華西證券（002926.SZ）4月下旬相繼發(fā)布了2024年年度報告和2025年一季報，并于2025年5月14日在全景網召開了業(yè)績說明會。會上，多位投資者在會上直言不諱，對公司多年來的股價表現(xiàn)表達強烈不滿。一位投資者情緒激動地表示：“投資你八年就這個走勢！傷心！”言語雖短，卻道出了長期持股者在股價破凈、持續(xù)低位震蕩中的無盡失落。

此前發(fā)布的年度報告披露，2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入39.20億元，同比增長23.22%；歸屬于上市公司股東的凈利潤7.28億元，同比增長71.31%。2025年第一季度，營收10.85億元，同比增長67.6%，歸母凈利3.01億元，同比增長138.3%。

表面上看，華西2024年營業(yè)收入和凈利潤實現(xiàn)雙增長，財務數(shù)據(jù)亮眼。但值得注意的是，華西證券2022年營收、歸母凈利潤曾分別下滑34.10%、74.12%至33.76億元、4.22億元。直至2024年下半年行情回暖，靠交投活躍和投資收益提振，全年營收才得以反彈，且營收并未回升至2021年高點，而歸母凈利潤更是不足高點時的一半。

股價破凈與市值管理失位

在業(yè)績發(fā)布會上，投資者最關心的莫過于股價長期低迷的問題。有投資者在業(yè)績說明會上直接表達不滿：“公司對自家的股價漠不關心，毫不在意”、“ 華西證券自上市以來，長期跌破發(fā)行價，凈資產，大股東借券做空，從不關系股價，沒有任何的增持和回購！”。

圖片系華西證券業(yè)績說明會部分截圖

從股價走勢來看，華西證券2018年2月上市之后股價曾一度達到17.18元每股（前復權，下同），而之后便開啟了漫漫熊途，股價長期在低位徘徊。截至5月14日收盤，華西證券股價為8.66元每股。

圖片系華西證券股價月k線圖

資料來源：Wind

市凈率方面，Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年7月至今，華西證券市凈率大部分時間處于1倍之下，2024年7月甚至一度低至0.71x。截至5月14收盤，Wind數(shù)據(jù)顯示，華西證券的市凈率僅約0.95倍。也就是說，即使2024年業(yè)績增長、市場回暖亦未能將華西證券的市凈率提振到1倍以上。

圖片系華西證券市凈率走勢

資料來源：Wind

面對投資者的質疑，管理層對此回答流于官方口吻，稱“股價波動受宏觀環(huán)境、行業(yè)屬性、市場情緒等多種因素影響”。這種答復無視了投資者關切，將股價不振推諉給“市場情緒”和外部環(huán)境。然而，橫向對比來看，Wind數(shù)據(jù)顯示，投資銀行與經紀業(yè)53家上市公司中，華西證券0.95x的市凈率排在第46位，位于行業(yè)后25%區(qū)間，將股價低迷完全歸咎于市場顯然不合適。

此外，當投資者問及：“主要經營策略和目標”時。華西高層反復提及“客戶為中心”“利潤為導向”“特色化差異化發(fā)展”等泛泛陳詞，并列舉了如“財富管理3.0”、“科技賦能”等口號。

然而從業(yè)績上來看，華西證券經紀業(yè)務手續(xù)費及傭金收入近年呈現(xiàn)波動下滑態(tài)勢，2022年、2023年分別為19.91億元、16.61億元，連續(xù)兩年下滑。2024年借助“9.24”行情成交活躍，回升至18.52億元。但從結構上來看，代理買賣證券周期性明顯，2024年僅有16.45億元。更為值得關注的是交易單元租賃收入以及代銷金融產品收入，這兩項收入已經連續(xù)三年絲滑下滑。交易單元席位租賃業(yè)務收入從2021年的3.95億元一路下滑至2024年的1.36億元。代銷金融產品收入從2021年的2.42億元，滑落至2024年的0.72億元。以上數(shù)據(jù)表明，華西證券的研究認可度有待提升，且財富管理轉型成效不彰。

四大隱憂壓制股價

綜合來看，華西證券股價長期不振，或有多重隱憂壓制。

一是業(yè)務集中度過高，財富管理轉型遲滯。經紀業(yè)務手續(xù)費凈收入占比一直維持在40%以上，券商行業(yè)激烈競爭格局導致該業(yè)務傭金率下滑，而研究實力落后以及財富管理轉型遲滯使其始終未能形成新的增長點。

二是金融投資波動風險。公司報表顯示持有大量交易性金融資產和其他債權投資。2024年末公司金融資產投資余額為290.5億元，其中交易性金融資產就有245.8億元。2024年業(yè)績雖得益于公允價值收益大增，但此類收益“靠天吃飯”波動明顯。

三是子公司業(yè)績疲軟。華西證券的若干子公司已出現(xiàn)虧損或盈利波動。典型案例如華西銀峰投資有限公司。2021年公司利潤1.38億元，2022年虧損0.47億元，2023年僅盈利0.62億元，2024年則再次虧損0.56億元。此外，華西基金自2021年成立以來，一直未能實現(xiàn)盈利，2024年依舊虧損0.23億元。

四是營收波動而費用具有明顯剛性。2021年華西證券管理費用為26.91億元，在營收未回升到2021年的情況下，2024年管理費用上升至27.3億元。

總經理多年未出席公開業(yè)績說明會

尤其值得關注的是，機構之家翻閱全景網華西證券歷次業(yè)績說明會活動嘉賓名單，現(xiàn)任總裁楊炯洋自2017年履職以來，僅曾出席2017年度業(yè)績發(fā)布會，此后七年間再未見其現(xiàn)身公開的年度及半年度業(yè)績說明會。

2024年說明會上，有投資者當場發(fā)問：“總經理今天為什么不來開會？”然而管理層對此僅援引《深圳證券交易所上市公司自律監(jiān)管指南第1號——業(yè)務辦理：第三部分3.4業(yè)績說明會相關事宜》作出回應，稱“參會人員應當包括董事長（或者總經理）、財務負責人、獨立董事和董事會秘書”，并未正面解釋為何多年缺席。

總經理作為公司經營的實際操盤者，在公司股價長期破凈的背景下連續(xù)多年缺席公開的業(yè)績說明會是否表明其缺少基本重視？

圖片系華西證券業(yè)績說明會部分截圖

況且，自上任以來，華西證券總經理及公司高管獲得了頗為豐厚的薪酬。Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年楊炯洋年薪高達532萬元，其他多位高管的薪酬也在500萬以上。此后四年盡管公司經營波動，其年薪仍長期維持在300萬元以上，即便在2022年及2024年有所回調，仍穩(wěn)居百萬元級別。

而與此形成鮮明反差的，是持股者的漫長失落。在2024年業(yè)績說明會上，一位投資者情緒激動地表達其對公司股價的不滿：“投資你八年就這個走勢！傷心！”短短一句話，道盡多年守候背后的落空與憤懣。