文 | 車美超

來源 | 一德菁英薈

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

要點速覽

短期邏輯：

貿易緩和+補庫周期啟動，歐美旺季支撐運價

美線提漲落地，歐線跟漲幅度存疑

策略：旺季合約多單持有，滯漲即減倉

中長邏輯：

中美摩擦長期擾動，船司旺季挺價成關鍵變量

策略：關注08-10正套、10-12反套機會

風險提示：關稅政策反復；經濟增長不及預期；地緣政治風險

01

宏觀事件驅動，集運指數強勢反彈

5月10日至11日，中美經貿高層就關稅問題在瑞士日內瓦舉行會談，5月11日晚，中方牽頭人、國務院副總理何立峰在出席中方代表團舉行的新聞發布會表示，中美經貿高層達成重要共識，并取得實質性進展。這表示兩國邁出了通過和平對話協商解決分歧的重要一步，對緩和雙邊緊張的貿易關系起到關鍵作用，大幅提振市場樂觀情緒。

宏觀事件驅動，周一（5月12日）集運指數高開上行并以大面積漲停收盤。盤后中美發布聯合聲明，美國將暫停對中國（含港澳地區）商品24%的關稅90天，并取消4月8日以來行政令的加征關稅；中國同步調整對美國商品的關稅。此外，5月12日美國發布行政令，修正價值低于800美元小額包裹的從價關稅稅率，從120%降低到54%，并維持每件小額郵遞物品100美元的從量關稅，同時，撤銷原計劃于6月1日將小額郵遞物品的從量關稅從100美元提高至200美元的規定。談判結果積極且大超市場預期，刺激進出口貿易量回升，對海運市場短期運輸需求改善影響最為直接，而集運歐線目前作為海運市場金融衍生品的唯一投資標的得到市場青睞，預期的改變令資金形成合力，周二（5月13日）、周三（5月14日）集運指數延續強勢反彈，快速修復4月2日以來調整的估值。今日（5月14日）主力合約EC2508與次主力合約EC2506合約再度放量漲停，表明情緒繼續發酵，現貨市場短期搶運預期或導致傳統航運旺季提前，據了解已有船司大幅提漲美線海運費，進一步堅定市場信心。

圖：SCFIS歐線2508走勢圖

數據來源：博易大師，一德宏觀戰略部

02

供需基本面出現改善預期

供應端：美國挑起貿易戰以來，不斷加碼關稅導致美線貨量大幅下滑，5月長約談判陷入停滯，集裝箱訂艙大幅取消，德路里發布的《集裝箱運力周報》數據顯示，從4月28日至6月1日，跨太平洋、跨大西洋以及亞洲-北歐和地中海等主要東西向航線將取消75個航次，占計劃718個航次的10%，其中，約61%的航次集中在跨太平洋動向航線，31%分布于亞洲-北歐和地中海航線上，8%在跨大西洋西向航線。三周內（16-19周）停航規模從22班激增至65班，部分運力外溢至歐地等其他航線，增加歐線運力供給過剩壓力。中美互降關稅后，美線貨量有望快速回升，船公司對于運力也將重新調配，運力回流有助于減輕歐線供應壓力，數據顯示，上海-歐線5月中下旬平均周度投放運力水平約為25.7萬TEU。

需求端：自5月14日12時01分起，中美互相調整后的關稅正式實施，將帶動雙邊貿易量集中增長，前期訂單壓制疊加美國供應鏈補庫需求共同提振海運貨量需求改善?？紤]到90天暫緩期后的不確定性，美國采購商在這期間可能會增加從中國的進口商品，擴大訂艙規模，而貨主企業出于降低關稅成本和趕工交貨的雙重考慮，不排除集中啟動“搶運”，從而推動中美航線貨量脈沖式增長。過去幾周的航次減少意味著短期內從美國運回中國的空集裝箱將比往常減少，階段性搶運勢必造成集裝箱供應緊張，不排除抽調歐線部分運力。傳統航運季節性規律顯示，歐洲工業品補庫通常在5-6月，春季啟動補庫來應對夏季生產高峰，而零售業補庫主要集中在7-8月，通常為迎接圣誕節等假期消費旺季進行提前集中補貨，以確保商品供應。由此可見，供需基本面將有明顯改善預期。

運價方面，關稅降低后全球航運物流市場迅速做出反應，已有船公司趕在出口企業第一波搶運潮前宣布上調美線海運費，其中赫伯羅特將印度次大陸至北美GRI/GRA每個集裝箱調整1500美元；海洋網聯將美線大柜FAK費率調漲1000美元，同時計劃推出旺季附加費。當前美線搶運預期增強，將強化船司漲價信心，同時也會增加6月歐線運價挺價概率，但提漲幅度以及落地情況仍有待于市場檢驗。

03

策略展望

短期分析：貿易關系緩和直接利好航運產業鏈，美線業務回流減輕歐線供給壓力，補庫需求改善，歐美航線均有望迎來發運旺季，對運價形成一定支撐。美線直接受益，運價已有提漲動作，而當前歐線貨量未有明顯增加，雖然赫伯羅特、達飛等船商6月初在線訂艙報價顯示有小幅提漲，但經歷過前幾次漲價失敗后，市場對于漲價存疑，因此對于盤面反彈的持續性依然有較大顧慮。策略上，短期受情緒和事件驅動仍有沖高動能，旺季合約多單可繼續持有觀望，若出現滯漲或回調跡象，可逐步減倉兌現。

中長期分析：美國雖與胡塞武裝達成?；饏f議，但鑒于安全考慮，年內商船大概率將繼續選擇繞航，目前紅海繞航比例超逾75%，對運價底部構成支撐。關稅問題短期緩解，但中美經貿結構性矛盾仍未化解，中長期依然面臨挑戰與不確定性，因此需要警惕對海運市場的沖擊不會完全消失。中期船公司在航運旺季的挺價策略能否成功落地，對運價影響至關重要，也將會成為集運指數走勢的主要驅動。策略上不宜盲目追高，可適當擇機關注08-10合約正套機會以及10-12合約之間反套機會。

風險提示：關稅政策反復；經濟增長不及預期；地緣政治風險

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