老百姓大藥房（603883.SH）近期發布的2025年一季報數據顯示，2025 年第一季度，公司營業收入 54.35 億元，同比減少 1.88%；歸母凈利潤 2.51 億元，同比減少 21.98%。而在過去一年，老百姓大藥房也沒能交出一份漂亮的成績單：2024 年，公司營業收入 223.58 億元，同比下降 0.36%；歸母凈利潤 5.19 億元，同比下降 44.13%，近乎腰斬。

門店激增卻業績承壓

老百姓大藥房曾憑借迅猛的擴張勢頭，門店數量從 2019 年上半年末的 4579 家，爆發式增長至 2024 年上半年末的近 15000 家。截至 2024 年 12 月 31 日，其門店總數達 15,277 家，覆蓋全國 18 個省份，但 2025 年一季度門店總數小幅減少 25 家，首次出現負增長跡象。

然而，規模擴張未能轉化為盈利提升。2024 年單店年營收不足 150 萬元，較 2022 年的 187 萬元明顯下滑；2024 年前三季度綜合日均平效為 46 元 / 平方米，同比下降 13.21%。行業層面，我國藥店密度已遠超國際標準（1 個門店服務約 2000 人，部分地區不足 1300 人），價格戰與促銷戰導致利潤空間持續壓縮。與此同時，線上藥店銷售額從 2020 年的 378.58 億元增至 2024 年上半年的 270 億元，全年有望突破 600 億元，進一步分流線下客流。

盡管老百姓 2024 年線上銷售總額（含加盟）達 24.7 億元（同比增長 24%），但線上業務毛利率遠低于線下，難以彌補線下頹勢。疊加新開門店盈虧平衡期延長至 12-18 個月、商譽減值（2024 年計提 1.08 億元）等因素，公司業績增長邏輯逐漸失效。

股東高位套現：13 億離場與市場信心危機

在業績雙降的背景下，控股股東的減持行為引發市場震動。5 月 7 日，老百姓公布減持計劃：控股股東老百姓醫藥集團將在 3 個月內減持 2280 萬股，按公告日股價計算套現約 4.4 億元。若以 5 月 7 日收盤價 19.45 元計算，此次套現金額約為 4.44 億元。

這僅是謝子龍、陳秀蘭夫婦多年減持的縮影：2018 年陳秀蘭個人減持套現 2.16 億元，2020 年老百姓醫藥集團減持套現 7.48 億元，2022 年再次減持套現 3.44 億元，六年累計套現達 13 億元。公司稱減持是為 “調整資產和融資結構，降低股票質押率”，但大股東在市值高點（2025 年 5 月 7 日總市值 146.93 億元）拋售股份，難免被解讀為對公司長期前景信心不足。

市場對此迅速反應：5 月 13 日股價微跌 0.98%，5 月 14 日繼續下跌 3.57% 至 19.45 元，總市值縮水至 147.84 億元。投資者擔憂情緒蔓延，反映出資本市場對其 “規模擴張 + 并購驅動” 模式的質疑 —— 截至 2024 年三季度，公司商譽高達 58.68 億元（占凈資產 77%），有息負債 42.58 億元，貨幣資金僅 23.8 億元，“大存大貸” 特征凸顯財務脆弱性。

行業洗牌下的轉型挑戰：從規模驅動到質量突圍

老百姓的困境折射出整個線下藥店行業的轉型壓力：醫保控費、線上沖擊、監管趨嚴（如藥品追溯碼應用、醫保套現打擊）疊加市場飽和，傳統的擴張模式難以為繼。老百姓部分門店因加盟管理松散頻現違規（如盜刷醫保、串藥銷售），更使其品牌形象受損。

對老百姓而言，當務之急是扭轉 “重規模輕效益” 的慣性：一方面優化門店結構，提升單店盈利能力；另一方面加速線上線下融合，探索高毛利的專業藥事服務（如 DTP 藥房、慢性病管理）。然而，在股東減持套現、商譽高懸、現金流吃緊的多重壓力下，其轉型之路充滿不確定性。

行業深度調整期，連鎖藥店的競爭邏輯已從 “跑馬圈地” 轉向 “精耕細作”。老百姓能否在規模與利潤間找到新平衡，將決定其能否穿越周期，避免成為行業出清浪潮中的 “犧牲者”。