5月15日，橋水基金公布了2025年一季度13F報告，持倉調整呈現顯著結構性轉向。

具體而言，橋水一季度持標普500 ETF（SPY）及谷歌、英偉達、Meta等科技龍頭，清倉安森美半導體、莫德納等19只個股；同時大舉增持黃金ETF（3.19億美元）、中概股阿里巴巴（持倉達7.5億美元）與百度，并新建倉京東（1.05億美元）、Chubb保險及高盛集團。

橋水一季度整體組合市值微降1.2%至216億美元，但行業權重發生深刻變化——金融板塊配置升至首位，醫療保健遭最大幅度削減。

觀察本次持倉，橋水操作不乏以下亮點。

第一，SPDR黃金ETF（GLD）成為當季最大新建倉標的，占橋水商品持倉的72%。這一操作恰逢金價一季度上漲19%，創2020年來最大單季漲幅。

第二，橋水逆向布局中概股，引人關注。阿里巴巴持倉量增加22%，百度增持35%，京東新晉前二十重倉股。同期MSCI中國指數一季度反彈14%，跑贏標普500的10.3%。

第三，橋水持倉大幅削減科技龍頭，聚焦金融板塊。對谷歌、英偉達、Meta等六大科技股減持幅度在12-28%之間，同期納斯達克100指數波動率（CBOE NDX Volatility）攀升至25.6，創年內新高；除新建倉Chubb（全球最大財險公司）與高盛外，增持美國銀行、花旗集團，金融股合計權重較上季提升4.3個百分點。

第四，周期股再平衡。清倉半導體公司安森美（庫存周轉天數達127天）與生物科技股莫德納（mRNA疫苗需求同比下降67%），但新建倉聯合大陸航空與達美航空（行業客座收益率同比提升6.2%）。

分析稱，橋水一季度調倉受三重宏觀邏輯驅動。

首先，一季度美聯儲資產負債表收縮規模驟減50%至600億美元，疊加美國財政部國債發行規模同比激增32%，美元信用邊際削弱。世界黃金協會數據顯示，全球央行當季購金量達228噸，較五年均值高34%，這與橋水的黃金ETF建倉形成協同。達利歐在季報中直言：“黃金是唯一能對沖主權貨幣風險的資產，其與標普500的90日相關性已降至-0.18。”

其次，金融股配置強化反映對利率環境的前瞻判斷。Chubb保險的承保利潤率從2023年的14.6%升至16.2%，顯示財險定價能力修復；高盛FICC業務收入一季度同比增21%，受益于利率波動率（MOVE指數）維持120高位。橋水或押注美聯儲“higher for longer”政策下，金融機構凈息差與交易收入具備持續性。反觀醫療保健板塊，標普500醫療指數遠期市盈率達18.7倍，高于十年均值14%，估值壓力觸發減持。

最后，中概股超配隱含對地緣風險折價的再定價。阿里巴巴市凈率1.2倍處歷史低位，自由現金流收益率9.2%較納斯達克成分股均值高320基點；京東市銷率0.4倍創上市新低，但其物流資產重估價值達380億美元（占總市值54%）。

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