大量高中以下學歷的非專職人員充斥在酉立智能研發團隊之中，折射的不僅是當下酉立智能在研發上的短板，也一定程度上預示了該公司發展潛力的局限。

內控漏洞頻發，定向分紅給實控人還款

在業績增長持續性和自身市場競爭力廣受質疑的同時，酉立智能的內控有效性也引發了市場高度擔憂。

酉立智能是典型的家族型企業，李濤及其父母李開林、朱紅三人通過聚力機械、蘇州酉信直接或間接控制了公司81.49%的股份，并在公司和聚力機械中擔任重要職務，為公司共同實際控制人。

在企業發展早期，家族式的集中控股和管理有利決策高效性和運營穩定性。但發展到一定規模，如果公司的股權和決策權仍高度集中在一家之手，往往意味著這家企業監督和制衡機制可能會受到削弱，在內部控制上可能存在不足。

事實上，酉立智能在內部控制方面已經暴露出諸多嚴重問題。在此次IPO報告期內，酉立智能就存在個人卡收付款、轉貸、資金占用、無真實交易背景的票據融資等財務內控不規范的情形。

問詢回復顯示，公司實際控制人李濤占用公司資金合計1,037.97萬元，主要通過個人卡，收取公司的廢料銷售款，并主要用于實際控制人個人及家庭消費、購買理財等，2023年4月26日，李濤方才一次性將廢料銷售占用款1,037.97萬元歸還于公司。

令市場詬病的是，為了解決資金占用問題，2023年4月，酉立智能向控股股東聚力機械定向分紅1000萬元，聚力機械又將分紅款拆解給實際控制人李濤，再加上自有資金清償了資金占用款1,037.97萬元。

酉立智能定向分紅用于實控人歸還資金占用款（來源：首輪問詢回復）

這樣左手倒右手的行徑，自然引發了北交所高度重視，要求酉立智能說明定向分紅的合理性。酉立智能則回復稱：實施定向分紅用于股東歸還借款/資金占用款，即主要用于解決股東債務問題，以確保發行人后續工作順利開展，定向分紅具有合理性。

但該公司的這一回復恐難以說服市場。實施定向分紅款項主要用于股東歸還借款/資金占用款的案例在資本市場極其罕見，申報創業板的武漢元豐汽車電控系統股份有限公司（以下簡稱“元豐電控”）同樣存在通過定向分紅解決大股東大額債務問題。但該公司2023年4月通過創業板審核后，審核進度便停滯不前，苦候一年半后，最終于今年1月份鎩羽而歸，終止了IPO進程。

除上述情況外，李濤因個人經營貸周轉分別于2021 年和 2022 年向公司拆借1,000 萬元，并分別于 2 日和 7 日后歸還。但兩次歸還分別是通過其通過總經理楊俊的賬戶以及董事迮才中的兒媳婦郭春燕經營的天配五金歸還。值得注意的是，報告期內，酉立智能存在使用個人卡支付發行人總經理楊俊年終獎的情形，而天配五金則是酉立智能外協加工商。

上述種種情形一定程度反映出公司資金管理方面的巨大漏洞。大額資金拆解來、個人卡收付款、關聯方資金往來均蘊含著巨大的財務舞弊風險，需要市場高度警惕。如果該公司內控問題不能得到有效解決，未來或將給廣大投資者造成難以挽回的損失。

整體來看，2024年國內光伏產業深陷虧損泥潭，酉立智能得益于海外市場助力雖業績仍保持增長趨勢，但背后蘊藏的內控漏洞頻發、研發能力孱弱、對美國大客戶NEXTracker過度依賴等一系列問題，也暴露出成長性的欠缺，對于該公司能否順利登陸北交所，市鑒將持續關注。