1

騰訊又出新財報了。

作為一名騰訊的長期股東，有時候，它的財報我都懶得看。

太穩(wěn)了。

符合預期或者超預期都不是新聞，什么時候不及預期了才是新聞。

甚至偶爾不及預期，我都完全不擔心。

因為不及預期只是業(yè)務不順的體現，公司的護城河完全不會受到影響。

除了價格以外，沒什么可擔心的，這就是商業(yè)模式的力量。

騰訊周k

數據來源：雪球

稍微看一下具體數據。

騰訊一季度增長13%，凈利潤增長22%，每股盈利增長25%。

每股盈利增速>凈利潤增速>營收增速。

還是熟悉的配方，還是熟悉的味道。

能持續(xù)做到這點的好公司，整個A股都數不出幾家。

一季度毛利潤56%（去年Q4是53%），同時所有業(yè)務板塊的毛利率全部同比提高。

注意啊，是所有板塊。

另外，騰訊在一季度的資本開支達到了274億，同比增加91%。

原因是，騰訊開始在AI上下重注研發(fā)。騰訊還說，AI已經對騰訊的業(yè)務產生幫助了。

總的來說，這是一份無驚有喜的財報。

畢竟，互聯(lián)網行業(yè)的龍頭，業(yè)績想要暴雷，實在是太難了。

2

互聯(lián)網行業(yè)，是商業(yè)模式非常好的一個行業(yè)。

單論商業(yè)模式，可能只遜色于白酒。

互聯(lián)網行業(yè)有兩大特征：

第一 ，是規(guī)模效應。

互聯(lián)網行業(yè)，是一個邊際成本很低的行業(yè)。

比如比亞迪，多造一輛車，就要多付出造一輛車的成本。

雖然不用額外營銷、研發(fā)，但是制造時的硬成本是免不了的。

而互聯(lián)網行業(yè)，每多一個用戶而產生的額外成本，是幾乎可以忽略不計的。

這就保證了，頭部互聯(lián)網企業(yè)可以始終維持較高的毛利率。

第二 ，是網絡效應。

所謂網絡效應，就是用戶越多，產品的用戶體驗就會越好。

這在各行業(yè)里是非常少見的。

比如喝可樂的人多了，但可樂本身的味道不會有改變。

頂尖的奢侈品品牌比如法拉利、愛馬仕，甚至還要通過限量的方式，來控制用戶數量防止爛大街，網絡效應為負。

而互聯(lián)網行業(yè)不一樣。

很多人并不喜歡微信，但在中國生活，幾乎沒可能離開微信。

淘寶上只有100家店，和有10萬家店 ，帶給消費者的用戶體驗也是完全不一樣的。

而規(guī)模效應與網絡效應一結合，就保證了這個行業(yè)的馬太效應非常穩(wěn)固。

頭部企業(yè)只要找到穩(wěn)定盈利的路徑（反例像B戰(zhàn)就一直沒找到），同時別犯病瞎折騰，企業(yè)的競爭力很容易就可以長期維持住。

說人話，這就是印鈔機。

在我眼里，我國頭部互聯(lián)網企業(yè)的估值，是完全不合理的。

3

當然，互聯(lián)網行業(yè)估值不高，也是事出有因。

公募基金大崛起，發(fā)生在2019年。

如果以2019年為元年來計算，那么以恒生互聯(lián)網為代表的互聯(lián)網指數，創(chuàng)造了公募基金史上最大套人潮。

在2021-2022這兩年里，恒生互聯(lián)網指數相較于最高點，創(chuàng)造了-74%的超級跌幅。

恒生互聯(lián)月k

數據來源：雪球

并且，恒生互聯(lián)還不是什么小眾指數，其下跌幅度之大、套人人數之光，哪怕是醫(yī)藥、新能源，都得膛乎其后。

在這樣的慘烈跌幅之后，資金對港股互聯(lián)網板塊產生PTSD，當然也在情理之中。

以恒生互聯(lián)網為例，初上市時的點位是1.0，在經過去年今年連續(xù)兩年大漲之后，還沒漲回到0.5。

持有5年，剛剛漲回腰斬價位，巴菲特來了都頂不住。

在很多被港股互聯(lián)網傷透心的基民眼里，這就是個大跌小漲的、長跌短漲的垃圾行業(yè)，不論標的有便宜，不論市場有什么利好，它都不值得投資。

事實真的是這樣嗎？

答案是否定的 。

恒生互聯(lián)之所以會出現-75%級別的大跌，最大的原因其實只有兩個字：

點背。

我們先看騰訊的股價圖。

上市至今，騰訊只出現過6次單年下跌，其中一半，出現在21-23的年K三連跌里。

阿里巴巴，情況差不多，5次單年下跌，3次出現在21-23的年k三連跌里。

而恒生互聯(lián)網，正式在2021年上市的。與恒生互聯(lián)相類似的中概互聯(lián)雖然在2017年就上市了。但其規(guī)模迅速膨脹，也是在2020年前后。

也就是說，從主要成分股的股價上來看，互聯(lián)網行業(yè)其實是一個長牛行業(yè)。

然而，相關指數基金上市或規(guī)模高速膨脹的時間點，卻恰好發(fā)生于行業(yè)發(fā)展到一個階段性頂點的時候。

好比說白酒，這是A股歷史上毫無爭議的最強行業(yè)。

不僅許多人靠白酒發(fā)家致富，大量的頂流經理、民間股神 ，也都是靠長期重倉白酒獲得的業(yè)績背書。

但如果白酒的指數基金也是在2021年才上線，那很可能又會套死大量基民，進而對白酒產生PTSD。

而這樣的例子，屢見不鮮。

比如光伏ETF，上市后漲了一年，然后連跌四年：

人工智能ETF，震蕩兩年后，大幅回撤36%：

游戲ETF，上市后漲一年，然后大跌31%：

說到底，基金公司呢，特喜歡在某個行業(yè)漲到高位的時候，去發(fā)新產品，去做宣傳。

許多基民呢，還就吃這一套，最愛的就是追漲殺跌。

于是，高位買入，深度套牢。

之后大家買基金啊，建議少看故事、多看價格。

如果實在判斷能力有限，那么永遠避開市場最熱的板塊，或許是缺乏輪動判斷能力的普通基民，最好的投資方式。

P I C U S

派克斯研究院

派克斯為啄木鳥的音譯，我們是一家獨立基金投資服務機構，運用深度數據及獨家資源，通過對基金產品、基金公司，行業(yè)賽道和投資者行為的研究，為用戶找出投資痛點，提供專業(yè)配置及交易建議，篩選好基金，構建優(yōu)質組合，最終實現多賺錢少虧錢的目標。

01

買點將至！暴跌之后，黃金還能再漲4年？

02

2月基金排行榜！科技股嗑藥，融資客梭哈，賭命局？

03

人民幣匯率暴跌！老百姓如何應對資產縮水？