5月13日下午，貝因美（002570.SZ）召開了2024年度業績說明會。

去年是傳統生肖龍年，得益于國人對“龍寶寶”的偏愛，母嬰行業上市公司業績大多實現增長。作為老牌國產奶粉的代表，貝因美也取得近五年最佳業績，實現27.73億元營收，同比增長9.7%；歸母凈利潤1.03億元，同比增長116.92%。

不過，這并不意味著貝因美發展得到了實質性改善。昔日國產奶粉之光，已掉出嬰幼兒奶粉市占率前十。

為尋求新增長，公司近期發布“只賺5%”戰略，表示要讓利給消費者。貝因美創始人謝宏在業績會上表示，“只賺5%”指的是公司凈利率，公司將嚴控成本、優化供應鏈，提升生產效率和保障產品質量，做貨真價實的良心企業。

但結合貝因美歷年財報來看，去年其凈利率僅3.98%，上一次高于5%已經是2013年的事了。這讓市場疑問，“只賺5%”是喊口號還是真戰略？貝因美還有利潤空間留給經銷商和消費者嗎？

昔日國產奶粉之王

貝因美創立于1992年，作為曾經少數沒有檢測到“三聚氰胺”的國產奶粉，其市占率達到過國產奶粉第一，2011年登陸資本市場成為“國產奶粉第一股”。

在飛鶴、達能、君樂寶等競爭對手的追趕下，貝因美逐漸走向衰落。有數據顯示，2017年—2023年貝因美在嬰幼兒奶粉的市場份額從高峰時期的8.2%一路下跌至1.7%。

去年公司業績雖有所回升，但根據此前制定的發展戰略規劃綱要和股權激勵計劃，營收106億元、凈利潤8億元，才是貝因美對2024年的戰略目標。

業績不及預期，一定程度上受到出生率波動影響。貝因美的核心業務依然是嬰幼兒奶粉，去年其奶粉板塊實現25.08億元，同比增長7.33%。

這個增長還建立在公司大幅增加廣告投放預算的基礎上。去年公司廣告宣傳費用同比增長80%、達1.92億元。董事、董秘、財務總監金志強在業績會上表示，這主要是在互聯網營銷大背景下，公司加大了在小紅書、抖音、快手等線上媒體、電商平臺投流。

今年的奶粉市場競爭預計將更加激烈，已經有三家公司“撒錢補貼”。

3月，飛鶴宣布將投入12億元專項資金，為全國范圍內符合條件的孕期家庭提供不少于1500元的生育補貼。隨后，伊利、君樂寶也相繼啟動16億元的生育補貼。

水芙蓉 攝

有投資者在業績會上提問，未來生育率仍具有不確定性，公司如何高營業收入和保持合理的利潤增長？對提升市場占有率有何計劃？

貝因美管理層表示，公司將圍繞“母嬰生態、全家營養、全家健康、美好生活”四大業務模塊，在嬰配粉業務的基礎上繼續發展母嬰生態業務，圍繞0—3歲孩子的需要提供輔零食、紙尿褲等產品。同時，全力拓展全家營養業務，公司已開發多款等中老年營養奶粉。

“5%利潤”從何而來

今年4月的戰略發布會上，貝因美提出“只賺5%利潤，把省下的錢讓給消費者”。

謝宏解釋，母嬰行業存在著虛假宣傳、質量隱患等亂象，行業遭遇信任危機的當下，致使消費者對品牌顧慮重重。貝因美只賺5%的承諾，直擊行業價格虛高、暴利的痛點，回饋消費者誠意，容易贏得好。

但“只賺5%”的前提是能賺到5%。結合其歷年財報來看，貝因美上次凈利率高于5%已經是2013年的事了。

圖源：企業預警通app

2024年，貝因美凈利率為3.98%；綜合毛利率為42.95%，同比下降4.12個百分點，財報解釋，這主要是受促銷增加、產品品類變動等影響。

從產品營收結構來看，貝因美近年一直在嘗試推進多元化戰略，拓展兒童粉、米粉、成人粉、紙尿褲、洗護用品，以及近期布局的大健康等業務。

其中，米粉業務去年實現0.87億元營收，同比增長111.09%；其他類別業務營收1.58億元。但新業務板塊體量都還較小，難以對公司業績帶來根本性改善。

更重要的是，新業務并不賺錢：米粉板塊毛利率接近25%，其他類僅5.49%，盈利能力遠低于奶粉業務（46.14%）。

貝因美各業務板塊毛利率（2024年）

而作為貝因美核心的奶粉，毛利率也在逐年下滑，2019年之前其毛利率均維持在53%以上、甚至突破60%，如今已連續三年低于50%。

對貝因美而言，新業務尚未形成第二增長曲線，嬰幼兒奶粉在激烈的市場競爭下“以價換量”的趨勢或將延續，公司如何實現“只賺5%”，還需要打個問號。