宇通客車負債率上升，并不需要太擔(dān)心，仔細分析它的負債結(jié)構(gòu)，與大多數(shù)公司不同。與同行相比，公司支付供應(yīng)商貨款更及時，償債能力足夠。

本刊特約 孫旭東/文

宇通客車（600066.SH）2024年度利潤分配預(yù)案為：擬以公司總股本為基數(shù)，每10股派發(fā)現(xiàn)金股利10元（含稅）。

2024年，宇通客車實現(xiàn)營業(yè)收入372.18億元，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤41.16億元，均創(chuàng)出了歷史新高。公司的現(xiàn)金流也不錯，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增長了52.87%——不過，與凈利潤增長了1.27倍仍無法相比。

在這種情況下，宇通客車的派息率已經(jīng)不可能再像前幾年那樣高了——2019年至2023年平均派息率為177%。

因此，公司目前的分配預(yù)案值得好評。

高分紅推高負債率

僅從現(xiàn)金流的角度來考慮，宇通客車仍然可以像東阿阿膠、江中藥業(yè)等一樣將賺到的錢全部分掉。2024年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為72.11億元，減去購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金6.96億元，自由現(xiàn)金流為65.15億元，約為歸屬于上市公司股東的凈利潤的1.58倍。

不過，宇通客車2024年末的資產(chǎn)負債率已經(jīng)升至57.52%不低了——這或許是公司不敢像往年那樣高分紅的重要原因，為什么公司的盈利大增，負債率卻不降反升呢？

答案很簡單——賺的沒有分的多。以2024年為例，宇通客車實施2023年度分紅方案，再加上2024年中期分紅，從而使得未分配利潤減少了44.28億元，而公司實現(xiàn)的歸屬于上市公司股東的凈利潤只有41.16億元。2024年末，公司的所有者權(quán)益為136.58億元，比一年前少了3.99億元。

與此同時，隨著公司營業(yè)收入的增長，負債規(guī)模也隨之增長。2024年末，宇通客車的總負債為184.93億元，比一年前增加了16.93億元。

在這種情況下，資產(chǎn)負債率不上升才怪。因此，宇通客車保留近20%的盈余不分，在我看來并無可指摘之處。

負債率高而不危

在點評中國石化時我曾對其資產(chǎn)負債率偏高有些擔(dān)心。與中國石化相比，宇通客車的資產(chǎn)負債率更高，我卻沒那么擔(dān)心。從現(xiàn)金流量表補充資料來看，宇通客車經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額遠高于凈利潤，其主要原因是經(jīng)營性應(yīng)付項目的增加，好像含金量不足。

然而，事實卻是宇通客車支付供應(yīng)商貨款比往年更加及時了，比同行安凱客車、金龍汽車更是快很多。完全沒有必要擔(dān)心公司的償債能力。

那么，宇通客車的負債增加究竟是什么項目在增加？又是哪些經(jīng)營性應(yīng)付項目在增加？

增加最多的負債項目是預(yù)計負債中的“產(chǎn)品質(zhì)量保證”，增加了9.24億元。

其次是其他應(yīng)付款中的“預(yù)提成本費用”，增加了6.96億元。

宇通客車2024年末“產(chǎn)品質(zhì)量保證”和“預(yù)提成本費用”與營業(yè)收入或營業(yè)成本的比例與往年大致相當(dāng)，表明負債隨經(jīng)營規(guī)模的增長而增長。然而，這看起來好像理所當(dāng)然的事情只有在與同行相比時，我們才會發(fā)現(xiàn)它的與眾不同。例如，安凱客車就沒有一分錢的預(yù)計負債，盡管公司在年報中披露的會計政策和會計估計中有這樣的話：“因?qū)ν馓峁?dān)保、訴訟事項、產(chǎn)品質(zhì)量保證、虧損合同等或有事項形成的義務(wù)成為公司承擔(dān)的現(xiàn)時義務(wù)，履行該義務(wù)很可能導(dǎo)致經(jīng)濟利益流出公司，且該義務(wù)的金額能夠可靠的計量時，公司將該項義務(wù)確認為預(yù)計負債。”

安凱客車的其他應(yīng)付款中有“預(yù)提未結(jié)算費用及其他”項目，但5074萬元占當(dāng)年營業(yè)成本的比例只有2%，遠低于宇通客車的9%。

金龍汽車也沒有計提產(chǎn)品質(zhì)量保證，其他應(yīng)付款中沒有預(yù)提費用。

此外，宇通客車的合同負債下還有4.65億元的“產(chǎn)品服務(wù)延保”。

恐怕不會有人認為宇通客車是因為產(chǎn)品質(zhì)量差、會計工作做得不好才會有這么多的應(yīng)計項目負債吧？

2024年末，宇通客車的“產(chǎn)品質(zhì)量保證”“預(yù)提成本費用”和“產(chǎn)品服務(wù)延保”合計63.71億元，這使得它的負債結(jié)構(gòu)與大多數(shù)公司不同。

宇通客車將“已背書或貼現(xiàn)未終止確認的票據(jù)”5333萬元列入“其他流動負債”，而很多上市公司將其列入“短期借款”。此外，宇通客車沒有有息負債。

中國石化2024年末的資產(chǎn)負債率為53.17%，比宇通客車低4.35個百分點，但從負債結(jié)構(gòu)來深入分析，反倒是后者更讓人放心一些。

九鼎金租信息待披露

在2024年的點評中，我對宇通客車對“長期股權(quán)投資——九鼎金租”計提4.55億減值準備一事發(fā)表了看法，認為公司有可能是計提秘密準備。

此后，有媒體報道，持有九鼎金租51%股權(quán)的第一大股東鄭州銀行并沒有對其計提減值準備。

一年以后，宇通客車在年報中卻沒有披露關(guān)于九鼎金租的新的信息。按說，公司應(yīng)該像以前年度那樣披露從九鼎金租獲得的“權(quán)益法下確認的投資收益”，但年報相關(guān)處是一片空白。

而2023年年報中，九鼎金租作為重要的聯(lián)營企業(yè)披露了主要財務(wù)信息。2024年年報中連這也省了，好像公司沒有重要的聯(lián)營企業(yè)了。

作為對照，鄭州銀行披露九鼎金租2024年實現(xiàn)凈利潤2.06億元。與2023年3.50億元的凈利潤相比，九鼎金租盈利下降41%，這家公司可能有更多信息待披露。

不過，對九鼎金租究竟該不該計提減值準備？我們怕是還要再等下去才能知道。另據(jù)報道，鄭州銀行高層更換，董高監(jiān)薪酬縮水，時隔四年又重啟分紅。應(yīng)該說，事情正在向好的方向發(fā)展。

（作者系資深投資人士。文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）

本文刊于05月10日出版的《證券市場周刊》