文 | Ray Dalio

來(lái)源 | 地平線全球策略

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

美中第一階段協(xié)議迅速達(dá)成，過(guò)程合理，也讓人對(duì)后續(xù)談判抱有一定樂(lè)觀預(yù)期。

此時(shí)，特朗普及其團(tuán)隊(duì)正前往中東展開訪問(wèn)，推動(dòng)一系列投資交易——我相信他們會(huì)取得進(jìn)展，同時(shí)這也可能帶來(lái)其他更具建設(shè)性的貿(mào)易協(xié)議。

不久之后，他們將試圖與國(guó)會(huì)就預(yù)算達(dá)成協(xié)議，盡管我對(duì)這一點(diǎn)的成功并不太有信心。與此同時(shí)，伊朗協(xié)議和俄烏問(wèn)題上也在醞釀一些可能的突破，我判斷后續(xù)將會(huì)有所進(jìn)展。

在我看來(lái)，這個(gè)世界正在被兩類問(wèn)題驅(qū)動(dòng)：

一類是每天占據(jù)媒體頭條、吸引注意力并引發(fā)市場(chǎng)短期波動(dòng)的事件；另一類則是背后真正驅(qū)動(dòng)全球秩序變革的深層力量。

雖然兩者都應(yīng)關(guān)注，但決定未來(lái)走向的，是那些結(jié)構(gòu)性的大趨勢(shì)。因此，不應(yīng)因短期事件而忽視這些決定性力量，特別是在投資判斷中，這一視角尤為重要。

回到根本，目前正在推動(dòng)全球格局演變的五大力量包括：

1）債務(wù)與貨幣體系：影響市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的核心變量，決定未來(lái)的貨幣秩序；

2）國(guó)內(nèi)貧富與價(jià)值觀分裂：這是重塑政治格局的核心力量；

3）國(guó)際秩序/無(wú)序化進(jìn)程：決定世界秩序的演變路徑；

4）自然力量：包括干旱、水災(zāi)、疫情等；

5）人類的創(chuàng)新力：尤其是科技的快速突破。

這五股力量當(dāng)前所呈現(xiàn)出的狀態(tài)，構(gòu)成了領(lǐng)導(dǎo)人決策所面對(duì)的真實(shí)局勢(shì)——不論他們是誰(shuí)，這些結(jié)構(gòu)性的背景條件都不會(huì)改變。

第一，關(guān)于“債務(wù)-貨幣”這股力量：

當(dāng)前美國(guó)和多個(gè)國(guó)家的政府債務(wù)與赤字規(guī)模龐大，未來(lái)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)走向?qū)⒅饕蛇@一現(xiàn)實(shí)決定，而非領(lǐng)導(dǎo)人每天的政策選擇。

換言之，債務(wù)超發(fā)將迫使政府要么提高稅收、要么加大債務(wù)貨幣化力度，這些動(dòng)作都會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成深遠(yuǎn)影響。

因?yàn)檫@是基本的貨幣現(xiàn)實(shí)：當(dāng)債務(wù)持續(xù)累積且新增債券需求不足時(shí)，就只能通過(guò)削減支出、增加稅收或讓貨幣政策進(jìn)一步寬松（即犧牲債權(quán)人利益）。這是誰(shuí)執(zhí)政都逃不開的局。

因此，總統(tǒng)、國(guó)會(huì)、甚至美聯(lián)儲(chǔ)之間的分歧和爭(zhēng)斗會(huì)頻繁登上新聞?lì)^條，引發(fā)市場(chǎng)短期波動(dòng)。

但從更長(zhǎng)遠(yuǎn)看，核心在于——美國(guó)財(cái)政赤字是否能壓到GDP的3%左右，否則對(duì)美元和債券的影響將是結(jié)構(gòu)性的。

與此同時(shí)，美國(guó)仍是全球資本的主要接收國(guó)（占全球近半資本市場(chǎng)），也是最大商品買家，其資本主義體制、法治基礎(chǔ)、創(chuàng)新文化與相對(duì)言論自由構(gòu)成了“美國(guó)例外論”的核心。

若能繼續(xù)吸引資本流入并創(chuàng)造雙贏局面，將極大有助于緩解現(xiàn)狀。但能否做到，取決于管理能力。

第二，關(guān)于國(guó)內(nèi)的“貧富差距與價(jià)值分裂”：

這一趨勢(shì)已演化為結(jié)構(gòu)性不可調(diào)和的對(duì)立，表現(xiàn)為民粹主義崛起、強(qiáng)人政治上升、民主制度與法治根基被削弱。

總統(tǒng)與立法、司法系統(tǒng)之間的權(quán)力張力將進(jìn)一步加劇，美國(guó)憲政體系也將接受新的考驗(yàn)。同時(shí)，占人口底部60%的群體困境仍未解決，而他們的政治與媒體表達(dá)需求將很快再度爆發(fā)。

第三，關(guān)于“國(guó)際秩序”：

當(dāng)前全球缺乏單一主導(dǎo)力量，更多國(guó)家由民粹型領(lǐng)導(dǎo)人主導(dǎo)，傾向于單邊主義，熱衷于以“斗爭(zhēng)”取代“協(xié)調(diào)”。因此，地緣、貿(mào)易、技術(shù)、軍事等沖突風(fēng)險(xiǎn)升高，各國(guó)開始優(yōu)先保障自身供應(yīng)鏈與安全生產(chǎn)。

多邊主義衰退，雙邊協(xié)議興起。美中均在以各自方式重構(gòu)規(guī)則，最終誰(shuí)能提供更具吸引力的合作方案，誰(shuí)就能贏得更大影響力。這將決定未來(lái)國(guó)際秩序的走向。

第四，自然因素愈發(fā)惡化：

其經(jīng)濟(jì)與現(xiàn)實(shí)成本越來(lái)越高，應(yīng)對(duì)的有效性將成為國(guó)家治理能力的重要體現(xiàn)。

第五，科技創(chuàng)新正在快速擴(kuò)張：

它極大增強(qiáng)人類思維與行動(dòng)能力，既可能帶來(lái)巨大福祉，也可能帶來(lái)深遠(yuǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

簡(jiǎn)而言之，當(dāng)前我們正站在貨幣體系、國(guó)內(nèi)政治架構(gòu)與國(guó)際秩序三大支柱共同轉(zhuǎn)折的臨界點(diǎn)，同時(shí)還面臨自然環(huán)境的挑戰(zhàn)與科技加速?zèng)_擊。

而這些趨勢(shì)正在由一位“極右資本主義總統(tǒng)”及其團(tuán)隊(duì)以特有方式進(jìn)行應(yīng)對(duì)。

那他們?cè)谧鍪裁矗?/p>

正在推動(dòng)的措施包括：通過(guò)關(guān)稅創(chuàng)造稅收同時(shí)鼓勵(lì)本土生產(chǎn)與出口、吸引海外資本流入、推動(dòng)全球投資；放松管制以提升效率；削減浪費(fèi)、盤活政府資產(chǎn)；嘗試控制赤字與債務(wù)，盡管路徑尚不明確；并在保持關(guān)鍵選民支持的同時(shí)，用強(qiáng)硬手段挑戰(zhàn)現(xiàn)有法律與監(jiān)管體系。

真正的問(wèn)題在于：這些結(jié)構(gòu)性問(wèn)題最終是被“理性管理”還是“瘋狂對(duì)待”？

特朗普那種“極端姿態(tài)+敵我思維”的交易風(fēng)格，到底是一種有效博弈策略，還是結(jié)構(gòu)性不穩(wěn)定的源頭？

比如那場(chǎng)宣布對(duì)中國(guó)加征145%全面關(guān)稅的“解放日”頭條，最終是否只是談判中的虛張聲勢(shì)，從而達(dá)成了短期合理協(xié)議并開啟后續(xù)嚴(yán)肅談判？目前來(lái)看，這可能確實(shí)是他在“亂中取勝”，但仍言之尚早。

幾點(diǎn)建議：

第一，所有短期新聞，都應(yīng)放在上述五大力量所塑造的大周期背景下審視，尤其是貨幣秩序、政治秩序與國(guó)際秩序的演變。

第二，當(dāng)前確實(shí)站在大變局的邊緣，關(guān)鍵在于這些巨變是否能被以“聰明、合作”的方式處理。

第三，投資上，必須有一套系統(tǒng)的投資框架（包括真正有效的資產(chǎn)多元化），并避免在新聞或市場(chǎng)波動(dòng)發(fā)生后才被動(dòng)反應(yīng)，而應(yīng)提前布局、理性應(yīng)對(duì)。

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