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麻繹文 國泰基金量化投資部基金經理

2025年5月12日

摘 要

在一個外圍環境逐步穩定、國內穩增長政策逐步出臺的情況下，我們覺得A股市場后續還是有望走出震蕩上行的表現，尤其是一些前期調整幅度比較深、當前整體行情處在低位的板塊，包括新能源板塊，我們覺得還是有低位布局的價值。

新能源車方面，消費端的以舊換新補貼還在延續，2024年全年，整個汽車置換更新補貼的申請量超過了370萬輛，在今年超長期特別國債資金支持翻倍的基礎上，我們覺得對于汽車以舊換新或者對于新能源車銷量的穩定增長也會起到比較明顯的作用。另外，今年新能源車的新車型增長趨勢也是比較明顯的，未來會陸續進入到正式發售和批量交付的階段，也會帶動整個新能源車市場的熱度提升。從全球維度來看，盡管說國內的新能源車滲透率達到40%，處于一個比較高的水平，但是對于全球來說，還是有比較大的提升空間，2025年可能會逐步迎來滲透率快速提升的拐點。

光伏產業鏈方面，去年12月光伏產業協會已經召開了光伏行業的年會，企業也簽訂了一些自律減產的措施，今年更高維度層面上，高層會議對于惡性競爭都提出了整改的意見和方向，在今年下半年可能整個光伏產業鏈還會提出具體的減產政策和舉措，也會帶動整個產業鏈未來供需格局預期進入到逐步改善的狀態。

創業板新能源ETF國泰（159387）跟蹤創業板新能源指數，指數的細分行業分布中，新能源車的占比大概在72%、光伏是25%、風電是3%，這三塊基本上構成了指數最主要的子行業。復盤指數的歷史收益表現來看，指數自基日2017年12月29日以來，截至2025年的3月24日，累計漲幅達到了139.84%，也是大幅跑贏了中證新能源、中證新能源車以及中證光伏產業等同類新能源指數。另外，在過去幾年的下行周期里面，它的回撤控制相對來說也會更小一些。

當前創業板新能源指數的PE估值大概在22.27倍左右的水平，也是位于2022年9月29日指數發布以來的40%左右的分位，位于歷史的較低位置。當前創業板新能源面臨著景氣逐步筑底、供給側改革逐步落地的行情，在指數估值低位的情況下，還是具備比較好的布局機會。感興趣的投資者可以關注創業板新能源ETF國泰（159387），5月12日起重磅發行中~

正 文

麻繹文：今天介紹一下新能源板塊的投資機會，以及創業板新能源ETF國泰的基本情況。創業板新能源ETF國泰的代碼是159387，發行期是在5月12日到5月23日兩周，這個產品最大的特點就是聚焦于創業板單市場20%漲跌幅限制的新能源賽道的ETF品種。當前來看，我們覺得新能源板塊的行情處于歷史偏低位的水平。未來它有供給側改革的預期，細分產業鏈也存在相關的投資機會，當前可能是在一個底部偏左側的位置，也是一個可以去做低位布局的階段。

01

A股后市有望震蕩向上

首先，我們介紹一下當前階段A股市場的行情觀點。首先，近期央行層面推出了一系列新的貨幣政策利好，包括降準降息等，對于流動性環境還是起到了明顯的呵護作用，7天期逆回購的利率也降低了10個BP，同時存款準備金率也降低了50BP，貨幣政策還是維持著一個適度寬松的環境。

從外圍環境看，近期市場最擔心的關稅問題也發生了一系列積極的變化，我們覺得本輪關稅加征的進程相比于2018年來講節奏明顯會更快，我們復盤2018年的話，在2018年的上半年就開始，首先是美方加征關稅，后續中國也陸續有加征關稅的動作，直到2018年底，中美雙方才同意停止加征關稅，同時加入談判的階段。到了2019的下半年年底才正式發布了第一階段的貿易協議的簽署，所以上一輪關稅進程相對來說比較漫長。

但是從本輪的情況來看，關稅在4月份的幾天之內就加到了比較高的水平，后續加征關稅的階段也已經逐步結束，整個市場的預期也逐步走向談判緩和的趨勢和方向，我們覺得關稅對于宏觀經濟或者對于整個資本市場的情緒壓制最明顯的階段在逐步地過去。

在一個外圍環境逐步穩定、國內穩增長政策逐步出臺的情況下，我們覺得A股市場后續還是有望走出震蕩上行的表現，尤其是一些前期調整幅度比較深、當前整體行情處在低位的板塊，包括新能源板塊，我們覺得還是有低位布局的價值。

02

新能源板塊投資機會解讀

接下來，我們具體來看一下整個新能源板塊的投資機會。 2020年提出了碳達峰、碳中和的長期愿景之后，目前我國還處在一個能源加速轉型期，在發電側，我們能夠看到新能源逐步替代老能源，包括用電側，新能源車替代傳統的燃油車的趨勢都在持續，也帶動了整個相關板塊長期的發展。

從具體的情況來看，我們看到過去幾年新能源板塊一直處在持續調整的狀態，包括我們看到去年9·24以來，雖然我們看到很多板塊都出現了比較快速的上漲行情，但是新能源板塊是為數不多里面的細分賽道在9·24上漲之后，整個回撤也比較大，部分股票甚至股價回撤到了接近9·24之前底部的水平，所以當前整個板塊還是在一個比較低的位置。

（1）新能源車產業鏈

細分來看，首先是新能源車產業鏈。去年整個國內的新能源車銷量以及滲透率明顯超出了市場的預期，過去10個完整年度中，國內的新能源汽車產銷量都是位居全球第一的水平，在2024年下半年，整個國內財政政策出臺了以舊換新的支持政策，去年新能源車的滲透率也提升了9.3個百分點，提高到了2024年的40.9%的水平。在2023年新能源滲透率達到30%以上的時候，其實市場預期2024年在一個高基數之上，新能源車的銷量增速或者滲透率的提升會逐步放緩。但是我們看到實際的情況是，在政策的支持下，2024年新能源車整體的銷量滲透率的增長還是比較明顯的。

對于2025年來說，消費端的以舊換新補貼其實還是在延續的。今年年初，政策層面已經發布了提振消費專項行動方案，明確了2025年會安排3000億的超長期特別國債支持消費品的以舊換新，3000億相比于去年的1500億有了翻倍的增長。同時，整個汽車報廢的范圍也擴張到了2018年底以前登記注冊的新能源乘用車。

就汽車以舊換新的效果來看，2024年全年，整個汽車置換更新補貼的申請量超過了370萬輛，在今年超長期特別國債資金支持翻倍的基礎上，我們覺得對于汽車以舊換新或者對于新能源車銷量的穩定增長也會起到比較明顯的作用。

今年整個新能源車的新車型增長趨勢也是比較明顯的，尤其是剛剛結束的5月份上海車展，我們看到有70%的車型都是新能源的，也反映了國內車企電動化或者整個新能源轉型的趨勢還是非常明確的。新能源車的新車型在車展發布之后，未來幾周也會陸續進入到正式發售和批量交付的階段，也會帶動整個新能源車市場的熱度提升。

總體來說，在政策補貼以及新車型發布的基礎上，我們覺得今天新能源車的銷量還是會維持穩健的增長。

從滲透率角度來看，我們覺得2025年最有可能超預期或者說滲透率提升比較明顯的還是海外市場，尤其是歐洲、美洲等地區，因為當前這些地區的新能源車滲透率還是比較低的，比如說歐洲地區2024年新能源車滲透率還是在20%左右的水平。2025年，歐盟會開啟新一輪碳排放標準的執行，對于車企的二氧化碳排放量要求會更加嚴格。同時，我們看到歐洲的車企也會陸續推出相對比較經濟型的電動車新車型，也會引領海外電動車滲透率的提升。

對于美國市場來說，我們看到今年會有自動駕駛監管層面的放松，在電動化和智能化綜合的趨勢背景下，整個新能源車的銷量以及滲透率的提升可能會逐步復制國內在2021年到2022年的路徑，滲透率可能會進入到加速提升的階段。

從全球維度來看，盡管說國內的新能源車滲透率達到40%，處于一個比較高的水平，但是對于全球來說，我覺得還是有比較大的提升空間，2025年可能會逐步迎來滲透率快速提升的拐點。

除此之外，新能源產業鏈，尤其是新能源車上游的鋰電產業鏈，當前面臨著最嚴重的問題還是產業鏈供給過剩的問題。從鋰電池的產業鏈資本開支來看，包括正極、負極、隔膜、電解液等細分環節，其實資本開支從2020年開始都是處在一個持續上行的階段。當然整體的資本開支在2022年之后增速就逐步放緩下行。

進入到2024年之后，隨著鋰電池產業鏈資本開支的放緩，鋰電材料的開工率或者整個產業鏈的產能利用率已經在逐步提升，這也反映了隨著下游需求的推動以及供給端過去幾年的資本開支下降，所帶來的產能利用率逐步回歸，表明整個產業鏈的供需環境已經出現了比較明顯的好轉。從各方面因素來看，鋰電產業鏈已經在逐步走出供需格局最差的底部，從產業鏈景氣度維度來看，后續有望走出一個筑底回升的趨勢。

新能源車產業鏈還有一個長期的發展趨勢，就是以固態電池為代表的新技術，從長期電池發展趨勢而言，固態電池具備更高的能量密度和更高的安全性，比較適用于在低空經濟或者低空飛行器場景中進行使用，長期來講，這個產業鏈的下游需求還是會有一些新的增量。

從產業進展維度來看，當前已經有一些半固態電池在新能源車型上進行使用。對于全固態電池來講，預期到2027年進入到規模化量產的階段，市場滲透率大概會在2026年到2027年進入加速上行的階段。從整個產業鏈的競爭格局上來看，目前中國企業在固態電池產業的布局數量是最多的，在技術研發和產業化方面的進展也是比較領先的。從固態電池產業鏈發展的趨勢來看，未來國內的鋰電產業鏈也會有長期的發展空間提升。

總體來講，我們覺得新能源車產業鏈還是處在一個景氣度筑底回升、長期新技術有發展空間的趨勢中。

（2）光伏產業鏈

新能源產業鏈另外一個比較重要的細分方向是光伏產業鏈。在過去幾年，不管是國內還是全球，光伏基本上都處在一個新增裝機高速增長的階段，包括今年前三個月，國內光伏的新能源裝機也保持在30%左右的增速，所以增長還是比較明顯的。但是隨著技術效應的顯現，我們覺得2025年之后，從全球維度來看，光伏的新增裝機會從原來的高速增長逐步過渡到平穩的階段，對于市場的影響來看，也就是下游需求整體可能會進入到一個平穩階段。

當前對于整個光伏產業鏈沖擊最嚴重的還是來自于產業鏈供給端的產能過剩，以2024年為例，國內各個環節的光伏產能，包括硅料、硅片、電池片組件等等都是處在一個供給端產能過剩的狀態，尤其是硅料產能過剩能夠達到2倍以上。

目前整個產業鏈的投資機會最重要的變化還是來自于供給端的政策推動，去年12月我們看到了光伏產業協會已經召開了光伏行業的年會，企業也簽訂了一些自律減產的協議，今年更高維度層面上，政策對于惡性競爭都提出了整改的意見和方向，在今年下半年可能整個光伏產業鏈還會提出具體的減產政策和舉措，也會帶動整個產業鏈未來供需格局預期進入到逐步改善的狀態。

對于股價來說，現在已經充分反映了供給過剩的悲觀預期，未來隨著政策的出臺，我們覺得不管是看估值還是看股價，都還是有比較大的修復空間。

（3）風電產業鏈

新能源產業鏈還有一個比較重要的部分是風電產業鏈，去年新能源裝機增速相對來說比較平穩，同比增長處于6%的狀態，2024年前三個季度國內的風電新增招標量同比增長了93%，但隨著去年招標高增，今年整個裝機的景氣度也會比較高。從市場預期來看，2025年到2026年國內的新增裝機可能會達到107和123吉瓦的水平。在去年招標高基數的基礎上，今年整個產業鏈的業績兌現性和裝機的景氣度還是比較強的。

03

創業板新能源ETF國泰投資機會解讀

接下面，我們介紹一下創業板新能源ETF國泰標的指數的基本情況。創業板新能源ETF國泰跟蹤的是創業板新能源指數，這個指數是在創業板市場中選取整個新能源產業鏈比較有代表性的上市公司，有50只的全成分股。

除了細分產業的要求之外，指數也剔除掉了一些質押率大于60%的股票，這些公司的爆雷風險相對會高一些。另外，也強調了成分股近三年的研發投入占比以及近三年的平均營業收入同比增長率，剔除掉了排名比較低的公司，其實也是指向了成分股里面公司的研發投入強度以及營收的成長性相對來說是比較高的，這樣選出來的公司也幫大家規避一些基本面盈利能力比較差、成長性比較差的公司。

從成分股來看，指數的細分行業分布中，整個新能源車的占比大概在72%，光伏是25%，風電是3%，這三大塊基本上構成了指數最主要的子行業。新能源車里面最大的一塊是鋰電相關產業鏈，電池化學品和鋰電池分別能夠占到指數整體的17%和27%，兩塊加起來能夠達到40%以上的權重。除此之外，光伏里面最大的一塊是逆變器，占比能夠達到13%。總體來講，這個指數最主要是由鋰電產業鏈、光伏里面的逆變器、光伏設備等細分方向構成的。

我們覺得這個指數在創業板里面優選了研發投入強度高、營收成長性比較強的公司。另外，創業板里面的新能源公司本身相比于其他主板的新能源板塊的公司來講，確實也具備更強的股價彈性。

我們復盤指數的歷史收益表現，指數自基日2017年12月29日以來，截至2025年的3月24日，創業板新能源指數的累計漲幅達到了139.84%，也是大幅跑贏了中證新能源、中證新能源車以及中證光伏產業等同類新能源指數。另外，在過去幾年的下行周期里面，它的回撤控制相對來說也會更小一些。過去7個完整年度中，它都能夠跑贏中證新能源指數。我們可以看到，這個指數歷史的長期業績表現相比于同類指數來講還是比較突出的。

除此之外，指數的市值分布特點相對來說是偏中小市值的，整個成分股的平均市值大概在464億左右的水平，也是要遠遠低于中證新能源指數的626億。指數在200億以下的市值權重占比超過60%，這樣一個行情的彈性相對來說是比較強的。

另外，我們看到在2023年和2024年，指數歸母凈利潤同比增速明顯高于同類的新能源指數，所以業績韌性相對更強，所以我們看到在過去幾年下行周期里面，它的回撤相對同類指數也會更小一些。

大家也比較關心整個指數的估值情況，目前來看，創業板新能源指數的PE估值大概在22.27倍左右的水平，也是位于2022年9月29日指數發布以來的40%左右的分位，距離2022年近50倍的歷史高點其實還是有比較大的差距。隨著今年創業板新能源指數的一些調整，指數估值也到了一個相對來說歷史中偏低的水平。

最后，我們做一個總結。首先，創業板新能源指數歷史表現相對來說比較突出，由于過去幾年業績韌性相對比較強，帶來了指數上行周期彈性比較強，下行周期回撤相對來說更小。另外，目前指數估值處在一個中偏低的合理位置。

展望未來，當前新能源車產業鏈尤其是鋰電行業，過剩產能已經處于一個加速出清的狀態，原材料價格也在逐步企穩，固態電池等一些新技術也在逐步推出，未來會進入到一個量產、商業化的階段。另外，光伏產業鏈在今年下半年可能會進入到一個供給側改革政策更加明確的階段，未來企業盈利也會逐步迎來好轉。

我們覺得當前創業板新能源面臨著景氣逐步筑底、供給側改革逐步落地的行情，尤其是在指數估值處于低位的情況下，還是具備比較好的低位機會。感興趣的投資者可以關注創業板新能源ETF國泰（159387）。

今天就這樣，白了個白~

風險提示

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯接基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。

文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。