我們以前看過華峰化學(xué)的財報，今天就來再更新一下吧。 華峰化學(xué)股份有限公司（股票簡稱：華峰化學(xué)）成立于1999年12月，2006年8月在深交所主板上市，是華峰集團(tuán)控股子公司。

華峰化學(xué)專注于氨綸纖維、聚氨酯原液和精己二酸等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，是全球聚氨酯制品材料行業(yè)龍頭企業(yè)，擁有韓國、土耳其等境外子公司，在國內(nèi)建有浙江和重慶兩個生產(chǎn)基地。

2024年，華峰化學(xué)的營收同比微增了2.4%，離2021年的峰值水平還有一定的距離，2025年一季度又出現(xiàn)了下跌，似乎也進(jìn)入了“退一步，進(jìn)兩步”的發(fā)展模式之中。

2024年，“基礎(chǔ)化工產(chǎn)品”的銷售收入大幅增長了22.2%，超過“化學(xué)纖維”，成為華峰化學(xué)最大的業(yè)務(wù)，“化學(xué)纖維”和“化工新材料”業(yè)務(wù)都出現(xiàn)了微跌，三大業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)也有所變化。

三大業(yè)務(wù)2024年的銷量都在增長，“化學(xué)纖維”銷量增長12.3%，銷售收入?yún)s下跌了2.7%，當(dāng)然是單價下跌了；“化工新材料”也是這種情況，只是對比沒有這么強(qiáng)烈；“基礎(chǔ)化工產(chǎn)品”的銷量增長也比銷售收入增長更快，三大業(yè)務(wù)的平均產(chǎn)品單價都在下跌。

國內(nèi)市場的營收略有下跌，國外市場的增長有四成多，占比在2023年下滑后，2024年大幅增長，不僅超過了下跌前的占比，而且已經(jīng)把其提升至接近兩成的水平了。如果說2024年是靠國際市場維持住了營收的增長，并沒有問題。

凈利潤的表現(xiàn)是持續(xù)了三年多的下跌，就算2021年是行業(yè)高光時刻，2024年已經(jīng)跌破了2020年的盈利水平，說明排除掉疫情下化工行業(yè)波動的影響后，華峰化學(xué)的盈利能力也是有明顯下降的。

毛利率在2021年暴增后，持續(xù)下滑了三年多，這三年多的水平遠(yuǎn)低于2021年前的表現(xiàn)。2022年和2023年可以通過更大的營收規(guī)模來保持凈利潤比2020年及以前年度更高，2024年營收增長變慢，加上毛利率仍在下滑，就出現(xiàn)了現(xiàn)在的情況。

銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率在近三年多的時間與毛利率的距離縮小，也隨著毛利率下滑而下滑；其總體水平現(xiàn)在仍然是不錯的，但和2021年及以前的表現(xiàn)還是差了很多，特別是2024年以來，已經(jīng)跌至10%以內(nèi)了。凈資產(chǎn)收益率緊挨著銷售凈利率，2021年及以前經(jīng)常可以發(fā)出的“葵花寶典”（凈資產(chǎn)收益率高于毛利率）絕招也消失了。

“化學(xué)纖維”和“化工新材料”業(yè)務(wù)的毛利率2024年都有提升，但“基礎(chǔ)化工產(chǎn)品”的毛利率下滑嚴(yán)重；正好又是“基礎(chǔ)化工產(chǎn)品”的營收有大幅增長，結(jié)構(gòu)方面的變化也導(dǎo)致了平均毛利率有所下滑。

國內(nèi)市場的毛利率基本穩(wěn)定，國外市場的毛利率大幅下跌后，已經(jīng)低于同期國內(nèi)市場的水平。是不是華峰化學(xué)在國外市場和“基礎(chǔ)化工產(chǎn)品”方面打價格戰(zhàn)，導(dǎo)致了2024年的表現(xiàn)呢？一般還是不會的，這類化工或化纖類的產(chǎn)品，差異化不大，需求的彈性也比較小，大多數(shù)企業(yè)都沒有定價權(quán)，就算有定價權(quán)的企業(yè)，也不是很樂意挑起價格戰(zhàn)的。

主營業(yè)務(wù)盈利空間在2021年達(dá)到了30多個百分點，這當(dāng)然不可持續(xù)；連續(xù)三年多的下跌之后，2025年一季度已經(jīng)跌至7.6個百分點了。影響主營業(yè)務(wù)盈利空間下跌的主要因素是毛利率下跌，期間費用占營收比在2022-2024年有所下降，但累計才1個百分點，和毛利率的影響相比，顯得不太重要。

2025年一季度的營收同比下跌，導(dǎo)致期間費用占營收比又開始上升了，前兩年的努力幾乎全部給跌回去了。由于這只是一個季度的數(shù)據(jù)，可能全年的情況會好一些吧。

在其他收益方面，每年都有一定的凈收益，2024年的凈利收益是有所增長的。主要收益項是政府補(bǔ)助，其中，主要增長是“增值稅抵減”項； 投資收益中主要是“金融工具形成的投資收益”增長明顯，而“權(quán)益法核算的長期股權(quán)投資收益”是大幅下跌的。

損失項主要是“資產(chǎn)減值損失”增長較大，其中“存貨跌價損失”基本穩(wěn)定，而是“其他”資產(chǎn)減值損失增長了，這就不好說清是啥了。但這也能確認(rèn)，這類偶發(fā)項目中的其他項，在后續(xù)期間再發(fā)生的概率不會太大。

分季度來看，在最近九個季度中，只有2023年下半年和2024年上半年的這四個季度的營收在同比增長，包括最近三個季度在內(nèi)的五個季度，營收都在同比下跌。會不會又要到三季度，由于基數(shù)是下跌過的，重新出現(xiàn)同比增長呢？這種可能性還是比較大的。實際上，華峰化學(xué)現(xiàn)在的情況就是處于正常的市場波動之中，營收小幅的增減變化主要是受產(chǎn)品價格和生產(chǎn)經(jīng)營情況的影響。

分季度的毛利率有較大幅度的波動，2024年的波動幅度更大，上、下限的水平比2023年同期都在下降，全年平均毛利率下滑就不讓人意外了，2025年似乎還是這種趨勢，如果不盡快扭轉(zhuǎn)這種形勢，全年的業(yè)績可能就會承壓。由于期間費用相對穩(wěn)定，主營業(yè)務(wù)盈利空間也隨毛利率的波動而波動，就不重復(fù)說了。

“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”表現(xiàn)還是不錯的，2023年以來的固定資產(chǎn)投資的規(guī)模逐步下降，2024年已經(jīng)低于當(dāng)年的折舊規(guī)模了，由于折舊完的固定資產(chǎn)也是可以繼續(xù)使用的，產(chǎn)能應(yīng)該還是會有所提升的。

固定資產(chǎn)在2024年末已經(jīng)開始下跌，2025年一季度末也在下降，在建工程的規(guī)模還有17億元，我們還是來看一下具體構(gòu)成吧。

在建項目中，會增加產(chǎn)能的主要是“年產(chǎn)25萬噸差別化氨綸項目”等四個項目，這四個項目的完工進(jìn)度分別為51%、1%、1%和92%。“115萬噸/年己二酸擴(kuò)建項目（六期）”接近完工，“年產(chǎn)25萬噸差別化氨綸項目”進(jìn)度過半，而“年產(chǎn)110萬噸天然氣一體化項目（一期）”和“年產(chǎn)24萬噸PTMEG氨綸產(chǎn)業(yè)鏈深化項目”才投入建設(shè)不久。2025年和未來幾年，華峰化學(xué)還是有不低的產(chǎn)能會釋放出來的。

華峰化學(xué)的長短期償債能力極強(qiáng)，資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)下降至25%以下，2025年一季度的貨幣資金加交易性金融資產(chǎn)就高達(dá)76億元。這雖然導(dǎo)致了其凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)不如前些年突出，但更抗風(fēng)險，在現(xiàn)在復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，這很重要。同時，這些高流動資產(chǎn)可以為其后續(xù)項目建設(shè)提供資金保障，以便其維持在相關(guān)品類的產(chǎn)能方面的優(yōu)勢地位。

華峰化學(xué)2024年和2025年表現(xiàn)相對穩(wěn)定，受產(chǎn)品價格和毛利率下滑等影響，盈利能力面臨著挑戰(zhàn)。在穩(wěn)定現(xiàn)有業(yè)務(wù)的情況下，結(jié)束了前兩年相對保守的投資戰(zhàn)略，重新開始了產(chǎn)能建設(shè)的步伐。這時候的項目應(yīng)該是精挑細(xì)選的了，未來就看這些項目建成后的效益了。

聲明：以上為個人分析，不構(gòu)成對任何人的投資建議！